6月金融数据点评：超预期的金融数据，是预期扭转的强心剂吗？

敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/72023 年 07 月 12 日证券研究报告 | 事件点评报告超预期的金融数据，是预期扭转的强心剂吗？6 月金融数据点评分析师：蔡梦苑分析师登记编码：S0890521120001电话：021-20321004邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com研究助理：何帅辰邮箱：heshuaichen@cnhbstock.com销售服务电话：021-20515355相关研究报告投资要点事件：2023 年 7 月 11 日，中国人民银行公布 2023 年 6 月份金融数据显示：2023 年 6 月新增人民币贷款 3.05 万亿元，去年同期 2.81 万亿元；新增社融 4.22万亿元，去年同期 5.18 万亿元；社融增速 9.0%，前值 9.5%；M2 同比 11.3%，前值 11.6%；M1 同比 3.1%，前值 4.7%。对此我们点评如下：在不同维度的拆解下，6 月的金融数据呈现矛盾分化的主要特征。首先，新增信贷、社融在去年同期较高基数的背景下，依然双双超出市场预期，十分亮眼。主要原因：一方面或是，6 月的降息对信贷需求有较好的刺激作用；另一方面，年中信贷考核压力叠加 6 月国常会释放了明确的稳增长信号，共同推动银行端加大信贷投放的力度。但是经济数据、流动性指标与信贷超预期的矛盾点体现在：6 月份以来的地产销售、票据融资利率等高频数据表现偏弱，均都指向实体经济融资需求或不强，也导致市场此前达成了较弱的一致预期。流动性方面，“M2-M1”剪刀差仍在走阔，处于历史较高水平， M1 增速回落到 3.1%，均都呈现出当前融资环境较为宽松的背景下，宽货币到宽信用的传导路径仍不够通畅。反应到市场情绪层面，单月数据的超预期或有助于缓解当前悲观情绪的蔓延，但仍难以成为预期显著改善的强心剂。主要是考虑到今年一季度信贷也呈现出明显的高增长的势头，但最终也未给与市场情绪显著的提振，主因还是宽信用的传导路径不够通畅。因此，本月信贷的高增或较难系统性改变市场目前对于经济偏谨慎的预期。后续仍需观察居民等部门信贷增量的可持续性；政策端，仍需财政政策、产业政策和货币政策协同发力，进一步提高货币政策的传导效率。风险提示：本报告所载数据为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断事件点评报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/7事件：2023 年 7 月 11 日，中国人民银行公布 2023 年 6 月份金融数据显示：2023 年 6 月新增人民币贷款 3.05 万亿元，去年同期 2.81 万亿元；新增社融 4.22 万亿元，去年同期 5.18 万亿元；社融增速 9.0%，前值 9.5%；M2 同比 11.3%，前值 11.6%；M1 同比 3.1%，前值 4.7%。核心观点：在不同维度的拆解下，6 月的金融数据呈现矛盾分化的主要特征。首先，新增信贷、社融在去年同期较高基数的背景下，依然双双超出市场预期，十分亮眼。主要原因：一方面或是，6 月的降息对信贷需求有较好的刺激作用；另一方面，年中信贷考核压力叠加 6 月国常会释放了明确的稳增长信号，共同推动银行端加大信贷投放的力度。但是经济数据、流动性指标与信贷超预期的矛盾点体现在：6 月份以来的地产销售、票据融资利率等高频数据表现偏弱，均都指向实体经济融资需求或不强，也导致市场此前达成了较弱的一致预期。流动性方面，“M2-M1”剪刀差仍在走阔，处于历史较高水平， M1 增速回落到 3.1%，均都呈现出当前融资环境较为宽松的背景下，宽货币到宽信用的传导路径仍不够通畅。反应到市场情绪层面，单月数据的超预期或有助于缓解当前悲观情绪的蔓延，但仍难以成为预期显著改善的强心剂。主要是考虑到今年一季度信贷也呈现出明显的高增长的势头，但最终也未给与市场情绪显著的提振，主因还是宽信用的传导路径不够通畅。因此，本月信贷的高增或较难系统性改变市场目前对于经济偏谨慎的预期。后续仍需观察居民等部门信贷增量的可持续性；政策端，仍需财政政策、产业政策和货币政策协同发力，进一步提高货币政策的传导效率。1. 新增信贷规模显著超预期6 月居民和企业信贷双双明显超预期，在去年同期较高基数的基础上实现同比多增。我们认为，一方面，6 月份的降息对信贷需求有较好的刺激作用；另一方面，年中信贷考核压力推动银行加大信贷投放力度，以达到冲业绩的效果；此外，6 月 12 日国常会提出“加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求”，释放了明确的稳增长信号。政策端鼓励银行加大对企业、居民融资需求的支持力度。但是，此次信贷数据的明显超预期，与 6 月份房地产销售、票据利率等高频数据出现明显分化，对于后续信贷大幅扩张的持续性仍需观察。从信贷结构来看，6 月新增信贷 3.05 万亿元，同比多增 2296 亿元。分部门来看，居民贷款新增 9639 亿元，同比多增 1157 亿元，其中居民短贷新增 4914 亿元，同比多增 632 亿元，新增规模为历年 6 月最高。我们认为，一方面，受端午假期及通常暑期旅游旺季的影响下，推动了居民短贷融资的需求。另一方面，根据中汽协乘用车销量来看，6 月，新增 226.8 万辆，同比增长 2.1%，也一定程度上带动了居民短期融资的需求。事件点评报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券3/76 月居民中长贷新增 4630 亿元，新增规模相比 5 月大幅回暖。但是居民中长期贷款回暖与高频地产成交数据明显背离，6 月 30 大中城市商品房成交面积为 1239.82 万平方米，明显低于过去五年同期均值的水平。地产销售面积不太能支持超强信贷表现，且 7 月份以来 30 大中城市商品房成交面积表现依然偏弱，居民中长贷扩张的持续性仍待观察。企业部门贷款增加 2.28 万亿元，同比多增 687 亿元，其中，短期贷款增加 7449 亿元，同比多增 543 亿元；中长期贷款增加 1.59 万亿元，同比多增 1436 亿元，延续了今年初以来的多增势头。政策端，6 月 26 日，发改委财金司组织召开扩大制造业中长期贷款投放现场会，引导各金融机构持续加大对制造业支持力度，体现了政策持续鼓励银行加大对制造业中长期贷款的支持力度。但是，由于当前企业经营活力不足的现象依然较为突出，终端需求尚未明显改善、内外需较难共振、政策面倾向于“托而不举”的背景下，通过民营企业端增加投资扩产，以此来推动企业信贷扩张的持续性有待观察。图 1：6 月新增信贷规模情况（亿元）资料来源：iFinD, 华宝证券研究创新部图 2：6 月新增信贷分项情况（亿元）图 3：6 月 30 大中城市商品房成交面积情况（万平方米）资料来源：iFinD，华宝证券研究创新部资料来源：iFinD，华宝证券研究创新部2. 强势的信贷助推社融规模超预期6 月新增社融超预期，信贷是主要推动力，政府债券融资则是主要拖累项。政府债方面，由于去年政府债发行明显前置，要求新增地方政府专项债在去年上半年发行完毕，导致去年 6事件点评报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券4/7月新增政府债发行量高达 1.62 万亿元。而今年专项债发行节奏更为平稳，导致今年 6 月政府债券融资同比少增 1.