因子选股系列之九十四：UMR2.0，风险溢价视角下的动量反转统一框架再升级

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 金融工程 | 专题报告 研究结论 动量和反转统一框架 2.0 ⚫ 高风险日获得的收益往往是承担风险带来的，其更多源于投资者过度自信导致的价格反应过度，因此未来更倾向于反转效应，而低风险日获得的收益并不源于承担高风险，因此未来更偏向于动量效应，我们以时序均值调整后的风险指标来加权个股每日的溢价，并以此构建统一的动量反转因子。 ⚫ “高风险日可能更偏反转，低风险日可能更偏动量”，但是动量不一定都出现在低风险日，而反转也不一定都出现在高风险日，在一些特殊时点，例如盈余公告日、一字跌停日、反弹动量日当日的收益可能更偏动量，另外因子也会受到窗口中高风险日占比、高超额日占比的风格影响，因此我们引入特殊日期处理、风险因素剥离、分钟高频化等维度，以此构建动量和反转统一框架 2.0。 风险溢价下的统一动量反转因子——UMR 因子 ⚫ 我们从股票日度的真实波动、换手率，大单买入均价偏离、小单主动买入金额占比、平均单笔成交量，早盘尾盘成交占比、分钟收益波动率、分钟收益偏度等维度刻画股票的日度风险并用以调整其每日超额收益，经过上述 2.0 的框架调整，加权得到风险调整后的 UMR 因子，每个调整后的因子都具有非常显著的选股能力，复合UMR 因子月度 IC 均值达到 0.116，年化 ICIR 达 5.56，IC 月度胜率 96%，月均多头超额 1.35%。并且不管是 1 个月还是 1 年的窗口下，因子都表现出持续同向的动量效应，并且选股效果衰减非常缓慢。 UMR 因子在指数增强中的应用 ⚫ 将 UMR 因子加入现有的指数增强模型后，各指数增强组合年化超额收益和信息比均获得明显提升，且大部分年份的超额收益都能获得提高。沪深 300 增强模型年化超额从 16.27%提升到 17.36%；中证 500 增强模型年化超额从 19.64%提升到20.86%；中证 1000 增强模型年化超额从 25.70%提升到 26.97% ；国证 2000 增强模型年化超额从 26.44%提升到 28.41%。 因子改进框架的泛化能力 ⚫ 我们将特殊时点调整以及影响因素剥离的调整方式应用到三个月反转因子上，因子的选股效果同样得到了大幅提升，月度 IC 均值从-0.059 提升到-0.07，年化 ICIR 从-1.99 提升到-3.66，IC 胜率从 74%提升到 87%，月均多头超额从 0.43%提升到0.76%。 风险提示 1. 量化模型失效风险。 2. 极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。 报告发布日期 2023 年 07 月 13 日 证券分析师 杨怡玲 yangyiling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040002 可转债多因子模型初探：——宏观固收量化研究系列之（十） 2023-07-01 集成模型在量价特征中的应用：——因子选股系列之九十三 2023-07-01 基于时点动量的因子轮动：——因子选股系列之九十二 2023-06-28 基于循环神经网络的多频率因子挖掘：——因子选股系列之九十一 2023-06-06 DFQ 遗传规划价量因子挖掘系统：——因子选股系列之九十 2023-05-28 分析师情感调整分数 ASAS：——因子选股系列之八十九 2023-03-28 基于偏股型基金指数的增强方案：——因子选股系列之八十八 2023-03-06 UMR2.0——风险溢价视角下的动量反转统一框架再升级 ——因子选股系列之九十四 金融工程 | 专题报告 —— UMR2.0——风险溢价视角下的动量反转统一框架再升级 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、风险溢价视角下的动量反转统一框架 2.0 ................................................. 6 1.1 风险溢价与动量反转 ..................................................................................................... 6 1.2 风险溢价视角下的动量和反转统一框架 ........................................................................ 6 二、风险溢价下统一动量反转因子 ............................................................... 12 2.1 真实波动调整下的 UMR ............................................................................................. 12 2.2 换手调整下的 UMR .................................................................................................... 17 2.3 大单均价偏离调整下的 UMR ...................................................................................... 18 2.4 小单买入占比调整下的 UMR ...................................................................................... 19 2.5 平均单笔成交量调整下的 UMR ................................................................................... 20 2.6 早尾盘成交占比调整下的 UMR .................................................................................. 21 2.7 分钟收益波动率调整下的 UMR .................................................................................. 22 2.8 分钟收益偏度调整下的 UMR ...................................................................................... 23 2.9 复合 UMR 因子 ............................................