通信行业中期策略：顺势而为，聚焦算力基础设施和央企价值重塑

第1页 / 共34页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 通信 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 研究助理：李璐毅 lily2@ccnew.com 021-50586278 顺势而为，聚焦算力基础设施和央企价值重塑 ——通信行业中期策略 证券研究报告-行业中期策略 强于大市(维持) 通信相对沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《通信行业月报：板块热度较高，行业整体估值仍处低位》 2023-06-28 《通信行业深度分析：乘数字经济东风，电信运营商攻防兼备》 2023-03-10 发布日期：2023 年 07 月 21 日 投资要点： ⚫ 行情回顾：截至 2023 年 6 月 30 日，通信行业指数上涨 46.14%，在全部 30 个中信一级行业指数中排名第 1 位，整体表现领先。通信行业指数市盈率仍处于历史低位，PE-TTM（剔除负值）为 19.82，处于近 5 年 20.47%分位点，近 10 年 10.16%分位点。 ⚫ 行业经营情况：2023Q1，通信行业实现营收 6036 亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润 445 亿元，同比增长 8.6%。盈利能力方面，通信行业 2023Q1 毛利率为 25.80%，比去年同期上升 3.84pct；净利率为 7.88%，比去年同期上升 2.98pct。行业营收增长稳健，盈利能力改善。 ⚫ 未来展望：2023 年上半年，行业迎来众多积极变化。国外 AI 大模型快速迭代，ChatGPT 升级至 GPT-4，该大型多模态模型能力全面进化，在各种专业和学术基准上表现出人类水平；国内厂商迅速跟进，多家科技巨头竞相推出国产 AI 大模型，测评表现可圈可点。此外，国内三大运营商 2023 年资本开支指引整体呈现小幅增长态势，资本开支进一步向算力倾斜。展望 2023 年下半年，我们认为应当继续聚焦算力基础设施和央企价值重塑两大方向。 ⚫ 推动算力基础设施发展已成为带动数字经济发展的核心因素。全球云计算市场逐步回暖，增速实现触底反弹。海外云厂商 2023 年资本开支指引未明显下调，云厂商均持续重视 AI 投资，国内三大运营商资本开支均向算力网络领域倾斜。随着生成式 AI 和大语言模型的需求不断增长，英伟达 Q2 业绩指引高增。光模块作为云计算数据中心的重要零部件，数据传输量的显著增加将驱动市场需求持续增长。企业产业数字化转型和 AI 产业链发展，也将为 ICT 设备商带来机遇。 ⚫ 探索建立具有中国特色的估值体系，引导央企价值回归。“一利五率”指标昭示市场化考核信号。电信运营商 C 端业务稳中有进，B端业务快速增长；云计算业务保持高速增长，运营商具备带宽成本优势。此外，运营商未来有望获益于数据要素资产重要性的提升。伴随相关政策的完善，数据资产实现入表，叠加数据交易市场的发展，运营商的数据要素业务或迎来新发展。 ⚫ 投资建议：基于光模块/光器件厂商、ICT 设备商、电信运营商的发展前景，考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。光通信网络是算力网络的重要基础和坚实底座，预计 AI的发展将进一步推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增-18%-10%-1%7%16%24%33%41%2022.072022.112023.032023.07通信沪深300第2页 / 共34页 通信 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 长与技术升级。AIGC 的高速发展将进一步带动数据流量的持续增长和包括光模块及设备商在内的 ICT 行业的发展，加速光模块向800G 及以上产品迭代。建议关注光模块/光器件和 ICT 设备板块。 受益于 AI 产业和产业数字化转型，运营商以 B 端为主力增长点，产业数字化业务成为第二成长曲线，随着数据要素资产重要性的提升，运营商的数据要素业务有望迎来新发展。建议关注运营商板块。 风险提示：国际环境变化影响供应链；汇率波动风险；云厂商或运营商资本开支不及预期；数字中国建设不及预期；运营商云计算业务发展不及预期；AI 发展不及预期；行业竞争加剧。 第3页 / 共34页 通信 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 行情回顾及行业经营情况 ................................................................................. 6 1.1. 行情回顾 ........................................................................................................................... 6 1.1.1. 2023Q1 公募基金持仓及 2023 年 6 月北向资金持仓情况 ....................................... 6 1.2. 行业经营情况 .................................................................................................................... 8 1.2.1. 运营商业绩情况 ...................................................................................................... 9 1.2.2. 其他子板块业绩情况 ............................................................................................ 10 2. 市场展望 ........................................................................................................ 11 3. 算力基础设施 ................................................................................................. 12 3.1. 云计算行业景气周期上行 ................................................................................................ 12 3.2. 海外市场情况 ............................................................................