公司报告：车载电源龙头，高压快充趋势下迎来新机遇

威迈斯(688612.SH)公司报告：车载电源龙头，高压快充趋势下迎来新机遇李航(证券分析师)洪瑶(联系人)S0350521120006S0350122080085lih11@ghzq.com.cnhongy03@ghzq.com.cn证券研究报告2023年07月25日电新&汽车零部件请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2核心提要历史发展复盘：核心技术人员多来自艾默生、华为电气等，从工业电源起家，2009年开始布局车载电源，凭借技术优势+高性价比的产品，市场份额逐步提升，并于2020-2021年做到国内第一，2020-2022年公司营业收入从7亿元提升至38亿元，CAGR141%，且扣非利润从-0.1亿元提升至2.7亿元，盈利能力有较好修复。未来核心看点：基本盘是车载电源系统龙头，未来成长性体现在，1）利用平台化技术拓品类：顺应集成化趋势，完善从电源到电驱的布局；顺应快充趋势，完善从交流到直流（高功率液冷模块）的布局；2）单价提升：高压快充+进军海外，产品价值量有望提升。车载电源系统：我们预测2025年全球约500亿市场，竞争格局相对稳定，破局靠800V和出海。1）车载电源是一门什么样的生意？定制化属性强+技术门槛高+半自动生产（人员较为密集）。盈利端分析：成本端依靠进口的半导体器件易受影响，价格端看车型，老车型有年降，新车型（800V等、海外）价格较好。2）从市场空间看，我们预测2025年全球约500亿空间。3）从竞争格局看，威迈斯凭借功率级集成度，产品兼备高性能+低成本，早些年实现市场份额突破，近3年稳定在20%左右，其中2020-2021年为国内第一。4）未来成长性看800V车型及海外项目放量情况，目前公司的800V已搭载小鹏G9实现出货，此外获得小鹏、理想、岚图、上汽集团等定点。出海方面，已向Stellantis集团实现车载电源集成产品的量产发货，是行业内最早实现向境外知名品牌整车厂商出口的境内厂商之一，2022年实现对Stellantis 2亿元收入，占比提升至6%。利用平台化技术，布局电驱+充电桩液冷模块。1）电驱：1-N阶段，集成趋势下的新布局。全球千亿市场，2022年公司电驱系统收入2亿元，成长空间较大。目前已获得上汽集团、长城汽车、阿利昂斯集团（雷诺、三菱、日产共同设立的800V电驱多合一总成产品）定点。2）充电桩液冷模块：0-1阶段，快充趋势下的新布局。依托在车载高效率冷却结构领域的经验，切入高功率液冷充电桩模块有天然优势。2022年，公司液冷充电桩模块实现向极氪汽车量产供货，实现近 3,020万销售收入，同比增长157%。目前，公司液冷充电桩模块取得了理想汽车等知名整车厂的定点合作项目。风险提示：募投项目产能建设不及预期；新能源车需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；芯片、功率器件等半导体材料依靠进口的风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3目录一、公司基本面：车载电源龙头，集成化+快充化趋势下迎来新机遇二、电源：2025年全球约500亿市场，竞争格局相对稳定，破局靠800V和出海三、利用平台化技术，布局电驱+充电桩液冷模块四、风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录一、公司基本面：车载电源龙头，集成化+快充化趋势下迎来新机遇1.1 组织架构：股权结构集中，对核心人员激励管理充分1.2 管理层：核心技术人员大多来自艾默生、华为电气等，行业经验丰富1.3 发展历程：从工业电源→车载电源龙头→横向拓展至电驱、液冷充电模块1.4 财务数据：近3年营收CAGR约141%，同时盈利水平有较好修复请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5股权结构层面，截至2022年12月，董事长控股28%，总经理持股12%。股东：公司实际控制人为万仁春，上市前直接和间接持股比例达27.90%，总经理刘钧持股比例达11.72%。此外，大客户上汽集团通过同晟金源、扬州尚颀和佛山尚颀间接持有公司3.29%的股份。股权激励：2017年6月设立3个员工持股平台特浦斯、倍特尔、森特尔，实现对较多数量的员工股权激励。2021年公司对子公司威迪斯的主要技术团队通过出让部分威迪斯股权进行了股权激励。部分核心子公司：深圳威迈斯软件：专门从事公司车载电源产品相关软件开发，同时争取双软企业优惠。2022年实现营收3.1亿元，净利润2.5亿元。上海威迈斯新能源：利用上海地区的区位优势、汽车产业链优势和人才优势，设立研发与销售主体。芜湖威迈斯新能源：利用芜湖地区的新能源汽车产业链优势，就近配合客户进行产能布局，设立研发、生产与销售主体。威迪斯电机：专门从事电驱系统产品研发、生产及销售。图：公司股权结构图（更新至2022年12月31日）资料来源：威迈斯招股说明书，wind，国海证券研究所1.1 组织架构：股权结构集中，对核心人员激励管理充分项目2022年度2021年度2020年度股份支付费用总额（万元）861.371,410.47625.91表：公司历史股权激励费用请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6创始人暨主要管理团队具有丰富的电力电子产品及新能源汽车领域的相关行业经验。公司董事长万仁春先生曾在邮电部第十研究所电源研究部、深圳市华为电气股份有限公司、艾默生网络能源有限公司等研究机构及知名公司任职，总经理刘钧先生曾在深圳市华为电气股份有限公司、艾默生网络能源有限公司等知名公司任职，两人均长期从事技术、市场及管理相关工作，具有20多年的技术研发、市场开拓和企业管理的丰富经验。表：威迈斯核心高管&技术人员简历（截至2023年7月）资料来源：威迈斯招股说明书，国海证券研究所1.2 管理层：核心技术人员大多来自艾默生、华为电气等，行业经验丰富人员职位简历万仁春董事长1968年出生，北京邮电大学电子设备结构专业本科毕业，中欧国际工商学院高级管理人员工商管理硕士。1991年7月至1996年3月，任邮电部第十研究所电源研究部项目经理；1996年3月至2000年3月，历任深圳市华为电气股份有限公司研究开发部常务副总监、中试部总监、人力资源部副总监；2000年3月至2009年5月，任艾默生网络能源有限公司市场部总监；2009年9月至今，历任公司执行董事、董事长；现任公司董事长。刘钧总经理1973年出生，哈尔滨理工大学电机专业硕士，中级工程师。1998年5月至2000年3月，任深圳市华为电气股份有限公司工程师；2000年3月至2011年3月，历任艾默生网络能源有限公司研发部工程师、项目经理、部门经理、研发部总监、市场部总监；2011年3月至今，历任公司总经理、董事；现任公司董事、总经理。冯颖盈副总经理1982年出生，南京航空航天大学电力电子与电力传动专业硕士、中欧国际工商学院高级管理人员工商管理硕士，高级工程师。2006年4月至2011年12月，历任艾默生网络能源有限公司研发工程师、研发高级工程师、汽车电源开发部经理、汽车电源开发部总工程师；2011年12月至今，历任公司研发项目经理、研发部总监、副总经理、董事；现任公司董事、副总经理。杨学锋深圳研发中心总监1974年出生，武汉科技大学计算机科学专业硕士，高级工程师。2001年至2008年，历任艾默生网络能源有限公司工程师；