AI大模型链接智能终端 三大业务齐增长

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 首次覆盖报告 AI 大模型链接智能终端 三大业务齐增长 ——中科创达（300496.SZ） 计算机/计算机应用 投资摘要： 公司： 操作系统起家 拓展形成“手机+汽车+物联网”三大业务  全球领先的智能操作系统产品和技术全栈提供商。成立于 2008 年，从操作系统服务商起家，产品边界不断扩张，形成“手机+汽车+物联网”三大主营业务。通过并购 Rightware 等公司，公司在智能驾驶领域布局趋于完善，已具备基于芯片底层的全栈操作系统技术能力  连接智能终端产业链上下游，形成难以复制的卡位和生态优势。操作系统向上兼容应用软件，提供多样化内容服务，向下适配硬件系统、发挥芯片等硬件的最佳效能，起到承上启下的关键作用。中科创达依托操作系统核心能力，不断拓展与产业链中领先的芯片、操作系统、云厂商等长期紧密合作，产业地位不可替代。  启动 Smart to Intelligent 战略转型，发布魔方 Rubik 大模型。公司坚定投入自研大模型，加速 AI 大模型与业务场景的融合，产品类型覆盖了智能产品从底层软硬件开发到终端应用的整个生命周期。 智能软件：深度绑定头部芯片供应商，卡位精准逆势而行  行业：手机市场整体低迷，厂商发力高端产品，高通等头部芯片厂商受益。2022 年智能手机出货量同比下降，消费者换机周期进一步延长。高端智能手机逆势增长，单机软件和操作系统价值量有望随之提高。手机高端化有助于高通等头部芯片厂商快速成长。  核心竞争力：深度绑定高通卡位产业链关键位置，具有不可替代性。创达提供全栈式技术和软件解决方案，可满足客户多样化需求。与高通、展讯等头部芯片厂商深度绑定，奠定 5G 市场核心供应商地位。 智能网联车：三位一体，决胜软件定义汽车时代  操作系统：全栈软件能力构筑壁垒，接入 AI 大模型提升开发能力。基于自身的核心操作系统技术，依托系列外延并购扩张，创达补足了在座舱领域的核心短板，形成了从底层硬件适配到操作系统内核定制化开发到 FW 及其他中间件到 HMI 再到上层应用全覆盖的全栈软件能力。2023 年，公司基于 Rubik 大模型和 Kanzi，推出 HMI 设计辅助工具 Rubik GeniusCanvas，极大的提升了汽车座舱 HMI 的设计效率与质量。  智能座舱：与高通的绑定是创达座舱业务持续兑现成长逻辑的重要依托。基于以下 3 个原因：1）得益于强大生态建设能力，安卓是未来座舱主流选择；2）随着芯片需求升级，制程差距将进一步加强高通龙头地位；3）高通座舱芯片已成为当下车企主流选择。  自动驾驶：依托高通高算力优势，竞逐广阔智驾域控市场。高阶自动驾驶对计算性能要求高，高通等具备高算力实力的厂商更具优势。创达于 2023年发布了基于高通 Snapdragon Ride 平台的智能驾驶域控解决方案RazorDCX Pantanal，可应用与 L2.9-L4 自动驾驶场景。 智能物联网：万物互联 共建全连接世界  行业：物联网高速增长，2025 年创达核心业务全球市场规模近万亿。物联网业务仍是公司核心的“芯片+ 操作系统”能力拓展，公司重点布局产品：机器人、无人机、智能相机及 VR/AR。  公司：端、边、云全面协同，为物联网提供一站式技术服务。TurboX 智能大脑平台，助力并加速智能硬件原型到产品化，公司与产业链上下游头部厂商深度合作，推动产业技术革新，TurboXCloud 云平台，提供物联网应用开发的标准化产品及一站式技术支持服务，VR-SoM 核心计算模块及VR-OS，助力厂商迅速产品化。 投资建议： 公司新兴业务所处行业高速发展，传统软件业务发展稳健，将持续推动公司营收和净利的增长，盈利预测如下：预计 2023-2025 年公司的营业收入为73.95/102.94/145.1 亿元，归母净利润为 10.09/14.01/20.39 亿元。创达作为智能 OS 龙头，空间与壁垒均具有显著优势，理应给予更高估值。23 年给予 评级 买入（首次） 2023 年 07 月 17 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 时炯 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121120030 18998942777 交易数据 时间 2023.7.14 总市值/流通市值（亿元） 457.8/364.97 总股本（万股） 45,747.83 资产负债率（%） 12.78 每股净资产（元） 20.01 收盘价（元） 100.07 一 年 内 最 低 价/最 高 价（元） 79.8/153.29 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《定增备战边缘计算 看好公司长期增长》2022-03-06 -56%-42%-28%-14%0%14%2022-072022-102023-012023-042023-07中科创达沪深300中科创达（300496.SZ）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 31 证券研究报告 55 倍估值，对应目标市值 554.95 亿元，给予“买入”评级。 风险提示：物联网市场不确定较高的风险、AI 技术落地不及预期的风险、智能手机及智能汽车需求不足的风险。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,126.74 5,445.45 7,394.98 10,294.35 14,510.31 增长率（%） 57.04% 31.96% 35.80% 39.21% 40.95% 归母净利润（百万元） 647.27 768.77 1,008.77 1,401.04 2,038.90 增长率（%） 45.96% 18.77% 31.22% 38.89% 45.53% 净资产收益率（%） 12.47% 8.48% 18.29% 16.30% 17.38% 每股收益(元) 1.53 1.77 2.21 3.06 4.46 PE 60.36 51.94 41.80 30.10 20.68 PB 7.55 4.65 7.64 4.91 3.60 资料来源：Wind，申港证券研究所 中科创达（300496.SZ）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 31 证券研究报告 内容目录 1. 全球领先的操作系统全栈提供商 “手机+汽车+物联网”三大业务齐增长 ................................................................................... 5 1.1 操作系统起家 拓展形成“手机+汽车+物联网”三大业务 ................................................................................................... 5 1.1.1 深耕操作系统十余年 已启动 Smart to Intell