7月14日人行发布会按揭降息点评：靴子落地，影响有限

证券研究报告 | 行业专题 | 银行 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 银行 报告日期：2023 年 07 月 16 日 靴子落地，影响有限 ——7 月 14 日人行发布会按揭降息点评 投资要点 ❑ 存量按揭降息方案优于预期，影响有限，且后续存款有望降息对冲部分影响，继续看好银行股估值修复行情。 ❑ 事件概览 7 月 14 日国新办举行 2023 年上半年金融统计数据情况新闻发布会，会上人行货币政策司司长邹澜表示，人民银行支持和鼓励商业银行按照市场化法制化的原则，与借款人自主协商，变更合同约定，或是用新发放贷款置换原来存量的贷款。 ❑ 为何鼓励按揭利率下调？ 邹澜司长指出“前些年发放的存量房贷利率仍然处在相对较高的水平上，这与提前还款大幅增加有比较大的关系。提前还款客观上对商业银行的收益也有一定的影响。”我们认为本次政策支持商业银行下调按揭利率，主要是基于：①缓解居民偿债压力，释放部分消费潜力；②减少提前还款压力，避免居民资产负债缩表，损伤居民部门中长期消费和投资能力；③减少提前还款对银行的冲击。 ❑ 怎么理解银行自主协商？ 此前市场认为，存量按揭有望降息，方式可能类似 2008 年，央行统一引导银行按照一定幅度降低存量房贷利率，银行自行决策空间有限。 本次自主协商，方式好于此前市场预期。之所以自主协商，我们认为主要是：①统一调降的操作复杂性高、难度大。当前按揭余额 39 万亿，占银行业资产 10%，比起 2008 年 3 万亿、占比 5%的时候，涉及的居民数量、按揭规模不可同日而语，居民加点幅度也都不一致；②统一调降的法律支撑可能存疑；③统一调降可能更加难以平衡银行与居民的利益诉求，因此采取“自主协商”方式。目前自主协商方案未出台，具体银行的执行情况我们仍需观察。但即使按照本文悲观假设（存量高成本按揭利率全部下调至最新按揭利率水平），潜在按揭降息对银行基本面影响也比较有限，且存款成本有望下调，对冲部分影响。 ❑ 如何影响存量按揭利率？ 考虑到 2017~2021 年为按揭利率高点，我们假设 2017-2021 年发放按揭贷款，将受益于存量按揭降息。为测算存量按揭降息影响，我们做出以下假设： （1）投放规模。我们假设每年正常还款占按揭余额的 10%，这部分包含自然到期和居民正常的提前还款（历史上一直存在）。新投放按揭规模=正常还款规模+按揭贷款余额变化。测算 2017~2021 年累计投放 35 万亿元按揭贷款。 （2）还款情况。假设 2017~2021 年的按揭贷款将在发放日的次年起，每年正常还款 10%。截至 2023H1 末，2017~2021 年按揭贷款已累计还款 11 万亿元，结合前文测算投放规模，至 2023H1 末，2017~2021 年投放的按揭贷款余额 24 万亿元。 （3）超额还贷。用自有资金或经营贷/消费贷提前偿还按揭贷款，这部分按揭已经被置换为近年他人/本人新借入的低利率贷款，不受本轮调降影响。假设每年正常还款的按揭规模为按揭余额的 10%。根据人行发布会披露，2022H1 新投放按揭约 3 万亿元，2023H1 新投放按揭约 3.5 万亿元，2023H1 余额较 2022A 小幅减少。据此测算，超额提前还款规模 2022H1、 2023H1 约 5 千亿元、1.5 万亿元；假设2022H2 超额提前还款 1 万亿元，2022 年以来累计超额提前还款 3 万亿元。 （4）受益按揭。受益的存量按揭规模=2017~2021 年投放按揭剩余余额-2022 年以来累计超额提前还贷。测算这部分按揭余额为 21 万亿元，占存款类金融机构资金运用的 7%。假设这部分按揭平均加点为 2017~2021 年新发放按揭加点的加权平均（+65bp），假设降息后加点将降低 75bp 至 23H1 新发放按揭加点水平（-10bp）。 ❑ 按揭降息潜在影响几何？ 预计存量按揭利率的调整将影响银行业息差 5bp，拖累营收 2.1%、净利润 5.3%。个股来看，按揭占比越大的银行，受到的潜在影响越显著，国有行整体受影响幅度大于其他银行。 ❑ 对银行股的影响如何看？ 行业评级: 看好(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：邱冠华 执业证书号：S1230520010003 02180105900 qiuguanhua@stocke.com.cn 分析师：陈建宇 执业证书号：S1230522080005 15014264583 chenjianyu@stocke.com.cn 相关报告 1 《居民贷款超预期》 2023.07.11 2 《银行的分红率会下降吗？》 2023.07.09 3 《信贷仍疲弱，亟待稳信用》 2023.07.03 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 利空出尽，影响好于预期；存款有望降息，对冲部分影响。继续看好银行板块。推荐“哑铃组合”，抓两头，买大小。买大——高股息类债股的国有行，短期受按揭利率下降影响，但对冲政策有望出台，国有行受益于宽货币下的无风险利率下降，首推交行/农行/邮储；买小——低估值、业绩好或边际改善的优质中小行，首推浙商银行，同时推荐常熟/苏州。 （1）政策好于预期：本轮降息为自主协商，显著好于此前市场预期的统一调降。（2）存款有望降息：与 2008 年相比，当前银行利润与资本的内生平衡正在趋紧，银行盈利能力进一步下降空间非常有限，本轮存量按揭降息后，不排除会出台进一步的负债成本缓释政策。我们前文的降息影响测算是基于最悲观假设，实际对商业银行的影响有望更小。根据发布会，人行将指导利率自律机制维护好存款市场竞争秩序，促进稳定银行负债成本，增强金融持续支持实体经济的能力。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，数据测算偏差。 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： 存量按揭降息对银行息差、盈利的影响测算 类别 银行名 息差影响 测算受益按揭/23H1 生息资产 对 2022A 盈利影响测算 营收 利润 国有行 建设银行 8bp 12.7% -3.2% -6.0% 工商银行 8bp 12.2% -3.1% -5.9% 中国银行 8bp 11.8% -3.3% -6.7% 农业银行 7bp 11.5% -3.2% -6.7% 邮储银行 6bp 9.7% -2.4% -7.0% 交通银行 6bp 9.0% -2.5% -5.6% 股份行 招商银行 6bp 9.4% -1.6% -3.0% 兴业银行 5bp 7.3% -1.5% -2.8% 中信银行 5bp 7.2% -1.7% -4.4% 光大银行 5bp 7.4% -1.7% -4.3% 民生银行 4bp 6.8% -2.1% -6.3% 浦发银行 4bp 6.4% -1.7% -4.7% 华夏银行 3bp 5.1% -1.3% -3