大类资产周报第5期：美元走弱，有何“异象”

敬请参阅最后一页特别声明 1 6 月以来，美元持续下行、快速跌破 100 关口。本轮下行中，美元与美债走势一度分化、美欧基本面的分化也不支撑美元走弱。背后的原因、后续的演绎？本文分析，供参考。 热点思考：美元走弱，有何“异象”？ 一问：近期美元走弱中的“异象”？与美债走势一度分化、与基本面韧性似有背离 6 月以来，美元持续下行，近期更是加速回落、跌破 100 关口。通胀低预期、美联储官员放鸽下，加息预期的大幅降温，无疑是美元快速下行的主要驱动。一方面，6 月美国 CPI、核心 CPI 分别超预期回落至 3.0%、4.8%；另一方面，6 月非农公布后，美联储官员“鸽”声渐起。截至 7 月 13 日，市场对 9 月加息预期下修至 12%，美元也随之大幅回落。 本轮下行中，出现了一些“异象”：美债与美元走势一度出现分化；美欧基本面的分化也不支撑美元走弱。美债与美元走势一度出现分化，美债大幅上行 45bp、美元却明显贬值，本轮的背离，并非源自欧债收益率更快上行的影响，10Y德债收益率仅上行 35bp，美德利差也在走阔。基本面上，美国经济韧性显现、欧元区进一步走弱，也与美元走势背离。 二问：美元与美债分化的背后？欧洲银行业担忧的缓和、日元走强的支撑 美债供给因素并非本轮美元与美债分化的主因。有观点认为，6 月以来的分化主因供给因素对美债收益率的推升，但数据并不支撑：第一，6 月净增的 5200 亿适销美债中 91%均为短债，但期限利差反而收窄 41bp。第二，美债并未“滞销”，各期限美债竞拍倍数不降反升。第三，当下市场流动性较充裕，一级交易商、投资基金等有能力消化美债供给。 美元在美债大幅上行背景下的“异常”回落，主因欧洲银行业危机缓和后资金的回流，日元的快速升值也有影响。近期欧洲银行股超涨、银行业 CDS 回落，均反映市场担忧情绪缓释；伴随欧洲金融压力的缓释，前期避险情绪主导下抛售欧元买入美元的交易，在近期发生逆转。此外，日本 YCC 调整预期升温、套息交易逆转背景下的日元升值也有影响。 三问：美元走弱，对人民币影响几何？支撑有限，仍需内生动能催化 中期来看，通胀粘性的差异或使美欧货币政策走向收敛，基本面的持续分化也不支持美元大幅走弱。一方面，美国 6月非农薪资增速高达 4.4%，去通胀“下半场”或面临服务业粘性影响；而欧元区“通胀-薪资螺旋”不强，美欧货币政策或趋于收敛。另一方面，受制于财政约束等，欧元区经济或更为弱势，美欧基本面的分化也将对美元形成支撑。 近期美元的快速贬值使人民币贬值压力明显缓释；但中期来看，美元回落空间有限、人民币升值仍需内生动能催化。近期人民币兑美元由 6 月 30 日的 7.27 快速升值至 7.14，但人民币兑欧元等仍在走弱，可见人民币尚未进入趋势性升值阶段。向后看，美元难现大幅走弱。外因支撑有限的背景下，人民币升值仍需内生动能的催化。 周度回顾：美国通胀意外放缓、加息预期回落，美元走弱，风险资产普涨（2023/07/08-2023/07/15） 股票市场：全球主要股指普遍上涨，澳股领涨。发达国家股指中，澳大利亚普通股指数、法国 CAC40、纳斯达克指数、德国 DAX 和英国富时 100 领涨，分别上涨 3.8%、3.7%、3.3%、3.2%和 2.4%。 债券市场：发达国家 10 年期国债收益率普遍下行。美国 10Y 国债收益率下行 23.00bp 至 3.83%，德国 10Y 国债收益率下行 15.00bp 至 2.47%；意大利、法国和英国分别下行 18.50bp、15.40bp 和 7.68bp，仅日本上行 3.10bp。 外汇市场：美元指数走弱，人民币兑美元升值，但兑欧元、英镑贬值。挪威克朗、日元、欧元、英镑和加元兑美元分别升值 5.67%、2.43%、2.37%、1.99%和 0.49%。在岸、离岸人民币兑美元分别贬值 1.10%、1.03%至 7.1413、7.1579。 商品市场：原油、贵金属和有色价格上涨，黑色和农产品价格涨跌分化。沙特俄罗斯兑现减产、利比亚第二大油田停产和尼日利亚港口关闭，叠加加息预期回落，短期油价偏强；美国通胀超预期降温、美元走弱，贵金属大幅反弹。 风险提示 俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、热点思考：美元走弱，有何“异象”？ ............................................................ 5 一问：近期美元走弱中的“异象”？与美债走势一度分化、与基本面韧性似有背离 ...................... 5 二问：美元与美债分化的背后？欧洲银行业担忧的缓和、日元走强的支撑............................ 7 三问：美元走弱，对人民币影响几何？支撑有限，仍需内生动能催化................................ 9 二、大类资产高频跟踪（2023/07/08-2023/07/15）.................................................. 12 （一）权益市场追踪：全球资本市场普遍上涨................................................... 12 （二）债券市场追踪：发达国家 10 年期国债收益率普遍下行...................................... 13 （三）外汇市场追踪：美元指数走弱，人民币兑美元、欧元和英镑均贬值........................... 14 （四）大宗商品市场追踪：原油、贵金属和有色价格均上涨，黑色和农产品涨跌分化................. 15 风险提示....................................................................................... 17 图表目录 图表 1： 6 月以来，美元持续下跌、近期下破 100 .................................................... 5 图表 2： 7 月美联储官员发言“鸽”声嘹亮 ............................................................ 5 图表 3： 美国 CPI 和核心 CPI 均明显放缓 ........................................................... 5 图表 4： 美国加息预期从 6 月底开始降温 ........................................................... 5 图表 5： 美元和美债的走势出现明显分化 ........................................................... 6 图表 6： 美德利差对美元走势的解释力弱化 .......