361度(1361.HK)体育运动鞋服系列深度报告(四)：曾一度重新开始，从一度超越完美

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 361 度 曾一度重新开始，从一度超越完美 ——体育运动鞋服系列深度报告（四）  核心结论 公司评级 买入 股票代码 01361.HK 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 3.97 港元 近一年股价走势 分析师 王源 S0800522060003 18512191776 wangyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 361 度公司历经二十余年的发展，跻身为我国领先的体育运动品牌。公司以“专业化、年轻化、国际化”为核心基因，我们将从大货及儿童两大核心业务为主，深入分析并探究其未来成长性。 ⚫ 大货业务：定位深耕大众运动，渠道扩张下沉潜力大。第一，多品类策略，打造专业产品矩阵。依托坚实的研发能力，公司逐渐建立起跑步、篮球、综训等完善的多品类专业产品矩阵。第二，品牌营销以“赛事赞助+精准营销+娱乐营销”打造国民品牌力。公司先后成为全球 28 个国家奥委会及部分专业队伍的装备提供商，也是中国多支国家队的装备独家供应商。第三，线下渠道聚焦下沉市场，线上电商加码发力。线下，由一级独家分销商和二级授权分销商组成，公司直接管理 30 多家一级分销商。且超过七成的门店位于低线城市，形式以街铺店为主。线上，电商特供专款产品打开新渠道销售思路。公司线上专供产品占比 82%，线下同款仅占 18%。 ⚫ 儿童业务：第二条成长曲线脉络清晰。1）儿童业务渠道“扩量”与“提质”同步进行中。2017-2022 年，361°儿童门店数量从 1,797 家扩张至 2,288家，CAGR=4.9%。门店面积逐渐扩大，2019-2022 年平均销售面积CAGR=14%。2）“专业+科技+时尚”打造差异化竞争力。在专业性上，与顶级运动资源合力发展；在科技性上，迭代拳头科技；在时尚性上，与热门IP 达成跨界合作。渠道和产品双双发力，为儿童业务铸造长期成长势能。 ⚫ 盈利预测及估值：公司身为我国领先的体育运动品牌，聚焦主品牌，重回高质量发展。大货业务全方位布局跑步、篮球和综训品类，儿童业务和电商业务持续贡献收入增长。我们预计，2023-2025 年营业收入分别为 82.4亿元/94.7 亿元/106.4 亿元，同比+18.3%/+15.0%/+12.4%；归母净利润分别为 9.0 亿元/10.7 亿元/12.0 亿元，同比+20.8%/+18.5%/+12.3%。以相对估值算得公司 2023 年目标价为 5.0 港元，较 2023 年 7 月 24 日收盘价有26.4%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：终端复苏不及预期，新产品推广不及预期，宏观经济影响  核心数据 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,933 6,961 8,235 9,466 10,635 增长率 15.7% 17.3% 18.3% 15.0% 12.4% 归母净利润 (百万元) 602 747 903 1,070 1,202 增长率 45.0% 24.2% 20.8% 18.5% 12.3% 每股收益（EPS） 0.29 0.36 0.44 0.52 0.58 市盈率（P/E） 12.5 10.0 8.3 7.0 6.2 市净率（P/B） 0.9 0.8 0.7 0.6 0.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -29%-23%-17%-11%-5%1%7%2022-072022-112023-03361度恒生指数证券研究报告 2023 年 07 月 25 日 公司深度研究 | 361 度 西部证券 2023 年 07 月 25 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 361°核心指标概览.................................................................................................................... 6 一、 361 度：聚焦主品牌，回归高质量发展 .......................................................................... 7 1.1 公司介绍：历经二十年，跻身国内运动鞋服前列 ........................................................ 7 1.2 股权结构稳定，管理团队经营丰富 .............................................................................. 8 1.3 业绩重回高增长，童装及电商增速显著 ....................................................................... 9 二、 运动鞋服空间广阔，国产品牌市占率提升 .................................................................... 11 2.1 运动鞋服赛道景气度高，空间广阔 ............................................................................ 11 2.2 竞争格局松动，国产品牌迎来机遇 ..................