裕同科技点评报告:3C景气有望迎修复,成本弹性持续释放,优质低估
证券研究报告 | 公司点评 | 包装印刷 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 裕同科技(002831) 报告日期:2023 年 07 月 16 日 3C 景气有望迎修复,成本弹性持续释放,优质低估 ——裕同科技点评报告 投资要点 ❑ 公司公告回购股份进展:截至 6 月 30 日,以集中竞价方式累计回购股份 0.4%,总金额接近 1 亿,后续可能用于股权激励。我们认为当前时点裕同科技具备较强的投资价值,经历前期 3C 景气下行拖累后经营与估值双双筑底,重申公司作为包装板块优质白马的推荐逻辑。 ❑ 核心业务:智能手机景气预期开始修复,AR 有望带来新需求 1)下半年全球智能手机出货有望修复:根据 TechInsights 预测,2023 年全球智能手机出货量 11.6 亿部(同比下降 2.8%),分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4 预计分别增速为-14.2%/-7.7%/0%/11.4%,经历低基数下的修复后,在 2024 年将重返增长通道,预计 2024 年全球出货量达到 12.11 亿部(同比增长 4%)。 2)渠道去库压力逐渐减小:22 年 10 月开始全球智能手机批发商进货量(Sell in)和终端零售(Sell out)的差额开始转负,渠道持续去库,到 23 年 4 月基本实现打平,23 年 5 月进货量高于销售量、表明批发商开始主动补库;同时需求端,小米、荣耀、vivo、Apple 等主流品牌 4-5 月销售量 yoy 环比向好。 3)5G 渗透率提升拉动增量需求:2024 年全球 5G 智能手机销量占比有望提升至72%(TechInsights 预测),而 22 年初时该渗透率仅为 51%,且 24 年 5G 手机出货量增速高于整体、预计保持双位数增长,4G 向 5G 升级的换机需求将持续驱动大盘增长。 4)A 客户 Vision Pro 发布,仁禾智能订单有望受益:7 月 10 日,A 客户宣布计划在 2024 年初开始在美国市场零售 6 月 6 日刚发布的 Vision Pro 头显,并在其零售店铺内配备体验区域,经历 6 年研发后开始正式商业化。裕同子公司仁禾智能作为软包材核心供应商,研发能力突出、净利率优势明显,看好订单高增。 ❑ 增量业务:环保海外+国内潜力高,烟酒包装持续受益市场格局优化 1)环保包装:公司环保纸塑生产基地布局早(宜宾+海南工厂)、产能随需求逐步释放。海外方面,公司今年 5 月在德国 interpack 包装展会展出了全新的无氟餐饮包装解决方案,产品满足欧美市场的禁氟趋势。国内方面,在 20 年新版“限塑令”的要求下,全国将在 2025 年前对不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、快递塑料包装等采取禁止、限制;除海南等前期进度较快的省份外,近期江西南昌(计划 7-10 月重点治理 “主动提供一次性塑料制品”等行为)、四川省(有序推广塑料替代产品)均已经开始加大禁塑力度。22 年裕同环保包装收入 11.2 亿(+62%),看好未来延续高增、成为公司 3C 包装以外的第二成长支柱。 2)酒包:公司深耕中高端白酒客户市场,与茅台、泸州老窖、洋河、古井贡、西凤等中高端酒企达成合作,并持续提升自身份额。今年高端白酒需求相对稳健,且下半年中秋国庆期间白酒礼赠需求提升,叠加公司酒包设计能力突出,客户认可度强,预计酒包业务增长提速。 3)烟包:伴随中烟反腐持续推进,涉案烟草包装企业后续或被移出烟草供应链,裕同作为后进入者有望获取增量订单,公司已经合作大部分省中烟公司,配合岳阳、武汉江夏、武汉东西湖、河南许昌四大烟包制造基地有望放量。 ❑ 成本端:纸价延续弱势+智能工厂布局,Q2 盈利能力有望继续提升 1)纸价采购均价持续下降:23Q2 箱板/瓦楞/白板/白卡单吨均价同比-18.55%、-23.53%、-19.30%、-29.59%,且环比 23Q1 均有 7~12%的下滑,Q2 毛利率预期表现优秀。下半年考虑包装纸供需格局,预期纸价弱势环比企稳、小幅提振,但同比来看仍较 22H2 更低。 投资评级: 买入(维持) 分析师:史凡可 执业证书号:S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师:傅嘉成 执业证书号:S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ¥25.93 总市值(百万元) 24,128.22 总股本(百万股) 930.51 股票走势图 相关报告 1 《3C 客户去库节奏影响收入,利润率表现优异》 2023.04.27 2 《22 年业绩预告靓丽,成本下行&效率提升 ——裕同科技点评报告》 2022.12.22 3 《Q3 表现超预期,3C 包装逆势高增、环保放量——裕同科技点评报告》 2022.10.26 -17%-7%2%12%22%31%22/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0523/0623/07裕同科技深证成指裕同科技(002831)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1: 全球智能手机出货量及预测 资料来源:TechInsights,浙商证券研究所 2)智能工厂:许昌智能工厂 2022 年全面投产,合肥、武汉智能工厂完成升级改造,成都、苏州、湖南建设正式立项,后续还规划泸州、海口等多个智能工厂,预期大幅降低人工成本、提升效率。 ❑ 产业格局不断清晰,多领域扩张份额持续抬升 根据中国包装联合会统计,2022 年我国纸包行业市场规模约 3045 亿元(-5%),我们计算 2022 年裕同科技、合兴包装、劲嘉股份、美盈森、东风股份 CR5 合计14.71%(21 年为 14.06%,17 年为 7.81%),集中度持续提升、且向上空间仍然很大。其中裕同科技从 17 年的 2.48%提高至 22 年的 5.37%,依托稳定的供应链交付能力和产品品质赢得客户信赖,核心客户份额提升、开拓新客户能力增强。 ❑ 盈利预测与估值 裕同是多元纸包装龙头,深挖客户份额、延伸服务链条,一站式解决方案能力和客户粘性不断增强,看好长期成长。预计 2023-2025 年收入 175.8 亿(+7.44%)、203.64 亿(+15.84%)、236.6 亿(+16.19%),归母净利 16.4 亿(+10.24%)、18.75 亿(+14.33%)、21.78亿(+16.12%),对应 PE分别为 14.6X、12.77X、11X,维持“买入”评级。 ❑ 风险提示:原材料上涨、需求不及预期 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16,362 17,580 20,364 23,660 (+/-) (%) 9.49% 7.44% 15.84% 16.19% 归母净利润 1,488 1,640 1,875 2,178
[浙商证券]:裕同科技点评报告:3C景气有望迎修复,成本弹性持续释放,优质低估,点击即可下载。报告格式为PDF,大小1.02M,页数5页,欢迎下载。
