政策专题：历史上的三季度债市

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 政策专题 历史上的三季度债市 2023 年 06 月 30 日 6 月 16 日，国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，市场随即切换到交易政策预期，叠加彼时偏紧的资金面，市场快速回调至降息前点位。 当下而言，站在年中时点展望，三季度债市将如何演绎？本文聚焦于此，回顾历史上的三季度债市表现。 ➢ 历史上的三季度债市演绎 回顾 2015 年以来三季度的债市表现，可以看到在不同年份，基本面、政策面和资金面有所差异之下，市场交易重心均有不同，债市便也相应呈现不同走势： 从政策发力情况看，2018 年、2019 年、2020 年和 2022 年三季度增量政策出台较为密集。货币政策主要是实施降准降息、推出再贷款等结构性货币政策工具等，财政政策重在加快地方债发行进度、加大减税降费力度等，地产政策主要是放松住房限购限售、发展保障性租赁住房、改善房企融资环境等。 从债市表现来看，在 2018、2019、2020 和 2022 年三季度，从阶段性低点到 9 月末，10 年期国债收益率的上行幅度分别为 17BP、14BP、 30BP 和 18BP。 ➢ 2015-2022 年三季度债市复盘 2015 年三季度：经济下+货币宽，长端利率走牛。2015 年三季度基本面环比动能仍偏弱叠加货币政策宽松基调，央行连续降准降息操作，银行间市场利率维持低位，对债市形成利好，长端利率走牛。 2016 年三季度：经济好转+去杠杆，牛熊拐点酝酿。2016 年三季度随着经济金融数据的企稳，央行投放开始缩短放长，整体行为较谨慎，引导主动去杠杆，牛熊拐点逐渐酝酿。 2017 年三季度：严监管+货币紧，利率震荡上行。2017 年三季度经济基本面维持稳中向好态势，货币政策中性偏紧，央行投放明显缩量，叠加监管政策逐渐趋严，债市利率以震荡上行为主。 2018 年三季度：宽货币转向宽信用，债市震荡调整。2018 年三季度经济整体具有韧性，政策逐渐由“宽货币”向“宽信用”演绎，债市表现为震荡调整。 2019 年三季度：经济修复+通胀隐忧，债市小幅回调。2019 年三季度经济基本面由低迷转向修复，货币政策总体保持定力，财政政策加力提效，继续落实落细减税降费，叠加通胀和稳增长预期提升，债市收益率转向震荡上行。 2020 年三季度：基本面回暖+政策常态化，债市熊平。2020 年前三季度经济累计增速年内首次转正，显示疫后经济在稳步复苏。货币政策逐渐回归常态化，债券供给压力加大叠加股债跷跷板效应，国债收益率整体震荡上行。‘’ 2021 年三季度：经济走弱+政策稳健，债市震荡下行。2021 年三季度 GDP增速出现放缓，债市主要围绕政策端交易，7 月快速交易降准，随后交易货币政策宽松预期，但货币政策稳健信号频频释放，市场修正预期，债市后续维持震荡格局。 2022 年三季度：稳增长+宽信用，债市 V 型反转。2022 年三季度经济基本面呈现弱修复状态，稳增长政策持续加码推升宽信用预期，尤其是地产调控政策，或表明此前核心支撑市场做多的逻辑在逐步转变，长端利率呈现 V 型走势。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 郎赫男 执业证书： S0100122090052 电话： 15618988818 邮箱： langhenan@mszq.com 相关研究 1.2023 年债市中期策略：行走在预期和现实的交织中-2023/06/27 2.可转债打新系列：纽泰转债：汽车悬架系统零部件知名供应商-2023/06/27 3.可转债打新系列：海泰转债：汽车注塑模具行业领先供应商-2023/06/26 4.城投择券策略系列：2023 下半场，城投风险与收益的均衡-2023/06/26 5.可转债周报 20230625：转债市场收跌，全市场溢价率上行-2023/06/25 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 历史上的三季度债市如何演绎？ ............................................................................................................................... 3 2 2015-2022 年三季度债市复盘 ................................................................................................................................. 6 2.1 2015 年三季度：经济下+货币宽，长端利率走牛 ....................................................................................................................... 6 2.2 2016 年三季度：经济企稳+货币紧，牛熊拐点酝酿 ................................................................................................................... 8 2.3 2017 年三季度：严监管+货币紧，债市走熊 ............................................................................................................................. 10 2.4 2018 年三季度：宽信用预期增强，利率震荡上行 .................................................................................................................... 13 2.5 2019 年三季度：经济修复+通胀隐忧，债市小幅回调 ............................................................................................................ 15 2.6 2020 年三季度：基本面回暖+政策正常化，债市熊平 ............................................................................................................ 16 2.7 2021 年三季度：经济走弱+政策稳健