华能国际电力股份(0902.HK)煤电盈利开始兑现，新加坡贡献亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华能国际电力股份 (902 HK) 港股通 煤电盈利开始兑现，新加坡贡献亮眼 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 5.23 2023 年 7 月 26 日│中国香港 发电 2Q23 境内煤电开始兑现盈利，1H23 新加坡业务利润贡献亮眼 公司 1H23 营收/归母净利为 1260.32/64.90 亿元，同比+7.84%/+301.53%，其中归母净利位于业绩预告 57.5-67.5 亿元的上区间；1H23 业绩大增主要系境内煤电开始盈利以及新加坡贡献利润总额 28.9 亿元。考虑公司境外业务利润高增，上调公司 2023-25 年归母净利至 140/155/170 亿元（前值：89/109/114 亿元）。公司 23 年扣除永续债后 BPS 为 3.19 元，看好公司新能源业务发展和火电业绩修复，给予公司 1.5x 2023E PB， 较其历史均值（0.66x）高 3.6 个标准差，上调目标价至 5.23 港币（前值：5.00 港币）。“买入”评级。 煤电盈利陆续兑现，新加坡大士能源利润贡献亮眼 1H23 公司煤机/燃机上网电量同比增长 5.19%/8.71%至 1760.16/128.67 亿千瓦时，其中煤价 2Q23 上网电量同比大幅增长 16.91%。1H23 公司上网电价为 515.23 元/MWh，对应 2Q23 为 511.67 元/MWh，环比 1Q23 下降7.0 元/MWh，降幅 1.4%。受国内煤炭供应保持高水平及进口煤供应同比大幅增长影响，公司 1H23 入炉标煤单价（不含税）同比下降 10.49%至 1137.76元/吨。因此 1H23 公司煤电/燃机分别实现利润总额 5.93/3.51 亿元，2Q23则为 6.63/0.25 亿元，对应 2Q23 煤电度电利润总额 7.7 厘/千瓦时（均为中国会计准则口径）。1H23 新加坡大士能源利润总额 28.9 亿元。 1H23 新增并网新能源 2906.09MW，新能源利润保持较快增长 2Q23，公司新并网风电/光伏装机 297.25/1804.77MW，1H23 公司累计新并网新能源装机 2906.09MW。截至 2023 年 6 月底，公司风电/光伏装机达1388.6/877.4 万千瓦。公司风电/光伏利润总额：2Q23 为 20.99/6.57 亿元，同比增长 10%/78%；1H23 为 40.24/10.02 亿元，同比增长 17.5%/89.55%（利润总额数据均为中国会计准则口径），主要系 1H23 新能源装机增长和风电利用小时数同比增长 94 小时带动风电/光伏上网电量同比增长21.92%/72.04%。2023 年，公司预计新增风光装机 810 万千瓦，目前已完成目标容量的 36%左右。 目标价 5.23 港币，维持“买入”评级 由于 1H23 年境外业务利润同比大幅增长以及煤价出现较快下行，我们上调公司 23-25 年归母净利润至 140/155/170 亿元（前值 89/109/114 亿元）。将796 亿元永续债从归母净权益中扣除后，我们预计公司 2023 年 BPS 为 3.19元，给予 1.5x 2023 年预测 PB,目标价至 5.23 港币，维持“买入”。 风险提示：煤价高于预期；市场化电价上涨/利用小时/风光新项目投产不及预期；计提资产减值风险。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 5.23 收盘价 (港币 截至 7 月 25 日) 4.34 市值 (港币百万) 68,130 6 个月平均日成交额 (港币百万) 166.97 52 周价格范围 (港币) 2.62-5.28 BVPS (人民币) 3.06 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 204,605 246,725 263,823 270,041 278,334 +/-% 20.75 20.59 6.93 2.36 3.07 归属母公司净利润 (人民币百万) (10,636) (8,026) 13,982 15,514 16,997 +/-% (547.30) (24.54) (274.21) 10.95 9.56 EPS (人民币，最新摊薄) (0.68) (0.51) 0.89 0.99 1.08 ROE (%) (8.76) (7.02) 11.40 11.59 11.90 PE (倍) (5.21) (6.90) 3.96 3.57 3.26 PB (倍) 0.49 0.48 0.43 0.40 0.38 EV EBITDA (倍) 24.25 16.82 6.89 6.41 6.40 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(4)281423456Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)(港币)华能国际电力股份相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华能国际电力股份 (902 HK) 1H23，中国会计准则下，新加坡业务实现营业收入 161.41 亿元，实现税前利润 28.90 亿元，同比增利 21.49 亿元，主要系新加披电力市场电价较高，因此我们上调公司 2023-2025年境外收入 9%/8%/7%。1H23，公司入炉标煤单价同比下降 10.49%至 1137.76 元/吨，同比绝对降幅高达 133 元/吨，因此我们下调公司 2023-2025 年入炉标煤单价 8%/7%/7%至1025/1025/1025 元/吨。综上，我们上调公司 2023-2025 年归母净利润预期至 140/155/170亿元。 根据公司 2023 年半年报，截至 2023 年 6 月底，公司永续债所有者权益 796 亿元，较 2022年底提升 175 亿元。 图表1： 盈利预测调整表 新 旧 变动% 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 263,823 270,041 278,334 255,945 261,951 269,888