宏观经济点评-美国6月CPI点评：市场与美联储分歧或将加大

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2023 年 07 月 13 日 《6 月金融数据喜忧参半—宏观经济点评》-2023.7.12 《PPI 同比或已触底——6 月通胀数据点评—宏观经济点评》-2023.7.11 《抓紧实施一批政策措施—宏观周报》-2023.7.9 市场与美联储分歧或将加大——美国 6 月 CPI 点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师） 潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 事件：美国公布 6 月最新通胀数据。其中 CPI 同比上升 3.0%，环比上升0.2%，；核心 CPI 同比上升 4.8%，环比上升 0.2%，均低于市场预期。  高基数下美国通胀再下台阶，或为年内低点 1. 通胀同比水平超预期下行。美国 6 月 CPI 同比上升 3.0%，为 2021 年 3 月以来最低。核心 CPI 同比上涨 4.8%，较 5 月下降 0.5 个百分点，且下跌幅度均超过市场预期，或显示美联储抗击通胀的成效开始显现。往后看，高基数消失后，核心通胀高于整体通胀的态势或将逐渐消失，且由于劳动力市场尚有韧性，通胀水平大概率将逐渐反弹，通胀下行的进程或仍存波折，且离美联储的通胀目标尚有距离，美联储抗通胀还未结束。 2. 能源通胀加速下行，核心通胀迎来较大放缓。具体而言， 6 月能源项同比下降 16.7%，同比跌幅较 5 月份扩大 5.0 个百分点；食品方面，6 月份食品项同比上升 5.7%，较 5 月份下降 1.0 个百分点，连续 10 个月下降；核心 CPI 方面，6月核心 CPI 同比上升 4.8%，环比上升 0.2%。同比与环比增速均较 5 月有较多下降。总的来看，6 月核心 CPI 同比与环比增速均有较大幅度下降，一方面是2022 年同期基数较高，但另一方面，二手车以及房租的环比增速均有较大幅度下行，或显示核心通胀继续上涨的动力已经有所放缓。 3. 6 月通胀或为年内低点，美联储去通胀进入下半程。6 月的通胀数据降幅略超市场预期，虽有高基数因素，但核心通胀同比与环比的较快下行，仍显示当前通胀的动能进一步放缓。从美联储鲍威尔关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，6 月份同比、环比增速分别较 5 月份下降 0.61、0.24 个百分点至 4.01%、0 %，均出现较大幅度降温。往后看，我们认为在高基数消失后，整体通胀水平或将迎来提升，结合美联储 6 月 FOMC 预测来看，6 月通胀水平或将是年内低点，美联储去通胀进程或将进入下半程，对美联储货币政策的考验或将进一步加深。一则若通胀水平上升，民众的通胀预期是否会发生脱锚；二则考虑到当前劳动力市场并未出现明显降温，核心通胀下行速度是否会出现反复，相关的隐忧尚存，离美联储的目标还有较长的一段距离。  通胀超预期下行或加大市场与美联储分歧 6 月通胀数据的超预期下行，虽难改美联储 7 月加息决策，但或将加大市场与联储对后续加息路径的分歧。对美联储而言，由于通胀水平距离其目标尚有距离，当前其或秉持“多做比少做好”态度，这样即使紧缩过度，但只要通胀能够回到其目标管理区间，可以再度宽松以刺激经济增长。反之若紧缩不足，通胀迟迟未能下降至目标区间，则其权威和信誉度将会受到质疑，总体成本会更高。因此虽然 6 月通胀超预期下行，但考虑到后续的通胀反弹压力，美联储 7月大概率继续加息，以稳定民众的通胀预期，并对通胀反弹风险进行控制。 但对市场而言，虽然美联储在 6 月 FOMC 的点阵图中显示 2023 年还将再加息50bp，且整体表态都较鹰派，但由于核心通胀等指标出现较大幅度下行，且考虑到核心商品和服务都有确定性下行趋势，美联储再往后加息的必要性或将减弱，双方之间的分歧或将会扩大。数据发布后，10 年期美债收益率、美元指数下跌，CME 利率期货显示 9 月不加息的概率为 80.5%。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 股票报告网整理http://www.nxny.com宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 高基数下美国通胀再下台阶，或为年内低点 .......................................................................................................................... 3 1.1、 通胀同比水平超预期下行 .............................................................................................................................................. 3 1.2、 能源通胀加速下行，核心通胀迎来较大放缓 ............................................................................................................... 3 1.3、 6 月通胀或为年内低点，美联储去通胀进入下半程 .................................................................................................... 5 2、 通胀超预期下行或加大市场与美联储分歧.............................................................................................................................. 6 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1： 美国通胀水平继续下行 ........................................................................................................................................................ 3 图 2： 6 月通胀环比增速略有提升 ...............................................