电子行业-台积电Q2启示：AI增长无法弥补传统需求衰退

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 台积电 Q2 启示：AI 增长无法弥补传统需求衰退 华泰研究 电子 增持 (维持) 半导体 增持 (维持) 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁宁 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 廖健雄 SAC No. S0570122020002 liaojianxiong@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 7 月 21 日│中国内地 动态点评 业绩：3Q 及全年指引低于彭博预期 台积电 2Q23 营收 156.8 亿美元，环比下降-6.2%，同比下降 13.5%。毛利率 54.1%，环比下降 3.9pct，同比下降 8.4pct，均符合彭博一致预期。台积电指引 3Q23 营收中位数环比增长 9.1%，毛利率中位数 52.5%，均低于彭博一致预期。由于 AI 需求难以抵消终端需求疲软的影响，且台积电预计去库存周期将推迟至 4Q23，台积电下修全年营收指引至同比下降 10%（此前预期同比下降 3%-5%），且下修全年资本开支计划至约 320 亿美元（此前预期 320-360 亿美元）。通过这次业绩，我们看到：（1）当前，AI 相关需求目前占比还较低，无法完全弥补手机、PC、服务器等下游应用的需求下滑；（2）去库存进度低于市场预期，库存调整可能持续到年底。 HPC：AI 需求增长无法完全弥补 PC 和传统服务器下滑影响 2Q23，台积电的 HPC 收入仍然同比下降 11.5%，环比下降 6.2%，占整体收入比 44%。公司指出，尽管 GPU 等 AI 相关需求保持强劲增长，但无法完全抵消 PC、传统服务器需求疲软的影响，GPU 对 CPU 替代作用开始显现。2Q23 台积电 AI 相关收入（包括 CPU、GPU、AI 加速器、ASIC 等）占比 6%，公司预计未来 5 年将保持近 50%的 CAGR 营收增长，并最终收入占比将达到低双位数。台积电表示，当前 7nm/5nm 等前道晶圆产能足以满足短期 AI 需求，但后道 CoWoS 先进封装产能较为紧缺，台积电计划将CoWoS 产能扩充 1 倍，并预计明年封装产能供不应求状态将缓解。 消费：下调全年收入指引，反映消费需求复苏缓慢影响 2Q23，台积电智能手机和 IoT 收入环比下降 9.0%/16.7%。上游 IC 设计厂商持续进行库存调整，台积电预计产业链库存调整将持续至 4Q23（此前预期 3Q23）。基于此，台积电下修 2023 年全球晶圆代工市场规模将同比减少中双位数（mid teens，约 15%），下滑幅度高于此前预估的高个位数（约7%-9%）。同时，台积电下修全年营收指引至同比下降 10%（此前预期同比下降 3%-5%）。 资本开支放缓，美国工厂建设延迟至 2025 年投产 2Q23 台积电资本开支为 81.7 亿美元。由于终端需求疲软及美国工厂进度不及公司预期，台积电放缓全年资本开支计划至 320 亿美元（此前预期为320-360 亿美元）。由于设备安装人员不足使得安装过程缓慢，台积电推迟美国亚利桑那厂 N4 制程工艺量产计划至 2025 年（此前预期于 2H24 量产）。台积电 N3 制程产能正逐步爬坡，但由于初期良率等的影响，将在 Q3、Q4 分别稀释公司 2pct-3pct、3pct-4pct 的毛利率。在客户新品推动下，公司预计N3E 于 4Q23 进行量产，预计 2023 全年该节点将给公司贡献个位数营收。此外，公司预计 N2P 将于 2026 年量产。 风险提示：全球半导体行业进入下行周期，中美贸易摩擦加剧，本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (20)(10)11121Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)电子半导体沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 台积电 2Q23 业绩符合市场预期，下修 2023 全年营收指引 2Q23 业绩回顾 2Q23 业绩回顾：公司 2Q23 实现收入 156.8 亿美元，环比下降 6.2%，同比下降 13.5%，符合公司先前 152-160 亿美元的业绩指引。需求方面，台积电表示除 AI 外，其余终端需求均保持疲软。受下游需求不振影响，公司上游设计公司客户进行持续的库存调整，使得公司二季度稼动率依然处于低位，另外较高的电费支出也导致毛利承压，2Q23 公司单季度毛利率为 54.1%，同比下降 8.4pct，环比下降 3.9pct，略微超过此前公司指引毛利率上限（52.0%-54.0%）及彭博一致预期的 53.4%，主因有效的成本管控和有利的汇率影响；2Q23单季度营业利润率 42.0%，超过此前公司指引营业利润率上限（39.5%-41.5%），同比下降7.1pct，环比下降 3.5pct。 按应用平台收入拆分：台积电 2Q23 收入结构中，HPC 收入环比下降 6.2%，占比 44%；智能手机收入环比下降 9.0%，占比为 33%；IoT 收入环比下降 16.7%，占比 8%；汽车收入环比上升 7.2%，占比 8%；数字消费电子收入环比上升 40.6%，占比 3%。按制程收入拆分：2Q23 收入结构中来自 5nm 的收入占比进一步略降至 30%（前值：31%），7nm 需求回升至 23%（前值：20%），先进制程收入贡献合计达 53%（定义 7nm 及以下为先进制程），环比上升 2pct，同比上升 2pct。公司 2Q23 资本开支约为 81.7 亿美元。 3Q23 及 2023 全年指引 展望 3Q23：公司认为 N3 会驱动三季度营收，预计三季度营收将提升至 167-175 亿美元，中位数环比增加 9.1%，略低于彭博一致预期（175 亿美元）；尽管预计三季度更高的稼动率和有利的汇率对毛利率有正向贡献，但 3 纳米产能的爬坡将会稀释毛利率 2pct-3pct，因此公司预计三季度毛利率将环比有所下滑，预计介于 51.5%至 53.5%之间，低于彭博一致预期（53.6%），营业利润率介于 38%至 40%之间，低于彭博一致预期（41.6%）。 展望 2023 全年：营收方面，受终端需求疲弱的影响，公司下修全年美元营收至同比下降10%（前值：同比下降 3%-5%）。资本开支方面，公司预计在 320-360 亿美元的下限部分，先进制程投入将占全部开支的 70%-80%，成熟制程占比 10%-20%，其余将投入先进封装、测试等。公司预计未来资本开支强度将减少，可能分配更多的股利。由于公司正在积极推动 3 纳米产能爬坡，因此公司预计 2023