商业贸易行业2023年中报业绩前瞻：消费市场持续回暖，延续温和复苏态势

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 商贸零售 2023 年 07 月 20 日 消费市场持续回暖，延续温和复苏态势 看好 —— 商业贸易行业 2023 年中报业绩前瞻 相关研究 "消费复苏主线中寻找变革创造的增量机会——2023 下半年电商零售行业投资策略" 2023 年 7 月 3 日 " 电商 618 大促开局良好，平台贯彻 价 格 力 战 略 - 零 售 社 服 行 业 周 报 （6.5-6.9）" 2023 年 6 月 11 日 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究支持 曹敦鑫 A0230121070010 caodx@swsresearch.com 联系人 曹敦鑫 (8621)23297818× caodx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 消费市场温和复苏，2023 年上半年社零总额同比增长 8.2%。（1）据国家统计局数据，1-6 月社零总额 227,588 亿元，同比增长 8.2%，其中，除汽车以外的零售额 205,178 亿元，增长 8.3%；（2）线上消费增长态势良好，1-6 月全国网上零售额 71,621 亿元，同比增长 13.1%；实物商品网上零售额 60,623 亿元，同比增长 10.8%，其中，吃、穿、用类商品分别增长 8.9%、13.3%、10.3%；据测算，6 月份实物商品网上零售额为 12,568亿元，同比增长 7.14%，线上渗透率 31.5%（去年同期 30.3%，今年 5 月为 28.8%）。（3）线下零售场景持续回暖，根据中华全国商业信息中心数据，23 年上半年全国百家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额实现累计增长 11.8%。其中 6 月份零售额同比增速为 1.1%。 ⚫ 零售电商行业重点公司：电商板块：（1）阿里巴巴：公司组织结构调整深化，提高内部运营效能，淘天集团价格力+内容化战略落地显效，主业多维度实现高质量增长，预计二季度阿里核心零售 GMV 同比中个位数增长，客户管理收入为 768 亿元，同比增长 6.3%。预计 FY1Q24 收入达 2,249 亿元，同比增长 9.4%，经调整 EBITA 同比增长 15%至 394.7亿元。（2）京东：京东实施 everyday low price 策略取得成效，618 大促获得亮眼增长，预计 23Q2 GMV 实现高个位数增长。家电和 3C 等核心品类表现出色，3P 业务占比进一步提升。预计收入同比增长 4.5%至 2,798 亿元，调整后净利润达 81 亿元。（3）美团：外卖方面，平台各价格带供给强劲恢复，神券节和神抢手爆品场销撬动大量非即时性需求，单量在低基数下保持高增长；到店酒旅方面，线下需求恢复强劲，平台加强商户返佣和用户补贴强化用户心智。预计 23Q2 收入同比增长 32%到 637 亿元，核心本地商业实现经营利润 96 亿元，新业务经营亏损 53 亿元。 ⚫ 专业零售板块：（1）老凤祥：进入二季度以来，受益于五一、520、母亲节及 618 等节假日催化，黄金珠宝需求得到持续释放，根据国家统计局数据，4、5、6 月份黄金珠宝社零同比增长 44.7%/24.4%/7.8%，大幅高于社零总额的 18.4%/12.7%/3.1%，叠加黄金价格波动上行，保持较高行业景气度。在以加盟电商为主的模式下，由于 Q1 黄金珠宝销售表现强劲，预计二季度加盟商订货补单需求或仍处高位。老凤祥深挖发挥品牌优势，保持较快拓店节奏下布局“凤详喜事”等主题店发展，在黄金珠宝行业景气度背景下，老字号品牌改革焕发新增长活力。预计公司 23Q2 收入同比增长 10-15%，归母净利润同比增长10-15%。（2）周大生：公司瞄准多品牌布局新路线，持续加码黄金产品布局，“周大生经典”子品牌以个性、时尚特色迎合年轻人需求，同时持续推出文创系列创新产品矩阵，并联合世界大师打造高端产品，打开差异化市场空间。预计公司 23Q2 收入同比增长35-40%，归母净利润同比增长 25-30%。 ⚫ 消费服务板块：（1）北京人力：公司二季度完成重大资产重组，置入资产北京外企大力发展以业务外包为代表的灵活用工业务，提升专业外包能力，带动北京外企和公司业绩稳健提升。根据业绩预盈公告，北京外企上半年预计实现归母净利润 4.9-5.3 亿。（2）科锐国际：我们认为 3 月以来灵活用工业务保持良好增长趋势，每月净增人数恢复正常水平，4～6 月估计每月平均增长 800-1000 人，猎头业务环比改善，新技术平台业务持续增长。预计公司 23Q2 收入同比增长 15-20%，归母净利润同比增长 0-5%。 ⚫ 超市百货板块：（1）永辉超市：公司全面发力全渠道并完成核心城市 160 个线上全仓改建，持续优化商品结构，升级门店主打一站式服务，预计公司 23Q2 实现营收同比增长0-5%，根据业绩预告测算，实现归母净利润-3.1 亿元，22 年同期为-6.14 亿元；（2）家家悦：公司布局休闲零食连锁赛道，省外扩张成效初现，并于 6 月发布股权激励计划，彰显发展信心。预计公司 23Q2 营业收入同比增长 0-5%，归母净利润同比增长 5-10%；（3）红旗连锁：公司立足成都辐射四川，不断加大拓展力度，并持续进行门店优化，线上到家业务不断增长，直播业务实现突破。预计公司 23Q2 营业收入同比增长 5-10%，归母净利润同比增长 5-10%；（4）重庆百货：公司主业修复良好，持股马消金融增厚业绩收益，投资的登康口腔上市贡献利润，预计公司营收同比增长 10-15%，根据业绩预增公告，经测算预计 23Q2 归母净利润同比增长 139%-185%；（5）天虹股份：公司持续推进业态升级与门店内容优化，并积极探索科技新零售，并携手美团无人机正式开启万物到家模式。预计公司 23Q2 收入同比增长 0-5%，实现归母净利润 0-1 亿元，同比扭亏转盈。 ⚫ 投资分析意见：我们认为，2023 年中国走出复杂宏观外部环境，消费呈现恢复态势，全国各消费场景重新开启，居民日常经济活动和生活已陆续复苏，经济秩序运转快速回暖。预计随着消费者情绪和消费信心增强，多因素促进下已形成的强线上消费心智有望推动线上消费逐季修复；建议重点关注电商公司阿里巴巴、京东、美团；人力资源公司北京人力、科锐国际；拥有生鲜供应链壁垒的生鲜超市永辉超市、家家悦和西南便利店企业红旗连锁；受益于婚庆刚需回补以及送礼和个性佩饰需求，通过加盟提升市占率的黄金珠宝公司老凤祥、周大生。估值处于低位，拥有自有物业，安全边际高的百货公司王府井、重庆百货、天虹股份。 ⚫ 风险提示：消费需求不达预期、行业竞争加剧、新业务不及预期等。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：重点跟踪的商贸零售企业 23Q2 及 23H1 业绩预测 资料来源：公司公告，申万宏源研究 注：永辉超市 23Q2 归母净利润实现减亏，天虹股份 23Q2 归母净利润实现扭亏转盈