京东(JD.US)2Q23前瞻：零售业务转型持续推进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 京东 (JD US) 2Q23 前瞻：零售业务转型持续推进 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 52.29 2023 年 7 月 14 日│美国 互联网 零售业务转型持续推进 2Q23 京东零售的业务转型持续推进，围绕“多快好省”四大方面全面强化能力建设，致力于为消费者提供丰富的商品、实惠的价格、优质的服务，以进一步激活老用户的粘性并提升消费能力，获取其钱包份额。我们将京东集团 2023/2024/2025 年收入预测分别小幅上调 0.6%至人民币 1.1/1.2/1.3 万亿元，主要考虑京东零售的业务转型进展好于我们此前预期。我们维持对京东集团毛利率/非 GAAP 净利率的预测假设不变，2023/2024/2025E 非GAAP 净利润预测分别为 313/380/450 亿元。我们基于 SOTP 估值的新目标价为 52.29 美元（前值：51.78 美元），新目标价对应 18.9/15.6/13.2x 2023/2024/2025E 非 GAAP PE。维持“买入”评级。 2Q23 前瞻：预计零售业务营收温和增长 我们预计京东集团 2Q23 总收入同比增长 4.8%至 2,804.1 亿元，集团非GAAP 净利润同比增长 7.1%至 69.5 亿元，对应非 GAAP 净利润率 2.5%，同比改善 53bps，主要得益于京东零售业务的稳健利润贡献和部分业务的有效减亏。我们预计京东零售分部收入同比增长 3.0%至 2,488.0 亿元，主要受 8.0%的总成交额（GMV）同比增长所支持。考虑到京东零售持续推进的业务转型（主动收缩部分自营品类业务规模并开放引入更多第三方商家），我们预计京东零售收入与 GMV 间存在增速差这一趋势在年内剩余季度或会延续。我们预计京东零售分部调整后经营利润率同比持平于 3.4%，主因百亿补贴等营销举措的投入被亏损业务的淘汰以及收入健康增长带来的经营杠杆释放所抵消。 京东推出言犀大模型 据京东云公众号介绍，7 月 13 日，京东召开 2023 京东全球科技探索者大会暨京东云峰会，京东推出京东言犀大模型、言犀 AI 开发计算平台以及系列产品及行业解决方案。京东表示，其言犀大模型融合 70%通用数据与 30%数智供应链原生数据，具有“更高产业属性、更强泛化能力、更多安全保障”的优势，致力于深入零售、物流、金融、健康、政务等知识密集型、任务型产业场景。对于大模型的应用实践，京东表示其已经基于内部实践构建了通用大模型；现在到 2023 年底这段时间，京东将经由高复杂场景大规模锤炼，迭代出扎实的产业服务；公司预计在 2024 年初，会将大模型能力向外部严肃商业场景开放。鉴于京东集团在电商零售、物流基建等多个领域的丰富布局，我们期待京东利用其扎实的数据资产沉淀，在大模型效果的训练和迭代上孵化出成效，为更多行业解决成本与效率的痛点问题。 风险提示：消费需求复苏不及预期；行业竞争激化。 研究员 侯杰 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (美元) 52.29 收盘价 (美元 截至 7 月 12 日) 37.41 市值 (美元百万) 58,603 6 个月平均日成交额 (美元百万) 428.51 52 周价格范围 (美元) 31.57-66.90 BVPS (美元) 19.73 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 951,592 1,046,236 1,096,219 1,192,436 1,283,142 +/-% 27.59 9.95 4.78 8.78 7.61 归属母公司净利润 (人民币百万) (3,560) 10,380 17,435 26,579 33,122 +/-% (107.21) (391.57) 67.97 52.44 24.62 EPS (人民币，最新摊薄) (2.29) 6.53 10.75 16.14 19.82 ROE (%) (1.72) 4.90 7.83 10.86 12.07 PE (倍) (114.27) 40.00 23.57 15.54 12.53 PB (倍) 1.94 1.94 1.78 1.60 1.43 EV EBITDA (倍) (108.86) 58.58 17.58 11.52 9.19 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(8)(1)7143241505867Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)(美元)京东相对标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 京东 (JD US) 盈利预测与调整 我们将京东集团 2023/2024/2025 年收入预测分别小幅上调 0.6%至人民币 1.1/1.2/1.3 万亿元，主要考虑京东零售的业务转型进展好于我们此前预期。 我们维持对京东集团毛利率/非 GAAP 净利率的预测假设不变。 图表1： 华泰预测变动 （人民币十亿） 2023E 2024E 2025E 前值 新值 变动, % 前值 新值 变动, % 前值 新值 变动, % 收入 1,089.3 1,096.2 0.6% 1,184.9 1,192.4 0.6% 1,275.0 1,283.1 0.6% 毛利润 160.1 161.1 0.6% 176.6 177.7 0.6% 191.9 193.1 0.6% 经营利润 27.3 27.4 0.6% 38.5 38.8 0.6% 46.5 46.8 0.6% GAAP 净利润 17.3 17.4 0.7% 26.4 26.6 0.7% 32.9 33.1 0.7% 非 GAAP 净利润 31.1 31.3 0.5% 37.8 38.0 0.6% 44.7 45.0 0.6% （%） 前值 新值 变动, pp 前值 新值 变动, pp 前值 新值 变动, pp 毛利率 14.7% 14.7% 0.0 14.9% 14.9% 0.0 15.1% 15.1% 0.0 经营利润率 2.5% 2.5% 0.0 3.3% 3.3% 0.0 3.7% 3.7% 0.0 净利率 1.6% 1.6% 0.0 2.2% 2.2% 0.0 2.6% 2.6% 0.0 非 GAAP 净利率 2.9% 2.9% 0.0 3.2% 3.2% 0.0 3.5% 3.5% 0.0 资料来源：华泰研究预测 我们的季度主要预测项如下。 图表2： 京东核心预测假设