货币市场与流动性周度观察2018年第25期：增长与物价角力下的货币政策

请务必参阅尾页免责声明 1 扫描下载兴业研究 APP 获取更多研究成果 增长与物价角力下的货币政策 ——货币市场与流动性周度观察 2018 年第 25 期宏观研究部 郭于玮 分析师 电话：021_22852641 邮箱：880210@cib.com.cn 鲁政委 兴业银行 首席经济学家 华福证券 首席经济学家 摘要 第三季度 GDP 增速下行至 6.5%，但食品涨价推动 9 月 CPI 同比上升至 2.5%。在物价与增长出现分歧的情况下，货币政策将如何选择？ 第一，与 CPI 相比，货币当局更加关注包含 CPI 与 PPI 变化在内的名义 GDP 平减指数。第二，除物价稳定外，我国中央银行还担负着促进经济增长、促进就业等目标。历史经验表明，当就业放缓时，稳物价目标将让位于稳就业。第三，在 2017 年全国金融工作会议强化央行防范系统性风险的职能之后，金融市场波动对货币政策的影响在上升。 因此，在名义 GDP 平减指数同比面临回落压力、就业出现放缓迹象且金融市场波动加大的背景下，CPI 回升难以对货币政策形成掣肘。 上周降准后资金面未出现明显波动，折射出央行资金利率维稳的意图。随着 3 个月资金开始跨年，3 个月 NCD 发行利率继续上行。 本周缴税因素将扰动流动性。随着 7 天资金开始跨月，DR007 有小幅上行动力。由于融资需求仍然疲弱，票据利率上行动力不足。 关键词：物价，增长，货币政策 宏观经济 货币市场与流动性系列 货币市场与流动性周度观察 2018年10月21日 宏观经济 货币市场与流动性系列 请务必参阅尾页免责声明 2 图表目录 图表 1 食品价格推升 CPI ...................................................................................... 3 图表 2 核心 CPI 与医疗保健 CPI .......................................................................... 4 图表 3 CPI、PPI 与 Shibor 3M .............................................................................. 5 图表 4 Shibor 3M 与名义 GDP 平减指数 ............................................................. 5 图表 5 名义 GDP 平减指数与非农就业 ............................................................... 6 图表 6 名义 GDP 平减指数与外汇占款 ............................................................... 6 图表 7 名义 GDP 平减指数与 R007 ..................................................................... 7 图表 8 规模以上工业企业就业 ............................................................................. 7 图表 9 R007 与外汇占款 ....................................................................................... 8 图表 10 人民币汇率 ............................................................................................... 8 图表 11 R007 与上证综指 ..................................................................................... 9 图表 12 M1 与名义 GDP 平减指数 ...................................................................... 9 图表 13 就业形势变化 ......................................................................................... 10 图表 14 新出口订单与出口增速 ......................................................................... 10 图表 15 上周央行操作及债券发行到期情况（亿元） ..................................... 11 图表 16 央行逆回购投放与回笼 ......................................................................... 11 图表 17 央行逆回购余额走势图 ......................................................................... 12 图表 18 央行逆回购加权平均操作期限与利率 ................................................. 12 图表 19 上周主要货币市场及相关投资品种利率变动情况 ............................. 13 图表 20 主要货币市场基准利率走势 ................................................................. 14 图表 21 资金利率曲线形态变化图 ..................................................................... 14 图表 22 流动性分层 ............................................................................................. 14 图表 23 各类投资工具收益率比较 .........................................................