新能源汽车行业跨市场系列报告之二（负极材料篇）：龙头领航，硅碳起势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 1 月 21 日 新三板 龙头领航，硅碳起势 ——新能源汽车行业跨市场系列报告之二（负极材料篇） 行业深度 ◆负极材料是锂电池核心材料。 锂电池主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解液等组成，分别占材料成本比重为 40-46%/5-15%/5-11%/10-14%。根据活性物质的不同，负极材料可分为碳材料（主要是天然/人造石墨）和非碳材料（包括钛基材料、硅基材料等）两类。与人造石墨相比，天然石墨成本较低，但循环性能相对较差，因此前者已成为动力电池和中高端消费电池的主流负极材料。 ◆动力电池驱动需求增长，竞争格局相对稳定。 （1）需求端：动力电池驱动负极材料市场增长。2014 年起，我国新能源汽车行业进入发展快车道，2017 年 1-11 月销量 60.9 万辆（+51.4%）,《汽车产业中长期发展规划》指出，2020 年/2025 年我国新能源汽车产销量目标为 200/700 万辆，预计到 2020/2025 年，动力电池负极材料需求量将达 6.6/18.7 万吨。（2）供给端：竞争格局基本稳定，行业集中度相对较高。根据材料+的数据，2016 年贝特瑞/上海杉杉/江西紫宸（璞泰来全资子公司）负极材料市占率 22%/19%/16%，合计占比 57%。随着政策要求趋严和市场竞争加剧，动力电池行业集中度将进一步加强，负极材料行业也有望呈现集中态势。 ◆中短期：上下游双向挤压，龙头效应显现。 焦炭（石油焦、针状焦、沥青焦等）是制备人造石墨的主要原材料。2017 年，由于供给侧改革力度加大，炼钢质量要求提高，电弧炉生产用料石墨电极需求猛增，石油焦价格（由 2000 元/吨最高涨至 7900 元/吨）、国产针状焦价格（由 5000-7000 元/吨最高涨至 25000-42000 元/吨）等出现大幅上涨，使得低端负极材料、中端负极材料分别上涨45%/13%；同时，在补贴退坡政策驱动下，负极材料厂商还受到下游动力电池降成本的挤压。在此背景下，由于具备规模优势、稳定的上下游关系，负极材料龙头企业竞争优势尽显。 ◆长期：硅碳负极潜力巨大，产业化稳步推进。 硅碳负极比容量可达 4200mAh/g，是石墨材料的 10 倍。硅碳负极逐步成为产业关注焦点，国外企业率先实现硅碳负极材料量产，特斯拉Model3 动力电池已采用硅碳负极材料，其能量密度可达 300Wh/kg。由于我国工艺技术相对落后，生产成本居高不下，硅碳负极规模化量产尚未突破，但贝特瑞（2017 年出货 1000 吨）、杉杉股份（2017 年底产能4000 吨/年）、璞泰来（与中科院合作量产）等均已对硅碳负极材料进行了布局。 ◆投资建议：关注负极材料龙头企业 中短期来看，动力电池行业的集中度不断提升，同时材料厂商仍将承担降成本的压力；长期来看，能量密度提升是动力电池行业主旋律，硅碳负极产业化的推进是行业重要趋势。综合来看，我们认为拥有规模优势及技术优势的龙头企业竞争力更强。建议关注负极材料龙头贝特瑞（835185.OC）、杉杉股份（600884.SH）、璞泰来（603659.SH）等。 ◆风险因素：新能源汽车政策变化带来负面影响；技术风险；市场竞争加剧风险等。 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-22169324 kailiu@ebscn.com 联系人 马瑞山 021-22169328 mars@ebscn.com 相对指数表现 相关研报产业升级蔚然成风，合力打造绿色中国——新能源汽车产业链 2018 年投资策略.....................................................2017-12-28 纳科诺尔（832522）:国内电池辊压设备龙头，受益锂电扩产潮........... 2017-12-12 CATL：进击的动力电池龙头-跨市场新能源汽车行业观察之一........... 2017-11-14 2018-01-21 锂电池负极行业深度研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录 1、 负极材料是锂电池核心材料 ...................................................................................................... 41.1、 负极材料是锂电池的关键构成部分 ......................................................................................................... 4 1.1、 人造石墨已成为主流负极材料 ................................................................................................................ 5 2、 动力电池驱动需求增长，竞争格局相对稳定 ............................................................................. 72.1、 需求端：动力电池驱动负极材料市场增长 .............................................................................................. 7 2.2、 供给端：竞争格局基本稳定，行业集中度相对较高 ................................................................................ 9 3、 中短期：上下游双向挤压，龙头效应显现 ............................................................................... 113.1、 降成本+原材料涨价，龙头企业竞争力显现 .......................................................................................... 11 3.2、 厂商相继涉足石墨化环节，行业产能逐步扩大 ..................................................................................... 13 4、 长期：硅碳负极潜力巨大，产业化稳步推进 ........................................................................... 144.1、 硅碳负极的应用有望大幅提升电池能量密度 ......................................................................................... 14 4.2、