华曙高科(688433)首次覆盖报告：3D打印领军企业，“设备~软件~材料”全链条齐发力打开成长空间

证券研究报告 | 公司深度 | 专用设备 http://www.stocke.com.cn 1/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华曙高科(688433) 报告日期：2023 年 07 月 16 日 3D 打印领军企业，“设备-软件-材料”全链条齐发力打开成长空间 ——华曙高科首次覆盖报告 投资要点  3D 金属与高分子设备双线齐发力，业绩持续高增 公司主要为客户提供具有自主知识产权和应用核心技术的金属增材制造设备、高分子增材制造设备和自研的配套 3D 打印高分子粉末材料，是国家级“专精特新”小巨人企业。公司盈利成长性强，2019-2022 年营业收入、归母净利润 CAGR 分别为 43%、77%。  中国 2020 年增材制造市场规模达 208 亿元，2017-2025 年 CAGR 约 26% 增材制造市场规模：全球增材制造市场产值 2022 年约 180 亿美元，2012-2022 年CAGR 约 23%，2025 年和 2030 年全球增材制造收入规模将分别达到 298 亿美元和 853 亿美元。中国增材制造市场规模 2020 年达到 208 亿元，同比增长 32%。预计到 2025 年将超过 630 亿元，2017-2025 年 CAGR 约 26%。 全球增材制造设备销量增速迅猛：2021 年全球增材制造设备市场规模约 32 亿美元，2012-2021 年全球工业级增材制造设备销量 CAGR 为 14.5%；其中，金属增材制造设备销量 CAGR 为 32%，高分子增材制造设备销量 CAGR 为 14%。  增材制造设备竞争格局：欧美主导，公司为国内龙头企业之一 目前全球 3D 打印市场主要集中在北美、欧洲和亚太地区三个地区，其中美国为全球增材制造市场主导，2021 年美国增材制造设备安装量占比达 33%。 2021 年中国大陆增材制造设备安装量市场占比 10.6%，成为全球仅次于美国的第二大市场。2021 年公司设备市场占有率达 1.4%，高于铂力特设备市场占有率 1.1%。  全产业链多元布局，金属+高分子双线发力打开成长空间 金属+高分子双线发力，公司设备多项关键指标达国际领先水平：华曙金属 3D打印设备技术难度和制造效率优于国内外可比公司；在高分子 3D 打印设备方面，公司自研的 Flight 技术将高分子设备产能、成形精度、扫描速度等指标提升至全新高度；在高分子 3D 打印粉末材料方面，公司成功研发全国产化 PA12 粉末材料，打破近半世纪海外垄断。  盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.6、2.2、2.9 亿元，同比增长分别约57%、40%、32%。对应 7 月 14 日 PE 分别为 102、73、56 倍。公司作为国内 3D打印设备领军企业，未来“设备-软件-材料”全链条齐发力将打开成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 增材制造设备核心器件进口依赖风险；下游产业化应用不及预期；产能投放不及预期 投资评级: 增持(首次) 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：林子尧 执业证书号：S1230522080004 linziyao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥38.33 总市值(百万元) 15,875.09 总股本(百万股) 414.17 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 457 631 849 1118 (+/-) (%) 37% 38% 34% 32% 归母净利润 99 156 217 285 (+/-) (%) -16% 57% 39% 31% 每股收益(元) 0.24 0.38 0.52 0.69 P/E 160 102 73 56 资料来源：浙商证券研究所 -22%-13%-4%6%15%24%23/0423/07华曙高科上证指数华曙高科(688433)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.6、2.2、2.9 亿元，同比增长分别约57%、40%、32%。对应 7 月 14 日 PE 分别为 102、73、56 倍。公司作为国内 3D 打印设备领军企业，未来“设备-软件-材料”全链条齐发力将打开成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。  关键假设 1）下游应用领域需求不断提升； 2）伴随增材制造设备扩产项目逐渐投产，顺利突破产能瓶颈  我们与市场的观点的差异 市场对公司全链条综合布局认知不足。 我们认为：（1）公司将依托其设备-软件-材料全链条多元布局，为全产业链用户提供多样定制化增材制造解决方案，提高市场渗透率。（2）借助优秀研发团队布局前瞻产品技术，优化迭代技术创新，提升公司竞争优势，打开成长空间。  股价上涨的催化因素 新签订单  风险提示 增材制造设备核心器件进口依赖风险；下游产业化应用不及预期；产能投放不及预期 华曙高科(688433)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 3D 打印领军企业，借由“设备+材料+软件”实现产业链延伸 .................................................................. 6 1.1 增材制造与传统制造优势互补，共同为制造行业提供更优化加工方案 ....................................................................... 7 1.2 增材制造设备技术路线：金属设备采用 SLM，高分子设备采用 SLS .......................................................................... 7 1.3 3D 金属与高分子设备双线齐发力，金属设备销售增势迅猛 ......................................................................................... 8 1.4 中外合资企业，实控人间接控制 49%表决权 ................................................................................................................ 11 1.5 盈利成长性强，2019-2022 年归母净利润 CAGR 达 77% ............................................................