中国石油(601857)天然气具备核心资源优势，价格联动机制下弹性可观

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月26日买 入1中国石油（601857.SH）天然气具备核心资源优势，价格联动机制下弹性可观 公司研究·公司快评 石油石化·炼化及贸易 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：刘子栋021-60933133liuzidong@guosen.com.cn执证编码：S0980521020002事项：国家统计局数据显示，2023 年上半年天然气生产平稳增长，进口增速较快。上半年全国天然气产量 1155亿立方米，同比增长 5.4%；天然气进口量 5663 万吨，同比增长 5.8%。天然气维持较快增速，中国石油作为龙头公司有望受益。国信化工观点：1）自产气方面，中国石油是国内自产气增产主力，未来增长主要来自长庆油田、西南油气田、塔里木油田等区块；2）进口管道气方面，进口气资源主要由中国石油掌握，未来增量主要依靠中俄管线和中亚 D 线；3）天然气市场化改革效果显著，价格机制逐步理顺，今年以来全国多地开始推动天然气上下游联动，居民气价格有所调涨，未来天然气顺价仍具备空间；4）我们认为，中国石油作为天然气行业的龙头公司，在国内自产气和进口管道气上面有充足的资源优势，未来在天然气行业的快速发展下，增长前景将非常可观。我们看好天然气顺价给公司带来的业绩弹性，上调公司 2023-2025 年净利润预测为1707/2050/2390 亿元（原值 1390/1579/1753 亿元），摊薄 EPS=0.93/1.12/1.31 元/股，对应 PE 为8.6/7.2/6.1x，维持“买入”评级。风险提示：油气田开发不及预期；进口管道建设进度不及预期；LNG 接收站建设进度不及预期；国内经济复苏不及预期导致天然气增速不及预期。评论： 自产天然气：中国石油是国内自产气增产主力中国石油是国内天然气龙头公司，自产气市场份额接近 60%。根据中国石油官网，公司天然气产量主要来自于长庆油田、西南油气田、塔里木油田等区块，核心三大区块占据公司 83%的产量份额，也是未来公司核心的增产区域。图1：中国天然气产量结构图2：2022 年中国石油的天然气区块产量结构资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告21）长庆油田鄂尔多斯盆地油气资源，是国际上典型的低渗、低压、低丰度“三低”油气田。鄂尔多斯盆地石油资源量为 169 亿吨，天然气资源量为 16.3 万亿方，长庆探区石油和天然气资源探明率分别为 40.4%、 42.1%，勘探处于中期阶段，具有较好的勘探前景。基于国内快速增长的天然气需求，长庆油田把增储上产的重心放在基础研究、科技攻关基点上，打破国际石油公司技术垄断，突破低渗、特低渗、致密气田勘探、开发关键核心技术，推动油气资源发现，加速可采储量转化，让“三低”油气藏爆发出巨大能量。长庆油田天然气起步于 20 世纪 90 年代靖边气田开发，目前是中国产量最高的油气田，连续 13 年蝉联我国最大产气区。50 多年来，先后发现并成功开发马岭、安塞、靖安、西峰、姬塬、华庆、庆城等 35 个油田，靖边、榆林、苏里格、神木等 13 个气田，历年累计生产原油 4.4 亿吨、天然气 5648 亿方，累计生产油气当量超 9 亿吨。2023 年上半年长庆油田实现天然气产量 265.2 亿立方米，同比增加 4.9%。“十四五”期间，长庆油田规划油气年产量将达到 6800 万吨图3：长庆油田天然气产量情况（亿方）资料来源：《国际石油经济》，国信证券经济研究所整理2）西南油气田四川盆地具有丰富的天然气储量，但是开采难度很高。四川盆地面积 18 万平方千米，天然气总资源量 40万亿方，居全国之首，累计探明储量 7.3 万亿方，探明率仅 18.3%，是我国天然气勘探开发最具潜力的盆地。四川盆地天然气储层具有“三低三高三多”的特征，即层系多、类型多、领域多，高温、高压、高含硫，以及低孔、低渗、低丰度，因此开发难度很大。并且从井深情况来看，西南油气田近年来的开采已经逐渐从中浅层向深层超深层拓展：2000 年之前平均井深 2500 米，“十二五”期间平均井深增加到 4500 米，“十三五”期间增加到 5800 米，目前蓬莱气区灯四埋深 7000-7500 米。中国石油西南油气田分公司成立于 1999 年，主要经营四川、西昌盆地的油气勘探开发、炼油化工、油气集输和销售业务，现辖重庆、蜀南、川中、川西北、川东北五大油气区。西南油气田公司致力于寻找大场面、建设大气田，勘探上统筹“海陆并举、常非并重、油气兼顾”，形成了蓬莱气区、深层页岩气、盆地二叠系、陆相致密气四个万亿级增储新阵地；开发上坚持“新区上产、老区稳产”并重，快速推进川南页岩气、川中古隆起、老区气田、盆地致密气四大上产稳产工程，形成“2211”开发新格局，有力支撑了公请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3司规模增储和效益上产。西南油气田公司目前已形成了常规气、页岩气、致密气“三驾马车”齐发力的局面，其中常规气占比约 61.7%，页岩气占比约 31.7%，致密气占比约 6.6%。2023 上半年，西南油气田公司累计生产天然气 206.1 亿方，同比增加 22.5 亿方，增幅 12.3%，完成股份公司全年考核指标 410 亿方的 50.3%。 其中生产页岩气 64.97 亿方，同比增加 9.32 亿方，增幅 16.75%，创历史新高。西南油气田已全面开启“上产 500 亿、奋斗 800 亿”的发展目标：力争 2025 年，天然气产量达到 500 亿立方米；到 2035 年，天然气产量达到 800 亿立方米。图4：西南油气田天然气产量情况（亿方）资料来源：《国际石油经济》，国信证券经济研究所整理3）塔里木油田塔里木盆地位于古特提斯构造油气富集带，与中亚含油气盆地中新生代具有统一连通的“大盆地”地质背景，这一纬向“黄金带”内找到了数目众多的巨型特大型、大型油气田群，油气储量占全球总储量的 44%以上。塔里木盆地是全球唯一的超大超深盆地，也是国内增储上产潜力最大的盆地，探明地质储量石油14.97 亿吨、天然气 2.53 万亿方，其中超深层探明地质储量石油 9.47 亿吨、天然气 1.75 万方。塔里木盆地油气藏埋深 6000 米至 8000 米，普遍具有超深、高温、高压、高含硫、高含蜡的特征，勘探开发和钻井难度极大。塔里木油田位于西部新疆维吾尔自治区境内的塔克拉玛干大沙漠中，是中国陆上第三大油气田，也是中国西气东输的主力气源地，为新疆南部和下游沿线 15 个省区市民生用气提供保障，其中博孜—大北气区将是未来天然气增产的主要动力。博孜—大北气区位于新疆天山南麓、塔里木盆地北缘，是继克拉—克深万亿立方米大气区发现后，近年在超深层发现的又一个万亿立方米大气区，预计到“十四五”末，博孜—大北气区天然气年产量将达 100 亿立方米、凝析油产量将达 102 万吨，将是我国“十四五”天然气清洁能源增储上产主力气区之一。20