流动性估值跟踪：科创板Q2资金面释放积极信号

流动性估值跟踪：科创板Q2资金面释放积极信号分析师：王杨 分析师：陈昊 CFA FRM执业证书编号：S1230520080004 执业证书编号：S1230520030001邮箱：wangyang02@stocke.com.cn 邮箱：chenhao1@stocke.com.cn证券研究报告2023年7月11日2⚫宏观流动性：1.上周逆回购净回笼11560亿元，MLF没有操作；2. 市场利率方面，DR007下降至1.76%，R007下降至1.88%；3. 十年期国债收益率下降至2.64%；4. 美元兑人民币下降至7.21；5. 6月PSL余额没有变化。⚫A股市场资金面和情绪面： 1.上周A股成交额下降、换手率不变；2. 两融余额维持在1.59万亿；3. 北上资金净流出91.6亿元；4. 上周A股净减持、回购规模上升，本周限售解禁规模下降；5. 风格来看，上周大盘股、低PE、低价股、微利股表现最好。⚫A股和全球估值：从PB-ROE的角度来看，上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、非银金融、建筑装饰、石油石化、家用电器、有色金属、食品饮料、纺织服饰、商贸零售。总体情况指标流动性评级（共五星）流动性变动1.A股成交★ ★ ★↘2.产业资本★ ★↘3.基金发行★↘4.杠杆资金★ ★ ★↗5.海外资金★↘6.大宗交易★ ★ ★ ★ ★↘7.股票质押★↘8.风险偏好★ ★ ★↘9.股票供给★ ★ ★↘二、A股市场资金面和情绪面一、宏观流动性指标流动性评级（共五星）流动性变动1.公开市场★↘2.外汇占款★ ★ ★ ★ ★↘3.信用派生★ ★ ★ ★ ★↘4.货币市场★ ★ ★ ★↗5.国债市场★ ★ ★↗6.信用债★ ★ ★ ★ ★↗7.理财市场★ ★ ★ ★ ★→8.贷款市场★ ★ ★↗9.外汇市场★ ★ ★ ★ ★↗指标估值评级（共五星）估值变动1.上证指数★ ★↗2.深圳成指★ ★↘3.创业板指★↘4.标普500★ ★ ★ ★ ★↘5.道琼斯工业指数★ ★ ★ ★ ★↘6.纳斯达克指数★ ★ ★ ★ ★↗7.恒生指数★↘8.日经225★ ★↗9.英国富时100★↘三、A股和全球估值注：流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数，如一星表示小于20%，五星表示大于80%估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所3目录本期关注：科创板Q2资金面释放积极信号全球市场估值A股市场估值风险提示A股市场资金面和情绪面宏观流动性4本期关注51. 资金跟踪：Q2科创板资金净流入明显增加数据来源：Wind ，浙商证券研究所表：科创板资金高频跟踪指标➢根据2022年11月24日发布的报告《科创板资金跟踪框架》，我们搭建了科创板高频指标跟踪体系，其中包含了产业资本增减持、北上资金、科创板ETF，股票回购和融资余额变动，各个指标具体的跟踪效果：➢其一，北上资金和科创板ETF的净流入，对科创板行情有一定领先性，通常领先一个季度；其二，融资余额的变化和科创板行情相对较为同步；其三，股票回购往往在科创板行情低迷的时候有明显增长；其四，产业资本增减持则对行情的指示意义较低。➢通过跟踪科创板2023年Q2资金情况，可以发现科创板资金净流入规模明显增加：其一，领先指标，北上资金+科创板ETF的净流入规模大幅上升，其中科创板ETF净流入明显；其二，同步指标，融资余额有所下降；其三，股票回购规模明显增加，创出历史单季新高；其四，产业资本净减持规模略微增加。统计项（单季）2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2产业资本净增持，亿元-120 -160 -179 -988 -285 -998 -117 -212 -208 -287 -295 北上资金净流入，亿元41 101 23 173 85 83 81 93 -17 157 165 科创板ETF，亿元79 52 -13 61 -43 99 65 79 287 4 278 股票回购，亿元1 4 9 5 4 9 12 12 11 3 17 融资余额变动，亿元37 -6 151 79 75 -15 10 27 4 139 40 合计，亿元36 -9 -9 -670 -165 -822 51 -1 78 17 205 62. 整体框架：科创板资金跟踪逻辑图科创板资金跟踪体系高频跟踪指标北上资金科创板ETF融资余额股票回购低频跟踪指标产业资本增减持公募基金私募基金保险资金等北上资金+科创板ETF的净流入对科创板行情有一定领先性，规模上升预示未来大概率上涨。融资余额的变化和科创板行情相对较为同步。产业资本增减持对行情指示意义较低。股票回购往往在科创板行情低迷时有明显增长。国内金融机构数据披露具有滞后性，难以高频跟踪。73. 领先指标：Q2科创板ETF净流入明显增加数据来源：Wind ，浙商证券研究所图：北上资金+科创板ETF净流入和科创板➢按照历史规律来看，北上资金和科创板ETF净流入均对科创板行情有一定领先意义（领先一个季度），两者加总对科创板行情的指示效果最好，自科创板ETF于2020年Q4发布以来，基本能指导行情的走势。2023年Q2北上资金+ETF净流入规模相较Q1明显扩大，预示2023Q3科创板将呈现上涨态势。➢跟踪2023年Q2科创板北上资金和ETF净流入的情况，科创板ETF净流入呈现明显增加的态势。2023年Q2北上资金净流入科创板165亿元，相较2023Q1小幅上升。科创板ETF净流入278亿元，相较2022Q4净流入明显增加。图：北上资金、科创板ETF净流入和科创板2023年6月30日，科创板综指 925点2023年Q2 北上资金+科创板ETF净流入443亿元050100150200250300350400450500700750800850900950100010502021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1同花顺科创板指数北上资金+科创板ETF净流入，亿元（领先一个季度，右轴）-100-500501001502002503003502019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2北上资金净流入，亿元科创板ETF，亿元84. 杠杆资金：Q2融资余额有所减少数据来源：Wind ，浙商证券研究所➢按照历史规律来看，科创板融资余额变动与行情板历史走势高度相关。复盘科创板整体行情走势与科创板融资余额，发现2021年以来两者波动高度相关，因此可以将科创板融资余额变动作为板块行情的同步指标予以观测。➢跟踪2023年Q2科创板融资余额，我们发现融资余额呈现小幅减少的态势。2023年Q2融资余额增长了40.0亿元，相较2023年Q1（138.8亿元）有所减少。图：科创板融资余额变动（亿元）与同花顺科创板指数走