宏观月报：经济降通胀升，社融落税收降

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观月报 2018 年 10 月 22 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《意大利为何成为欧洲最大变数？ ——意大利的局势变化与影响》2018.10.19 《复苏后的下一步——美国经济的现状与变化》2018.10.15 《减税治好了“英国病”——财税改革系列之五》2018.09.25 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005 分析师:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:ljl11087@htsec.com 证书:S0850518070004 联系人:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 联系人:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 经济降通胀升，社融落税收降 [Table_Summary] 投资要点：  海外经济：美联储继续渐进加息、欧盟指责意大利预算案。上周二美国公布8 月 JOLTS 职位空缺 713.6 万人，再创新高。美国 9 月成屋销售总数年化515 万户，创下五年来最长连月下滑期。上周三美联储公布的 9 月货币政策会议纪要称，全体美联储官员认为适合继续渐进加息，不会改变渐进加息的路径。上周三白宫称，未来一年美国将在万国邮政联盟内部就新规则进行谈判，如不能达成协议，将退出万国邮政联盟。上周四，欧盟指责意大利 2019年预算“明显偏离”欧盟规则，要求意政府在 10 月 22 日前修改提案。  国内经济：经济降通胀升，社融落税收减  经济仍趋下行。3 季度 GDP 增速继续下滑至 6.5%。生产端，9 月工业增速创两年半新低至 5.8%，各行业中，汽车是主要拖累。需求端，1-9 月投资增速降至 5.4%，但 3 季度投资实际增速仅为-1.1%，意味着投资仍在筑底。投资中，制造业投资增速继续回升，基建投资增速仍在探底，房地产投资增速“虚高”。9 月社零名义增速反弹至 9.2%，但实际增速创新低至 6.4%，限额以上零售增速也降至 5.7%。消费增速迭创新低，主要缘于前期居民加杠杆买房透支消费，以及汽车销售滑坡拖累可选消费。9 月全国地产销量增速下滑转负至-3.6%。考虑到一二线楼市调控只紧不松、三四线棚改货币化逐渐退出，以及房贷利率持续走高，未来地产销售或持续承压。当前社融增速仍在下滑，宽信用仍未出现，地产、汽车、基建等终端需求均较低迷，后续经济下行压力仍大。  CPI 短期回升。9 月 CPI 环比上涨 0.7 %，同比继续回升至 2.5%。9 月食品价格同比大升至 3.6%，是通胀上行的主因，而非食品价格涨幅回落。夏秋换茬及部分地区台风天气导致菜价、果价涨幅扩大，而中秋、国庆“双节”需求增加，也令肉、蛋涨价较多。10 月以来商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比涨幅分别为 0.7%、-0.5%，预测 10 月食品价格环比持平，10 月 CPI 回落至 2.4%。9 月 PPI 环比上涨 0.6%，同比继续回落至 3.6%。国际油价变动导致石油及相关行业价格涨幅较大。10 月以来钢价回落，煤价上涨，油价先涨后跌，截止目前 10 月港口期货生资价格环涨 0.5%，预测 10月 PPI 环涨 0.3%，10 月 PPI 同比涨幅回落至 3.2%。  社融增速续降。9 月新增社融 2.21 万亿，同比少增 397 亿。其中对实体发放贷款继续增加，表外非标融资继续萎缩，企业债券净融资回落。9 月不含专项债的旧口径社融新增 1.47 万亿，同比少增 5000 多亿，而新增地方政府专项债近 7400 亿，同比多增 4900 亿，是当前社融口径下的主要补充。9 月新增金融机构贷款 1.38 万亿，同比多增 1100 亿。其中居民短贷同比多增近 600亿，而居民中长贷同比少增 400 多亿，企业新增贷款同比多增 2000 多亿，但主要是短贷和票据融资分别同比多增约 1600 亿和 1800 亿贡献，企业中长贷同比少增 1000 亿左右，反映当前企业融资仍偏弱，“宽信用”仍未出现。9月是财政投放大月，但同时地方债发行较多，财政存款减少 3500 亿，同比少减 500 亿，9 月 M2 和 M1 增速分别微升至 8.3%和 4%，M0 增速降至 2.2%。  财政收入降速。9 月财政收入增速回落至 2%，其中税收收入增速继续回落至 6%，非税收入跌幅扩大至 10.9%。财政收入增速放缓，部分缘于去年同期基数抬升，但更重要的是，减税降费的政策效果逐渐显现，增值税增速创近两年来新低至-1.2%。9 月财政支出增速大幅回升至 11.7%，创 3 月以来新高。财政支出增速大升主因支出进度加快，积极财政开始发力。  国内政策：继续减税降费，支持民营经济。国务院副总理刘鹤表示，必须坚定不移贯彻基本经济制度，一方面毫不动摇地巩固和发展公有制经济，另一方面毫不动摇地鼓励、支持、引导非公有制经济发展；对民营企业，要强调 “四个必须”。财政部表示，9 月财政、税收收入增速均创今年新低，增值税同比负增长，主要是减税降费政策效应逐步显现，在释放政策红利的同时，持续带来了财政减收。 宏观研究—宏观月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 海外经济：美联储继续渐进加息、欧盟指责意大利预算案 ........................................ 6 1.1 9 月美消费者信心反弹，特朗普施压苹果回美生产 .......................................... 6 1.2 欧盟指责意大利预算案 .................................................................................... 6 2. 9 月数据：经济降通胀升，社融落税收减 .................................................................. 6 2.1 通胀：CPI 短期回升，不必担心滞胀 ............................................................... 7 2.2 经济：经济增速下滑，消费服务支撑 ............................................................ 10 2.3 工业：工业增速新低，汽车主要拖累 .........