新能源汽车热管理深度报告：下游放量+价值提升，市场加速爆发

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 25 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 汽车与汽车零部件行业 2018-1-21 新能源汽车热管理深度报告：下游放量+价值提升，市场加速爆发 跨小组报告┃行业深度评级 看好 维持 报告要点 新能源汽车热管理要求高于传统汽车，电池热管理系统为核心与传统汽车相比，新能源汽车热管理系统更复杂，不仅有空调系统，而且新增电池、电机等冷却需求。1）过低或过高温度均会影响锂电池性能和使用寿命，因而必须拥有热管理系统。根据传热介质的不同，电池热管理系统可分为风冷、直冷与液冷，液冷相对直冷成本更低，冷却效果也优于风冷，具备主流应用趋势。2）由于动力类型的变化，电动汽车空调使用的电动涡旋压缩机价值量相比传统压缩机有明显提升。目前电动车主要采用 PTC 加热器进行采暖，冬天时严重影响续航里程，未来有望逐步应用制热能效比更高的热泵空调系统。空间：下游快速放量+单车价值提升，2020 年全球规模超 200 亿双积分推动国内新能源市场发展，供给驱动海外新能源放量，预计 2020 年国内和海外新能源乘用车产量分别有望达到 164 万辆和 245 万辆。新能源汽车热管理系统价值量有望由传统汽车 2000 元左右提升至 6000 元：1）电池热管理系统为从 0 到 1 的增量，液冷模式下价值量达 1500 元；2）压缩机产品升级带来新能源空调系统价值量提升上千元；3）电机及电子部件等冷却系统也带来一定价值量的提升。受益下游快速放量+单车价值提升，新能源热管理市场空间快速扩容，2020 年国内市场有望达 70 亿，全球市场超 200 亿，复合增速均接近 50%。 格局：行业尚处发展初期，国际巨头和本土企业各有优势传统汽车热管理市场由电装、法雷奥、翰昂、马勒四大巨头所垄断，2016 年CR4 全球份额高达 55%。新能源汽车热管理系统市场空间大，各巨头正加大该领域的布局，且多以系统产品配套为主。我国部分以传统汽车热管理业务为主的零部件公司也在加大布局，目前大多还在部件配套的阶段，仅少数企业已开始配套系统产品。新能源汽车热管理行业正处于发展初期，国际巨头具备丰厚的技术储备，本土企业兼具贴近市场和低成本两大优势，两类企业各有机会。我们认为，本土企业有望在新能源热管理部件产品上获取较大份额，且优质企业有望成长为领先的新能源汽车热管理系统供应商。投资建议：短期看部件放量，中长期看系统配套新能源汽车热管理系统配套技术壁垒高，目前国内企业大多还在部件配套的阶段，未来有望从部件向系统延伸。短期关注部件放量带来的业绩弹性，中长期看好有望实现热管理系统配套的企业，推荐三花智控、银轮股份，建议关注奥特佳、中鼎股份。[Table_Author]分析师 邬博华 （8621）61118797 执业证书编号：S0490514040001 分析师 高登 （8621）61118738 执业证书编号：S0490517120001 联系人 邓晨亮 （8621）61118738 dengcl@cjsc.com.cn 联系人 陈怀山 （8621）61118720 chenhs@cjsc.com.cn 分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师风险提示： 1. 新能源汽车产销低于预期； 2.产品价格下降超出预期。股票报告网整理http://www.nxny.com请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 跨小组报告┃行业深度 目录 新能源汽车热管理要求高于传统汽车，电池热管理系统为核心 .................................................... 4 新能源汽车热管理要求高，系统复杂、价值量大 .................................................................................................... 4 电池热管理系统：新能源热管理核心，液冷为应用趋势 ......................................................................................... 6 新能源汽车空调系统：压缩机有升级，热泵系统为趋势 ......................................................................................... 9 空间：下游快速放量+单车价值提升，2020 年全球规模超 200 亿 .............................................. 13 电动化大势所趋，全球新能源汽车市场加速放量 .................................................................................................. 13 全新增量+产品升级，新能源汽车热管理单车价值高 ............................................................................................ 16 2020 年国内空间有望达 70 亿，全球空间超 200 亿 ............................................................................................. 17 格局：行业尚处发展初期，国际巨头和本土企业各有优势 .......................................................... 18 巨头垄断汽车热管理市场，凭技术优势加大新能源汽车热管理布局 ..................................................................... 18 兼具市场和成本双重优势，本土企业发力新能源汽车热管理 ................................................................................ 21 系统配套壁垒高，优质本土企业有望突围 ............................................................................................................. 22 投资建议：短期看部件放量，中长期看系统配套 ........................................................................ 23 图表目录 图 1：新能源汽车热管理复杂程度高于传统汽车 ............................................................................................