长盛轴承深度报告：自润滑轴承先行者，风电+新能源汽车轴承打开成长空间

证券研究报告 | 公司深度 | 工程机械 http://www.stocke.com.cn 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 长盛轴承(300718) 报告日期：2023 年 07 月 16 日 自润滑轴承先行者，风电+新能源汽车轴承打开成长空间 ——长盛轴承深度报告 投资要点 ❑ 国内自润滑轴承先行者，2018-2022 年营业收入 CAGR 约 13% 公司主营业务为自润滑轴承，广泛应用于重载、低速及恶劣工况等环境，涉及行业为汽车、工程机械、港口机械等领域。公司主营的自润滑轴承产品有六大类，其中金属塑料聚合物自润滑卷制轴承、双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承是公司主要收入来源，2022 年营收占比分别约 32%、22%、19%。2018-2022年公司营业收入 CAGR 约 12.8%；2018-2021 年归母净利润 CAGR 约 1.7%；2018 年以来公司毛利率、净利率保持在 27.6%、9.4%以上。 ❑ “以滑代滚”趋势下，新能源汽车、风电行业持续打开市场空间 自润滑轴承凭借其结构简单、性价比高等优势，适用于潮湿、尘埃、辐射等恶劣环境，主要应用于工程机械、汽车、港口机械、农用机械等领域。随着新能源汽车和风电行业的高速发展，自润滑轴承需求提升。1）新能源汽车：自润滑轴承具备轻量化、低噪音、无给油等优势，符合新能源汽车轻量化的需求。新能源汽车渗透率提升，助力自润滑轴承需求上升。我们预计 2025 年新能源汽车销量达1464 万台，渗透率提升至 50%，2022-2025 年销量 CAGR 约 29%。2）风电行业：自润滑轴承凭借其结构简单、承载能力强、吸振抗冲击能力优异等优势，适用于风电主齿轮箱工况，同时凭借其性价比优势，可助力风电持续降本。我们预计2025 年我国风电齿轮箱轴承市场规模达 82 亿元，2022-2025 年 CAGR 约 22%。 自润滑轴承已形成以美国 GGB、日本 Oiles、法国 Stain-Gobain 等海外专业自润滑轴承企业为主导的格局。国内自润滑轴承行业初具规模，以公司为代表的国内专业自润滑轴承企业已在价格和部分技术指标上具备竞争优势，已实现外销。 ❑ 凭借多重优势构建核心竞争力，定增加码风电轴承、滚珠丝杠，打开成长空间 公司具备多重竞争优势：1）研发技术：公司拥有成熟的自润滑轴承生产工艺技术，在自润滑材料具备较强的研发实力，掌握多项核心专利技术；2）客户：凭借产品质量构建丰富客户群体，优质国内外客户资源，如卡特彼勒、利勃海尔、博世、佛吉亚、三一集团、振华重工、恒立液压等。3）服务：凭借多年技术积累和产品发开时间，具备为国内外主机厂同步开发能力，在客户新项目、新平台推出时可迅速匹配客户需求。定增扩产助力公司长远发展，拟募集不超过 4.46亿元，用于自润滑轴承、滚珠丝杠的扩产，以及风电自润滑轴承的新建产能。 ❑ 盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年归母净利润 2.44、2.94、3.75 亿元，同比增长 139%、20%、28%，CAGR=24%。现价对应 PE26、21、17。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示： 1）工程机械需求修复不及预期；2）汽车产销不及预期；3）原材料价格上涨。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理：张菁 zhangjing02@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥21.14 总市值(百万元) 6,318.07 总股本(百万股) 298.87 股票走势图 相关报告 财务摘要 (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1071 1224 1457 1834 (+/-) (%) 9% 14% 19% 26% 归母净利润 102 244 294 375 (+/-) (%) -34% 139% 20% 28% 每股收益(元) 0.34 0.82 0.98 1.26 P/E 62 26 21 17 P/B 4.6 3.9 3.3 2.8 ROE 7% 15% 16% 17% 资料来源：浙商证券研究所 -29%-18%-8%2%12%22%22/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0523/0623/07长盛轴承深证成指长盛轴承(300718)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 12.24、14.57、18.34 亿元，同比增长14%、19%、26%；实现归母净利润 2.44、2.94、3.75 亿元，同比增长 139%、20%、28%，CAGR=24%。现价对应 PE 26、21、17。首次覆盖，给予“买入”评级。 公司以自润滑轴承为主营业务。未来工程机械行业需求回暖以及新能源汽车、风电行业的拓展为主要增量看点。1）工程机械：国内更新需求+海外出口，行业有望筑底上升，零部件需求有望提升；2）新能源汽车：受益汽车轻量化趋势，汽车轻量化具备减排、提效等效果。自润滑轴承具备轻量化、低噪音、无给油等优势，符合新能源汽车轻量化的需求。我们预计 2025 年新能源汽车销量达 1464 万台，渗透率提升至 50%，2022-2025 年销量 CAGR 约 29%。随着新能源汽车渗透率提升，公司主营产品自润滑轴承需求有望提升；3）风力发电：自润滑轴承凭借其结构简单、承载能力强、吸振抗冲击能力优异等优势，适用于风电主齿轮箱工况，同时凭借其性价比优势，可助力风电持续降本。我们预计 2025 年我国风电齿轮箱轴承市场规模达 82 亿元，2022-2025 年 CAGR 约 22%。公司作为风电齿轮箱自润滑轴承先行者，有望受益于风电轴承行业增长、风电自润滑轴承渗透率提升。 ⚫ 关键假设 1）预计 2025 年新能源汽车销量达 1464 万台，渗透率提升至 50%，2022-2025 年销量 CAGR 约 29%。 2）2025 年我国风电齿轮箱轴承市场规模达 82 亿元，2022-2025 年 CAGR 约 22%。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为：1）公司下游工程机械行业景气度低，需求不及预期；2）风电轴承行业“以滑代滚”不确定性较大。 我们认为：1）工程机械国内更新需求提升，叠加海外出口保持较高增长，行业有望筑底上行。作为工程机械零部件厂商，有望受益行业筑底上行；2）自润滑轴承凭借其性价比高、结构简单、承载能力强、吸振抗冲击能力优异等优势，适合应用于风电主齿轮箱苛刻复杂的工况。滑动轴承代替滚动轴承后，成本可下降约 30%—40%，无油化设计优化产品结构，减少维修频率和摩擦损耗。因此，在技术、成本的双重驱动下，未来风电主