伟仕佳杰(00856.HK)深度报告：传统分销转型，云%2bAI赋能增长

证券研究报告 | 公司深度 | IT 服务Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 伟仕佳杰(00856) 报告日期：2025 年 07 月 31 日 传统分销转型，云+AI 赋能增长 ——伟仕佳杰深度报告 投资要点 ❑ 公司从传统分销商转型为多元技术方案服务商 公司是亚太地区重要的科技产品渠道开发与技术方案集成服务商，业务主要围绕企业系统服务、消费电子、云计算与数字化服务三大核心板块展开，覆盖从硬件分销到技术解决方案的全链条服务。其中：  企业系统服务业务：现金流业务，主要收入贡献项；  消费电子业务：持续落实多元化产品+渠道战略，有望顺应电子消费市场复苏趋势持续修复；  云计算业务：AI 推动云计算业务持续增长，或成第二增长曲线。 ❑ “云计算+AI+出海”三轮驱动未来增长 我们认为公司未来的成长性主要由云计算与数字化服务业务、AI 业务、出海业务三轮驱动。具体而言：  云计算：公司云计算业务主要服务于企业上云需求升级与多云资源管理痛点，由“云分销+多云管理服务”双引擎驱动增长；  AI：公司前瞻布局 AI 算力管理及大模型服务业务，构建了服务于底层 AI 基础设施到上层 AI 应用的产品体系，AI 相关业务于 2024 年实现快速增长；  出海：中国企业出海的大趋势下，公司基于东南亚市场分销龙头优势，深度赋能中企出海，东南亚市场业务有望实现快速增长。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 1029.52、1184.25、1349.97 亿港元，对应同比增速分别为 15.57%、15.03%、13.99%；归母净利润分别为 11.91、14.13、16.30 亿港元，对应同比增速分别为 13.26%、18.63%、15.35%。 估值方面，参考可比公司估值水平，我们给予公司 2025 年 14x PE，对应目标市值为 168 亿港元，对应目标价为 11.7 港元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 创新业务商业化不及预期；行业竞争加剧；海外政策风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：刘雯蜀 执业证书号：S1230523020002 liuwenshu03@stocke.com.cn 分析师：刘静一 执业证书号：S1230523070005 liujingyi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$9.12 总市值(百万港元) 13,049.02 总股本(百万股) 1,430.81 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万港元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 89,086 102,952 118,425 134,997 (+/-) (%) 20.56% 15.57% 15.03% 13.99% 归母净利润 1,052 1,191 1,413 1,630 (+/-) (%) 14.09% 13.26% 18.63% 15.35% 每股收益(港元) 0.76 0.83 0.98 1.13 P/E 6.87 11.00 9.27 8.04 资料来源：浙商证券研究所 -6%23%52%81%110%138%24/0724/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/07伟仕佳杰恒生指数伟仕佳杰(00856)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 1029.52、1184.25、1349.97亿港元，对应同比增速分别为 15.57%、15.03%、13.99%；归母净利润分别为11.91、14.13、16.30 亿港元，对应同比增速分别为 13.26%、18.63%、15.35%。 2) 目标估值及价格：给予公司 2025 年 14x PE，对应目标市值为 168 亿港元，对应目标价为 11.7 港元。 3) 投资评级：买入。 ⚫ 关键假设 1） 企业系统服务业务：考虑到未来东南亚市场的增长潜力以及国内数字经济发展带来的 IT 建设需求，预计 2025-2027 年营收增速为 20%、18%、15%； 2） 消费电子业务：全球消费电子市场有望伴随端侧 AI 浪潮及政策推动逐渐复苏，预计 2025-2027 年消费电子业务营收增速为 7%、8%、10%； 3） 云计算业务：AI 推动全球云计算市场不断增长以及企业上云需求升级，预计司2025-2027 年云计算业务营收增速为 28%、27%、26%。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 【市场担心】公司主要从事的 ICT 分销业务壁垒低、缺乏长期成长性。 【我们认为】 1) 公司是亚太地区 ICT 分销龙头企业，竞争优势主要体现在广泛的渠道网络（尤其是在东南亚地区的多年积累）、业务体量大带来的规模效应、以及与全球头部科技企业合作多年带来的品牌效应。 2) 成长性方面，公司近年来在自有云计算品牌佳杰云星上重点布局，有望在“云计算+AI+出海”三驾马车驱动下，进一步实现 IT 分销商与技术方案集成服务商向数智解决方案提供商的转型，从而驱动公司长期的增长。 ⚫ 股价上涨的催化因素 1) 公司云计算、AI 业务增长超预期； 2) 公司海外市场拓展进度超预期； 3) 公司毛利率、净利率改善幅度超预期。 ⚫ 风险提示 创新业务商业化不及预期；行业竞争加剧；海外政策风险。 伟仕佳杰(00856)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司是亚太地区领先的 IT 分销商与技术方案集成服务商 ...................................................................... 5 1.1 公司经历三十余年发展，从传统分销商转型为多元技术方案服务商 ........................................................................... 5 1.2 企业系统和消费电子业务提供稳定现金流，云计算业务呈高速增长态势 ................................................................... 7 1.2.1 企业系统服务业务：现金流业务，主要收入贡献项............................................................................................ 7 1.2.2 消费电子业务：顺应电子消费市场复苏趋势，持续落实多元化产品+渠道战略 ...........................................