食品饮料行业中酒展反馈：提振行业信心，下半年复苏在即

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 中酒展反馈：提振行业信心，下半年复苏在即 食品饮料 证券研究报告/投资策略报告 2023 年 7 月 13 日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 123 行业总市值(亿元) 58,046.77 行业流通市值(亿元) 55,076.02 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 贵州茅台 1738.40 49.93 59.44 69.76 80.51 43.34 36.32 30.92 26.79 1.95 买入 五粮液 172.65 6.88 8.28 9.63 10.96 34.17 29.41 24.86 21.78 1.53 买入 泸州老窖 227.25 7.04 8.46 10.31 12.52 48.21 38.16 31.23 25.43 1.32 买入 山西汾酒 212.96 2.55 8.42 10.35 12.31 112.55 44.28 32.78 25.88 0.55 买入 古井贡酒 246.61 5.95 7.80 9.94 12.40 66.69 53.72 41.59 32.28 1.55 买入 洋河股份 134.95 6.22 7.94 9.31 10.48 26.08 20.67 17.01 14.24 0.94 买入 备注股价取自 2023 年 7 月 13 日收盘价 投资要点  事件： 7 月 6 日-8 日，由酒业家展览主办，以“创新驱动 布局未来”为主题的 2023(第七届)中酒展在青岛国际会展中心成功举办。我们全程参与了本次中酒展的主展会、各项行业论坛，本届中酒展热度不减，据酒业家数据统计，截至 7 月 8 日 17：00，本次中酒展累计到场专业酒商达 4.26 万户（剔除重复进馆），同比去年增长 39.8%。  清香南下，酱酒马太效应加速。分香型来看，首先我们认为酱酒热度有所消散，但马太效应加速，整体酱酒品牌呈现两个趋势：一是工业库存向商业库存转移；二是产业“马太效应”加速。马太效应的加速也代表着酱酒新的发展周期已经拉开帷幕。其次清香热度改善趋势明确，在汾酒的带领下，各个清香品牌协同发力，加速南下，在全国化的进程中呈现向好的趋势。  批价与库存博弈：保价与保量看似冲突，实则假象。价格与销量是长期以及现在正在面临的问题，两者确有关联性但这种关系应该同步向长远来看。从历史的角度来看，价格下滑带来未来长期不增长的例子比比皆是，降价并不代表有销量，有销量也并不代表要降级；从行业的角度来看，目前白酒行业竞争还未结束，价格与销量两者之间并不是二选一的问题；从经销商层面来讲，经销商拥有选择与适应的权利，无论是关乎自身利益还是企业利益，都希望价格可以挺住，部分经销商认为不论量价如何取舍，坚守最为重要。  库存层面：流通端承担更多库存。从需求的角度来看，当下无论是行业从业者还是投资机构普遍对白酒行业缺乏信心，但数据来看，22 年规上白酒企业销售额增长 9.6%，利润增长 29.4%，很难讲 22 年是悲观的一年，但很难经销商认为 22 年的动销较 21 年有所增长，主要是社会库存的流转问题，经销商流通端承担了大部分的库存压力。  酒业如何穿越周期：消费者为核心资产。23 年动销工作将是非常关键的一件事，酒企需坚定的快速下定决心，以牺牲短期利润为代价，刺激消费端促开瓶，坚定不移的讲资源投入到动销场景，同时应当通过合理的利润补偿，加大对渠道端的服务支持以及客情维护，坚定渠道信心，为长线发展夯实基础，消费者才是企业穿越周期的核心资产。巩固品牌、谋求创新。以消费者为核心并非用产品适应消费者，而是让消费者爱上自己的产品，实现这一目标的核心在于巩固品牌，同时酒企也要去思考长期复购的生意，如何让消费者反复购买。  中酒展酒企反馈：酒鬼酒：加大市场费用改革力度。公司自 19 年重新开启酒鬼酒文化价值的重塑过程，今年三月份以来加大市场费用改革力度，减少渠道费用、减少核心店的投入，加大动销，加大消费者培育。公司正在全力以赴恢复合作伙伴信心、终端的信心，整个企业的基本面就会有较大的变化，信心恢复的核心关键点就是价格。上海贵酒：打造上海新名片。作为酱酒唯二的 A股上市公司，公司今年将把上海贵酒打造成为上海的新名片，其中关键举措是差异化，主要要做三件事：第一树立品牌高度，进一步扩大传播力度和广度，进行大量的户外投放；第二跨界合作，通过大量技术实现，在今年豫园灯会中让消费者有沉浸式体验；第三是春糖会，参与七大论坛，获得 13 个奖项，在酱酒中的影响力也一跃至第九名。  基本面的判断以及投资策略：二季度及下半年重点关注的点：首先是节后名酒的库存和价格管控情况，其次是渠道信心的拉动以及自身经销商渠道的调整；站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、今世缘等，择机布局山西汾酒、洋河股份、舍得。  风险提示：白酒消费恢复不及预期；食品安全风险；产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告 内容目录 清香南下，酱酒马太效应加速 ............................................................................. - 3 - 批价与库存博弈 ................................................................................................... - 3 - 保价与保量看似冲突，实则假象.................................................................. - 3 - 库存层面：流通端承担更多库存.................................................................. - 4 - 酒业如何穿越周期 ............................................................................................... - 5 - 消费者为核心资产 ............................