流动性跟踪周报：PPI-CPI剪刀差放大，下游配置性价比是否提升？

证券研究报告·策略报告·策略周评 东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略周评 20230711 PPI-CPI 剪刀差放大，下游配置性价比是否提升？——流动性跟踪周报 2023 年 07 月 11 日 证券分析师 陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《若美债见顶，对 A 股风格将产生什么影响？》 2023-07-09 《二季度货币政策例会对于下半年 A 股市场释放了哪些信号？——流动性跟踪周报》 2023-07-04 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 本期关注：PPI-CPI 剪刀差放大，下游配置性价比是否提升？ ➢ 6 月 CPI、PPI 同比分别为 0%、-5.4%，双双低于前值和市场预期，PPI-CPI 同比剪刀差在去年八月转负后持续扩大至-5.4%，表征利润更多向下游企业分配，后续剪刀差有望逐步收窄。 ➢ 历史上 PPI-CPI 剪刀差为负时，消费细分行业通常能在二级市场跑赢大盘，获得超额收益。即使在 PPI-CPI 负剪刀差的修复阶段，下游消费板块的相对收益仍然显著。 ➢ 近期市场缩量下跌，北向资金持续净流出，A 股持续处于存量博弈状态，TMT 板块进入调整阶段，主题景气持续分化。类比历史情境，当前下游板块的配置性价比或初步显现，中报季将至市场逐步转向出现业绩表现预期差的板块，剪刀差放大或将一定程度上带动下游板块盈利相对向好。展望后市，预计下半年 CPI 温和修复，PPI 筑底回升，剪刀差有望逐步收窄但仍维持负值，下游相对景气逻辑仍在，可基于需求端修复效果关注左侧布局的机会。 ◼ 宏观流动性与资金价格： ➢ 宏观流动性（7/1-7/7）：央行公开市场累计净回笼 11560 亿元，宏观流动性有所收缩，投放量 130 亿元，回笼量 11690 亿元。 ➢ 资金价格：（1）货币市场利率（7/3-7/7）：R007、DR007 利率大幅回落，SHIBOR 短期利率大幅回落、中长期利率小幅下降。（2）债券市场利率（7/3-7/7）：一年期国债及信用债收益率均小幅下行，十年期国债收益率略微回升。（3）外汇市场（7/3-7/7）：人民币汇率破 7后，中美利差进一步扩大，达到-141.97bp。（4）信贷市场利率：6 月LPR 下调 10bp，降低融资成本。 ➢ 信用货币派生：6 月社融增量超预期，货币环境仍维持宽松。 ◼ 微观流动性与 A 股市场资金面： ➢ 成交热度（7/3-7/7）：A 股成交额小幅回落、指数换手率仅有上证 50及中小板综指小幅上升。 ➢ 资金供需（7/3-7/9）：A 股资金周度净流出量环比翻倍。 A 股资金总计净流出 286 亿元，净流出额较前期增加 145 亿元，主要系偏股型基金新发份额减少及股票型 ETF 净赎回大幅增加导致资金供给减少所致。 ➢ 资金供给（7/3-7/7）：（1）新成立偏股型基金发行量大幅下降，主动偏股型基金均小幅减仓。（2）北向资金保持周度净流出，主要流向汽车板块。（3）股票型 ETF 净赎回规模显著扩大，国防军工及家用电器类 ETF 赎回较多。（4）融资资金转为净流入，两融余额环比小幅上升，资金集中流向有色金属行业。 ➢ 资金需求（7/3-7/9）：（1）IPO 资金需求大幅回落，定增资金需求小幅回升。（2）重要股东净减持规模上升，限售解禁规模略微回落。 ◼ 风险提示：经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 21 内容目录 1. 本期关注：PPI-CPI 剪刀差放大，下游配置性价比是否提升？ .................................................. 5 2. 宏观流动性与资金价格 ...................................................................................................................... 7 2.1. 宏观流动性................................................................................................................................. 7 2.1.1. 公开市场操作：货币净回笼 11560 亿元，宏观流动性有所收缩 ............................... 7 2.2. 资金价格..................................................................................................................................... 8 2.2.1. 货币市场利率：SHIBOR 短期利率大幅回落、中长期利率小幅下降 ....................... 8 2.2.2. 债券市场利率：信用债及短端国债收益率下行，十年国债收益率小幅回升........... 9 2.2.3. 外汇市场：人民币汇率跌破 7 后，中美利差进一步扩大......................................... 10 2.2.4. 信贷市场利率：6 月 LPR 下调 10bp，降低融资成本 ............................................... 11 2.3. 信用货币派生........................................................................................................................... 12 2.3.1. 信用货币派生：6 月社融增量超预期，货币环境仍维持宽松.................................. 12 3. 微观流动性与 A 股市场资金面 ....................................................................................................... 12 3.1. 成交热度................................................................................................................................... 12 3.1.1. 成交热度： A 股成交量、成交额双双小幅回落，A 股指数仅有上证 50 及中小板综指的换手率较上期