松井股份(688157)3C涂料位居前列，汽车涂料星辰大海

联合研究丨公司深度丨松井股份（688157.SH） [Table_Title] 3C 涂料位居前列，汽车涂料星辰大海 %%%%%%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 46 丨证券研究报告丨 报告要点 公司专注于高端消费类电子、乘用汽车领域与特种装备领域的新型功能涂层材料研究，着力打造“涂料+油墨+胶黏剂”多品类协同发展模式，凭借技术创新与先发布局公司已经实现对国内外知名消费电子终端品牌的有效渗透，并通过差异化竞争实现汽车零部件涂料领域技术与市场的双重突破，受益于新能源汽车高速增长，公司业务前景广阔，有望继 3C 涂料后完成汽车涂料的国产替代。 分析师及联系人 马太 范超 张佩 SAC：S0490516100002 SAC：S0490513080001 SAC：S0490518080002 李浩 王明 叶家宏 SAC：S0490520080026 SAC：S0490521030001 SAC：S0490522060003 %%%%%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 松井股份（688157.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 3C 涂料位居前列，汽车涂料星辰大海 联合研究丨公司深度 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 高端 3C 涂料引领者，汽车涂料开拓者 公司成立于 2009 年 3 月，专注于高端消费类电子、乘用汽车领域与特种装备领域的新型功能涂层材料研究，不断取得市场突破。公司股权结构稳定且集中，并实施了限制性股票激励计划，有效激发员工奋斗活力。公司近几年业绩相对稳定，2022 年受疫情影响略有承压，消费电子涂料仍是公司营收与利润的主要来源；汽车涂料正高速增长，有望成为公司发展第二增长点。公司注重研发投入，以技术创新推动业务发展，研发费用率长期保持 10%以上。 消费电子涂料：蓄势待发，市场集中度不断提高 高端消费类电子涂料主要应用于智能手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、可穿戴设备和智能家电等四个领域，预计 2023 年将进入持续恢复期，2024 年或迎来新一轮显著放量，预计到 2025 年全球 3C 涂料市场规模将达 83 亿元。目前涂料市场呈现“大市场，小企业”格局，阿克苏诺贝尔、PPG 等外资巨头主导市场，国内众多“专精特新”企业聚焦细分领域积极追赶，推动市场集中度提升。 汽车涂料：新能源汽车助力国产化替代 汽车涂料主要分为汽车车身涂料、零部件涂料以及汽车修补漆。2021 年全球汽车涂料市场规模为 205 亿美元，新能源汽车的出现为汽车涂料行业带来了全新的增长空间，伴随汽车产销的增长以及新能源汽车的渗透，预计未来市场规模仍将平稳增长。汽车涂料领域存在研发难度大、工艺要求高、认证周期长等壁垒，市场集中度较高，PPG、巴斯夫等老牌外资涂料企业长期垄断市场。新能源汽车的出现与发展为国产品牌提供了切入汽车涂料市场的重要机会，依托中国汽车制造地位以及民族车企的崛起，国产涂料品牌将大有所为。 公司亮点：3C 涂料地位稳定，汽车涂料成功破局 公司在 3C 涂料领域先发布局，全方位覆盖，已实现对苹果、惠普、谷歌、华为、小米等国内外知名终端品牌的有效渗透，为加强市场开拓已开启全球化布局。在汽车涂料领域，公司瞄准乘用车内外饰涂料切入，凭借“乘用车零部件 PVD 涂料技术”与“乘用汽车车灯防雾树脂及涂料技术”两大核心技术优势，已经实现技术与市场的双重突破，已供应或进入客户体系的核心客户包括北美 T 公司、法雷奥、比亚迪、蔚来等；公司前瞻性布局动力电池绝缘涂料，现已通过材料性能测试，正在联动全球资源进行解决方案的全流程验证。为适应环保要求，公司前瞻性布局水性涂料，夯实技术领先优势。 首次覆盖，给予“买入”评级 公司是国内高端 3C 涂料龙头公司，积极开拓汽车涂料市场。受益于新能源汽车的快速发展，公司业务前景广阔。凭借领先的技术优势，公司有望继 3C 涂料后完成汽车涂料的国产替代。预计 2023-2025 年归属净利润分别为 1.3/1.7/2.5 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1、新技术和新产品开发风险；2、下游市场需求波动风险； 3、市场竞争加剧风险；4、产品验证不及预期；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 当前股价(元) 53.78 总股本(万股) 11,174 流通A股/B股(万股) 5,785/0 每股净资产(元) 15.70 近12月最高/最低价(元) 125.48/44.90 注：股价为 2023 年 7 月 24 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind -44%-27%-9%8%2022/72022/112023/32023/7松井股份沪深300指数2023-07-25%%%%%%%%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 46 联合研究 | 公司深度 目录 公司概览：高端 3C 涂料引领者，汽车涂料开拓者 ....................................................................... 7 内生与外延并举，三条战略曲线发展有序 ...................................................................................................... 7 股权结构集中，股权激励增进信心 ............................................................................................................... 10 公司稳中求进，盈利能力稳定 ...................................................................................................................... 11 消费电子涂料：蓄势待发，市场集中度不断提高 ........................................................................ 16 传统市场归于稳定，新兴市场值得期待 ....................................................................................................... 16 供给端：“大市场，小企业” ........................................................................................................................... 21 汽车涂料：新能源汽车助力国产化替代 ..................