首次覆盖报告：“少年中国版”的罗德与施瓦茨

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 坤恒顺维（688283.SH）首次覆盖报告 “少年中国版”的罗德与施瓦茨 2023 年 07 月 14 日 ➢ 国内稀缺的高端无线电测试仪器厂商，核心产品打破国际长期垄断。在国内高端电子测量仪器长期依赖进口的背景下，公司是国内少有专注高端无线电测试仿真仪器仪表研制的公司，公司自主研制的无线信道仿真仪和射频微波矢量信号发生器产品综合核心技术指标或性能已接近或者超过国外厂商在该领域产品中的高端系列竞品，打破国际厂商在该产品领域的长期垄断。与国内运营商、全球知名通信设备厂商、中电科、航天科工、航天科技、中科院等单位建立稳定合作关系，产品和技术在国内无线电领域获得了客户的广泛认可。 ➢ 下游需求景气度上行，高端化、国产化打开增量空间。新一代信息技术的发展拉动了高性能仿真测试仪器仪表的需求，5G 相关通信设备（如基站、手机）、物联网、车联网等领域的相关产品大规模应用，迫切需要高性能无线电测试仿真仪器仪表为相关设备的研发、生产提供技术保障。航空产业、卫星及应用产业、轨道交通装备业等高端装备业，对无线电测试仪器仪表提出了高规格、平台化、模块化的要求。根据弗若斯特沙利文统计预测，2020 年我国通用电子测量仪器市场规模 48 亿美元，我们梳理了普源精电、鼎阳科技、优利德、创远仪器、坤恒顺维与思林杰 2020 年度国内相关业务收入，测算本土厂商在国内市场份额。上述公司 2020 年国内市占率合计 4.1%，国产化替代仍存在较大空间。 ➢ 经营业绩快速增长，研发投入巩固竞争优势。受益于国内商用通信、国防与航空航天、电子工业等各个下游领域技术的快速发展，高端测试仿真仪器的国内市场需求呈现快速增长趋势。公司拳头产品无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等凭借突出的性能，在国产仪表中具有较强的竞争优势，逐步进入更多下游客户。营收增长保障了公司持续的高强度研发投入，不断完善产品矩阵、提升产品性能、丰富产品功能、拓展应用领域，对标全球头部厂商的高端产品技术指标不断突破，逐步形成较强的技术竞争优势，各产品线及核心技术体系研发层面都取得显著突破。2022 年，公司研发费用 3488 万元，研发费用率提升 4.2pct，主要系公司持续加大研发投入、积极推动新产品研发及现有产品快速迭代。 ➢ 投资建议：受益于国内商用通信、国防与航空航天、电子工业等各个下游领域技术的快速发展，公司产品矩阵不断完善，我们预计公司核心产品市占率持续提升，预计 23-25 年公司收入分别为 3.3/4.5/6.3 亿元，归母净利润分别为1.31/1.76/2.48 亿元，对应 203 年 7 月 13 日收盘价 PE 分别为 44x/33x/23x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料供应紧缺及价格波动；芯片等电子元器件进口依赖；吸引人才与保持创新能力的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 220 330 453 628 增长率（%） 35.3 49.6 37.5 38.5 归属母公司股东净利润（百万元） 81 131 176 248 增长率（%） 60.2 61.5 34.0 41.0 每股收益（元） 0.97 1.56 2.09 2.95 PE 70 44 33 23 PB 6.4 5.7 4.9 4.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 07 月 13 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 68.13 元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 电话： 13681805643 研究助理 谢致远 执业证书： S0100122060027 邮箱： xiezhiyuan@mszq.com 坤恒顺维(688283)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司简介：国内稀缺的高端无线电测试仪器厂商 ....................................................................................................... 3 1.1 核心产品打破国际垄断，高端产品矩阵逐渐完善 ....................................................................................................................... 3 1.2 股权结构稳定，管理团队技术人员占比较大 ................................................................................................................................ 4 2 行业：高端化势在必行，国产化替代大有可为 .......................................................................................................... 5 2.1 下游需求景气度上行，电子测量仪器市场稳步增长 ................................................................................................................... 5 2.2 高端化、国产化打开国产仪器仪表增量空间 ................................................................................................................................ 7 3 营收快速增长，高研发投入保障产品竞争力 .......................................................................................................... 10 3.1 拳头产品持续发力，产品矩阵不断完善 ...................................................................................................................................... 10 3.2 经营业绩快速增长，研发投入巩固竞争优势 ...