公募基金专题报告：牛熊轮回，不同行情下哪类基金经理表现更突出？

敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/172023 年 07 月 05 日证券研究报告 | 公募基金专题报告牛熊轮回，不同行情下哪类基金经理表现更突出？公募基金专题报告分析师：涂明哲分析师登记编码：S0890523010001电话：021-20321066邮箱：tumingzhe@cnhbstock.com销售服务电话：021-20515355相关研究报告1、《万家基金章恒：自上而下跨越周期，寻找顺应大势变化的行业 Beta—基金经理投资价值分析报告》2023-06-292、《华商基金童立：行始知成，深度研究造就持续回报—基金经理投资价值分析报告》2023-06-263、《【公募基金】如何利用 QDII-ETF 的溢价率变动，构建交易策略？———公募基金市场观察》2023-06-124、《华富基金廖庆阳：医药内部景气轮动，细挖细分 beta—基金经理投资价值分析报告》2023-06-095、《政策、基本面与“中特估”共振，有哪些中药基金可以关注？———公募基金市场观察》2023-06-05投资要点A 股市场波动显著，上证指数浮沉频繁，且近两、三年轮动频率日益提升，不同风格、不同市值轮番成为市场主线。2018 年以来，中美政策、新冠疫情、国外政治环境等多种因素使得市场切换较快；而今年以来，受经济复苏预期、美国加息政策、科技行情等影响，A 股市场呈现大幅震荡态势。对于主动权益型基金，产品的主要投资标的为 A 股市场的个股，产品业绩会因受到权益市场的风格变换而出现不同程度的波动。挖掘不同市场环境下业绩表现更优的基金经理，或找到基金经理擅长和不擅长应对的市场环境，将有益于基金投资过程中把握不同市场环境下行情轮动的机会。将样本池基金放入不同行情中进行深度考察，从收益（区间年化收益率）、风险（最大回撤）和风险调整后收益（卡玛比率）三个维度对每支产品分别在熊市、震荡市、牛市期间的表现进行打分。成长性行业受更多配置青睐，价值行业则主要以银行、房地产为主。风格维度上，无论是大小盘还是成长、价值风格，近两年具备更多灵活性的基金更加能在轮动较快的市场中脱颖而出。持股特征上，熊市中得分较高的产品整体具备更低的 PE 和 PB，主要系在熊市阶段价值股的表现相对更优。代表产品分析：结合筛选打分结果和我们的长期跟踪及覆盖，熊市、震荡市和牛市切片中，我们分别选取了景顺长城能源基建 A、交银定期支付双息平衡、建信健康民生 A 做了深入分析。风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。本报告所提及的基金产品仅供分析使用，不代表推介。公募基金专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/17内容目录1. 多因素共同影响，A 股行情波动较大...................................................................................................................................... 32. 如何筛选优质标的？他们都具有什么特征？..........................................................................................................................42.1. 基于样本分位数的基金产品综合打分............................................................................................................................42.2. 成长性行业受青睐，切换风格近年易脱颖而出............................................................................................................53. 代表产品分析...............................................................................................................................................................................73.1. 熊市切片代表产品：景顺长城能源基建 A.................................................................................................................... 73.2. 震荡市切片代表产品：交银定期支付双息平衡............................................................................................................93.3. 牛市切片代表产品：建信健康民生 A..........................................................................................................................124. 总结............................................................................................................................................................................................ 155. 风险提示.................................................................................................................................................................................... 16图表目录图 1： A 股市场牛熊切换频繁................................................................................................................................................ 3图 2： 景顺长城能源基建 A 第一大行业比例及持股集中度..............................................................