2023年6月金融数据分析：社融快速回落结束，下半年可能小幅好转

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 [table_page] 宏观动态报告 [table_main] 宏观点评报告模板 社融快速回落结束，下半年可能小幅好转 2023 年 6 月金融数据分析 核心内容： 分析师  社融信贷增速回落是正常趋势从年度新增社融和信贷增速来看，6 月份有所分化，6 月新增社融增速 2.6%，比上月下行 6.7 个百分点，去除政府债券融资后，新增社融增速 11.1%，下行 1.9 个百分点。1 季度新增社融和信贷增速创出历史新高后，社融和信贷增速均保持下滑态势。6 月份新增信贷增速仍然高于历史水平，下半年可能继续小幅回落。社会融资的其他部门表现偏弱，政府融资额度预计与 2022年持平，那么 4-5 月份快速下滑社会融资增速下半年相对平稳。  6 月份社会融资走低主要是政府债券融资下降带来的，除政府债券融资，表内信贷、影子银行、资本市场融资相对平稳第一，政府债券融资前置，全年政府债券融资可能与 2022 年基本持平，下半年政府融资高于 2022 年。第二，社融统计信贷融资下行，但企业和居民的融资增速属于正常水平。第三，企业债券融资有所恢复。第四，未贴现银行承兑汇票持续走低，影子银行并未好转。  居民信贷恢复持续性待观察，企业中长期贷款缓慢回落从居民信贷来看，6月份居民贷款回升，但考虑到 4 月和 5 月的低迷，居民贷款回升的持续度需要观察。从企业信贷来看，6 月份中长期贷款仍然保持高位，对于基建和制造业的稳增长政策持续，对企业信贷带来支持。但鉴于 1 季度企业长期贷款高速增长，2 季度中长期贷款增速开始回落。  M1 和 M2 继续回落，企业资金继续减少 6 月份 M1 和 M2 增速回落。6 月份 M1同比增速 3.1%，比上月回落 1.6 个百分点。企业存款回落，带来了 M1 增速下行。6月份 M2 增速 11.3%，比上月减少 0.3 个百分点。6 月 M2 增量 5.2 万亿，其中 6 月份居民存款 2.67 万亿，企业存款 2.06 万亿。存款增加是本月 M2 增量保持在 5 万亿以上的主要原因。  二季度新增社融在 7 万亿左右，社融存量同比增速在 9.0%鉴于央行对经济增长的支持，2023 年全年新增社融预计在 33 万亿以上，社融存量规模同比增速约在 9.4%左右，新增信贷在 23.7 万亿左右，新增信贷增速约在 8%左右。  央行降息后可能继续降准鉴于经济的低迷状态，再一次开启降息可能仍然是必要选择，但是现实压力下，央行可能先行启动降准。央行持续降息的压力在于：（1）汇率仍然较为低迷，在美联储加息的过程中，央行的降息有压力。（2）央行开启降息后需要一段时间观察期，下一次降息开启需要时间。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）8345 3719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 风险提示： 经济增长不及预期的风险，汇率大幅走低的风险 社融增速下半年平稳 紧信用仍然留有余地 [table_research] 宏观动态报告 2023 年 7 月 12 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_page] 宏观动态报告 一、社融信贷增速回落属于正常趋势 2023 年 6 月份社会融资规模 4.42 万亿，低于去年同期的 5.19 万亿。2023 年 6 月新增社融增速和信贷增速继续回落。 6 月份社会融资走低主要是政府债券融资下降带来的，除政府债券融资，表内信贷、影子银行、资本市场融资相对平稳。6 月份新增社融增速 2.6%，新增社融增速的快速下滑可能已经结束。新增信贷增速 14.9%，未来增速下滑较为平稳。 第一，政府债券融资前置，并且保持季度平稳，打破以往 2 季度发债高峰的规律。6 月份政府债券融资 5388 亿元，同比减少 10,828 亿元，这是政府债券发行节奏带来的变化。1-6 月份政府债券融资 3.38 万亿，低于去年的 4.65 万亿。本年度政府债券融资略有提前，1 季度融资 1.82 万亿。政府债券融资可能保持季度平稳，打破以往 2 季度的融资高峰，也即是 2 季度仍然保持在 1.5 万亿左右，低于去年的 3.0 万亿。全年政府债券融资可能与 2022 年基本持平，那么 3、4 季度的政府债券融资额可能保持在 1.6 万亿左右。。 第二，社融统计信贷融资下行，但企业和居民的融资增速属于正常水平，同比相对平稳，票据融资冲量减少。表内信贷资金 3.23 万亿，同比增加 1825 亿元，金融机构发放的贷款相对平稳，居民贷款 6 月份回升，企业贷款比去年同期小幅上行。从环比来看，6 月份贷款环比回升幅度超过预期，信贷的表现平稳。 第三，企业债券融资有所恢复。5 月份对平台债的担忧、表内信贷利率的回落以及下游需求的低迷，企业债券单月录得负值，6 月份企业债市场恢复。政策利率下行使得债券利率同时走低，带动了企业债发行的回升。 第四，未贴现银行承兑汇票持续走低，影子银行并未好转。6 月份未贴现汇票融资-692亿元，环比上月有所好转，但承兑汇票融资仍然减少，显示企业的经营活跃度仍然不高。信托贷款和委托贷款融资额度较小，银行方面并未放松。 图 1：社融和信贷增速回落（%） 图 2：社融各部门变化（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图 3：1-6 月份政府债券融资额度（%） 图 4：影子银行贷款增速回落（%） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [table_page] 宏观动态报告 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 从年度新增社融和信贷增速来看，6 月份有所分化，6 月新增社融增速 2.6%，比上月下行6.7 个百分点，去除政府债券融资后，新增社融增速 11.1%，下行 1.9 个百分点。1 季度新增社融和信贷增速创出历史新高后，社融和信贷增速均保持下滑态势。另外，经济恢复速度相对较慢，实体经济需求恢复并不顺畅，也带来了融资需求回落。6 月份新增信贷增速仍然高于历史水平，下半年可能继续小幅回落。社会融资的其他部门表现偏弱，政府融资额度预计与 2022年持平，那么 4-5 月份快速下滑社会融资增速下半年相对平稳。 二季度新增社融在 7 万亿左右，社融存量同比增速在 9.0%左右。鉴于央行对经济增长的支持，2023 年全年新增社融预计在 33 万亿以上，社融存量规模同比增速约在 9.4%左右，新增信贷在 23.7 万亿左右，