盈利弹性继续释放，矿源有保障支撑销量高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：105.92 元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 361 流通股本(百万股) 361 市价(元) 105.92 市值(亿元) 383 流通市值(亿元) 383 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】业绩大超预期，盈利弹性斐然（20230427） 【公司点评】高纯石英砂增长加速，半导体持续高增（20230322） 【公司点评】业绩超预期，23 年石英砂依旧大有可为（20230131） 【公司点评】产能扩张超预期，涨价+产品结构优化望持续兑现（20221116） 【公司点评】光伏、半导体业务高增，看好盈利弹性持续兑现（20220817） 【公司点评】高纯石英砂量价利弹性兑现 ， 半 导 体 石 英 材 料 持 续 放 量（20220713） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 961 2,004 9,451 15,129 18,702 增长率 yoy% 49% 109% 372% 60% 24% 净利润（百万元） 281 1,052 6,606 10,659 13,150 增长率 yoy% 49% 274% 528% 61% 23% 每股收益（元） 0.78 2.91 18.28 29.50 36.40 每股现金流量 0.12 1.34 9.65 22.79 32.20 净资产收益率 13% 32% 67% 52% 39% P/E 136.2 36.4 5.8 3.6 2.9 P/B 17.6 11.7 3.9 1.9 1.1 备注：股价取自 2023 年 7 月 12 日收盘价 投资要点  事件：7 月 12 日公司发布业绩预告，预计 23H1 实现归母净利 22.9-25.0 亿，同比增长 693.5%-765.3%；实现扣非净利润 22.6-24.7 亿，同比增长 682.2%-753.0%。预计单 2 季度实现归母净利润中值 15.7 亿，同比增长 683%，环比增长 92%。  高纯石英砂矿源有保障，盈利弹性继续释放。1）销量：估算报告期内实现外销量超 1万吨，环比基本持平。预计公司规划的 6 万吨高纯石英砂项目有望于 23H2 逐步投产，销量有望持续高增。2）价格：报告期内均价环比继续抬升。根据 2023 石英大会公众号，目前国产内、中、外层砂价格（主流价）分别在 34-37 万/吨、29.9-32 万/吨、12万元/吨。我们认为高纯石英砂行业在矿源、提纯方面均有较高壁垒，供给端约束强，景气周期有望拉长，价格仍有上涨空间。根据 SMM 光伏视界公众号，受硅片企业 7月大幅扩产拉动，7 月 11-12 日高纯石英砂价格再度上涨，国产内层砂价格已至 42 万/吨（散单价），进口砂价格已至 60 万/吨（散单价）。3）单位盈利：估算报告期内石英砂吨净利超 14 万，环比 Q1 大幅抬升。4）产品结构：公司积极推进产品结构优化，预计公司中内层砂占比望持续提升，而中内层砂单价更高，望进一步提升公司整体均价。5）矿源：公司石英矿供货稳定，储备充足。公司石英矿石来源渠道广泛，国内外均有稳定供货，如非洲、南美及国内多地，并不依赖于印度进口矿源。此外，根据 2022年报中公司原材料存货账面余额约 3 亿，我们估算公司库存矿可供公司正常经营生产1 年以上。同时，不排除公司产业链延伸至上游，进一步保障矿源供应及强化竞争力。  半导体石英材料保持高增，光电业务稳健经营。1）半导体石英材料：公司目前已通过TEL 扩散和刻蚀领域认证，以及 LAM 刻蚀环节的认证，美国应材认证取得阶段性进展。公司加快推进 6000 吨/年电子级项目建设，望带动半导体业务持续高增。此外，公司积极推进半导体石英材料产品结构优化，在技术不断提升及规模效应下，半导体石英材料主要产品盈利能力有望继续提升。2）光电业务：光源领域，预计保持稳健增长。光纤领域，公司在高温烧结用炉芯管及合成石英衬管方面取得突破，产品得到客户的广泛认可。光学领域，公司具有石英镀膜材料、紫外合成石英材料、红外石英材料，依托先进的生产技术和品质控制能力及检测手段，份额进一步扩大。  投资建议：我们上调 23-25 年公司归母净利润至 66.1/106.6/131.5 亿（原 23-25 年盈利预测为 42.0/71.4/98.8 亿），主要考虑到高纯石英砂价格望继续提升，上调高纯石英砂吨均价假设。调整后盈利预测对应当前股价 PE 为 5.8/3.6/2.9 倍。考虑到高纯石英砂业务高景气，公司销量持续高增，半导体石英材料望持续放量，维持“增持”评级。  风险提示：需求不及预期；行业新增产能超预期；公司产能投放不及预期；技术变革风险；原材料价格大幅上涨。 盈利弹性继续释放，矿源有保障支撑销量高增 石英股份（603688.SH）/非金属材料 证券研究报告/公司点评 2023 年 7 月 12 日 [Table_Industry] -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022-072022-082022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-07石英股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：盈利预测表 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金4543,53511,29422,579营业收入2,0049,45115,12918,702应收票据1571113140营业成本6349071,4041,866应收账款2691,7602,6973,189税金及附加2195151189预付账款1125480103销售费用1257121150存货447453632746管理费用87406651804合同资产0000研发费用75331530655其他流动资产1,0363,2174,8805,926财务费用-11-51-186-339流动资产合计2,3349,09019,69532,682信用减值损失-5-2-2-2其他长期投资4444资产减值损失-10-6-6-10长期股权投资22222222公允价值变动收益59234固定资产8471,0791,4951,880投资收益5181815在建工程71121171231其他收益3445无形资产98107