深度研究：持续发力服务器和汽车领域，收获期将至

[Table_Title] 奥士康（002913）深度研究 持续发力服务器和汽车领域，收获期将至 2023 年 07 月 17 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 成本优势显著，盈利能力领先行业。公司注重数字化和“超大排版”的优势建设，提升产品良率、经济效益，进而保证公司盈利能力的领先地位，同时也可以在下游需求不景气的时期，应对行业激烈的价格竞争。2022 年下游消费电子需求疲软，公司毛利率依然保持增长，全年毛利率为 23.62%，单四季度毛利率高达 27.77%。公司在通过数字化等方式稳定基本盘的同时，也不断进行新领域、新产品的探索，不断寻找新的增量空间。 ◆ 服务器带来新看点。AI 背景下算力需求提升，作为算力载体的服务器迎来新周期。服务器带给 PCB 的增量主要有两个方面：①平台升级增加对 PCB 层数等技术性能要求，新平台服务器主板层数要到 16 层以上，单价显著提升，进而带动单机 PCB 价值量的提升；②AI 服务器新增 GPU 模组，其主板层数进一步增加，达到 20 层以上，同时新增 AI加速卡、GPU 载板等新需求，AI 服务器 PCB 单机价值量进一步提升。目前新平台服务器和 AI 服务器快速放量的时期将至，提前布局服务器 PCB 领域的企业将持续受益。公司从 2015 开始正式布局服务器 PCB，经过了 7-8 年的培育期，目前可以提供通用服务器主板、GPU 主板、AI 加速卡、交换机板等多类产品，能大批量生产 18 层以下的各类服务器相关的大板和小板，小批量最高可做到 28 层，测试板可以做到36 层以上，同时公司已经积累了 HPE、富士康、和硕、英业达、纬创、台达、智邦等优质客户资源。公司是 Intel 和 AMD 的受邀供应商，与AMD、英伟达、Intel 等芯片厂商均有合作，有望在新平台服务器和AI 服务器加速放量的时期充分受益，增长动力充足。 ◆ 车载 PCB 量价齐升，光伏逆变器、数字能源领域迎来放量期。新能源汽车渗透率逐渐提升，电动化、智能化、轻量化等带来车载 PCB 需求的增加，量价齐升开启车用 PCB 的快速增长时期。我们预计全球汽车PCB 需求量有望在 2025 年达到接近 900 亿元的市场规模，新能源汽车PCB 需求量占比接近 60%。公司在汽车电子领域深耕多年，持续加大对国内外客户的开发力度，目前积累了比亚迪、矢崎、现代摩比斯、德赛西威、西门子、日本三电等优质客户资源，打开了汽车电子的增量空间。除了汽车领域以外，公司在新能源领域，特别是在光伏逆变器、数字能源等领域的布局即将迎来收获周期，相关产品有望在 2023年放量。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 12066.05 流通市值（百万元) 10110.33 52 周最高/最低（元） 45.43/22.50 52 周最高/最低（PE） 49.54/14.02 52 周最高/最低（PB） 3.78/2.07 52 周涨幅（%） 31.92 52 周换手率（%） 310.45 [Table_Report] 相关研究 《客户拓展顺利，业绩逆势增长》 2022.09.05 -31.30%-15.65%0.00%7/179/1711/171/173/175/17奥士康沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 奥士康（002913）深度研究 【投资建议】 随着公司在新一代服务器平台以及 AI 服务器方向的快速发力，以及下游需求的逐渐回暖，我们预计公司营收和利润均会保持长期稳定的增长。预计公司 2023/2024/2025 年营业收入分别为 50.23/61.67/81.24 亿元；预计归母净利润分别为 6.95/9.05/12.45 亿元；EPS 分别为 2.19/2.85/3.92 元；对应 PE分别为 17/13/9 倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4567.48 5023.49 6167.30 8123.60 增长率(%) 2.98% 9.98% 22.77% 31.72% EBITDA（百万元） 676.32 1261.00 1554.65 1960.85 归属母公司净利润（百万元） 306.80 694.80 905.21 1245.09 增长率(%) -37.41% 126.47% 30.28% 37.55% EPS(元/股) 0.97 2.19 2.85 3.92 市盈率（P/E） 25.12 16.66 12.79 9.30 市净率（P/B） 2.07 2.62 2.17 1.76 EV/EBITDA 12.43 9.66 7.46 5.44 数据来源：Choice 奥士康财务摘要和盈利预测，东方财富证券研究所，（股价截至 2023 年 07 月 11 日） 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 奥士康（002913）深度研究 1.关键假设 PCB 业务：公司坚持发力数据中心及服务器、汽车电子领域，有望带来收入和利润的持续增长，数据中心及服务器方面，公司精准卡位新一代服务器平台，目前可以提供通用服务器主板、AI 服务器主板、AI 加速卡等高端产品，产品矩阵逐渐丰富，随着新一代服务器平台和 AI 服务器渗透率的提升，公司数据中心及服务器领域业务将迎来快速增长时期；汽车电子方面，新能源汽车渗透率的快速提升以及汽车电动化、智能化的发展为公司车载 PCB 的发展奠定良好基础，公司不断进行客户的开拓以及汽车产品品类的布局，预期车载 PCB业务在未来几年将保持较高增速。公司肇庆工厂产能在逐渐释放中，同时泰国工厂也正在建设中，公司将在未来几年逐渐释放新产能，同时随着产品结构的逐步优化，公司产品单价也会逐渐提升。最终，我们预计2023/2024/2025年 PCB业务营业收入分别为 46.94/58.05/77.25亿元，同比增速分别为9.98%/23.66%/33.08%；毛利率分别为 22.21%/23.52%/25.33%。 其他业务：我们预计公司其他业务会保持平稳增长，营收增速大概 10%，2022/2023/2024 年营业收入分别为3.29/3.62/3.98 亿元；毛利率均为 95%。 2.创新之处 我们从行业和公司角度分析了公司 PCB 业务的成长性。 从行业角度，1）新平台服务器和 AI 服务器渗透率的提升带来服务器 PCB 板块的增量新时代，PCB 产品层数增加、AI 加速卡等新品的应用均为服务器 PCB 发展注入新活力，我们预计 2025 年服务器 PCB 的需求量将接近 1000 亿元；