点评报告：社融信贷边际提升，政策支撑有待持续

北京大学国民经济研究中心 社融信贷边际提升，政策支撑有待持续 ——邵宇佳 点评报告 A0205-20230311 2023 年 6 月 M2 同比 (%) 新增人民币贷款（亿元） 人民银行 11.3 30500 北大国民经济研究中心预测 11.3 28000 wind 市场预测均值 11.2 23842.9 2022 年同期值 11.4 28100 要点 ● 新增社融同比少增，政府债券是主要拖累 ● 新增信贷大超预期，信贷结构也显优化 ● 存款活期化边际减弱，资金空转现象短暂波动 ● 展望未来：信贷需求弱恢复，M2 维持宽松不变 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 黄昱程 邵宇佳 杨盈竹 联系人： 杨盈竹 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 内容提要 2023 年 6 月，新增社会融资规模 4.22 万亿元，较去年同期少增 9726 亿元，远高于市场预期。受财政前置发力节奏差异的影响，6 月社融规模较去年同期少增，但在一系列稳增长政策的支撑下，本月新增社会融资规模大超市场预期。 2023 年 6 月，新增人民币贷款 30500 亿元，同比多增 2400 亿元，远超市场预期。因央行降息等一系列货币政策的作用下，6 月新增信贷规模得到提振，但企事业中长期贷款同比多增幅度持续边际回落，政策支撑有待进一步落实。 2023 年 6 月末，狭义货币（M1）余额 69.56 万亿元，同比增长 3.1%，较上期下降 1.6个百分点；广义货币（M2）余额 287.3 万亿元，同比增长 11.3%，较上期下降 0.3 个百分点，但仍持续高位运行，高于市场预期。整体而言，伴随 6 月信贷投放规模显著回升，形成的信贷派生支撑 M2 同比增速，与此同时，6 月财政存款同比出现了大幅减少，也对 6 月末的 M2形成了支撑。但是，由于企事业单位中长期贷款边际减弱，企业经营活跃度出现下降，一定程度拖累了 M1 同比增速。 图 1 社会融资规模（亿元） 图 2 M1 和 M2（左：亿元；右：%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 42,200 30,500 0100002000030000400005000060000700002019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05社会融资规模:当月值金融机构:新增人民币贷款:当月值-4-2024681012141605000001000000150000020000002500000300000035000002019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05中国:M1中国:M2中国:M1:同比中国:M2:同比 北京大学国民经济研究中心 正 文 新增社融同比少增，政府债券是主要拖累 2023 年 6 月，新增社会融资规模 4.22 万亿元，较去年同期少增 9726 亿元，远高于市场预期。其中，新增人民币贷款 32365 亿元，同比多增 1825 亿元；新增外币贷款-191 亿元，同比少减 100 亿元；新增委托贷款-57 亿元，同比少减 323 亿元；新增信托贷款-153 亿元，同比少减 675 亿元；新增未贴现银行承兑汇票-692 亿元，同比少增 1758 亿元；新增债券融资 2360，同比多增 14 亿元；新增股票融资 701 亿元，同比多增 112 亿元；新增政府债券5388 亿元，同比少增 10828 亿元。 整体而言，尽管 6 月新增社会融资规模同比少增，但远高于市场预期的 3.2 万亿元。其中，本月社融同比少增主要受政府债券的拖累，政府债券在 6 月大幅同比少增了 10828 亿元。这主要是因为 2022 年财政前置发力所致，使得 2022 年上半年政府债券基数较大，而2023 年整体财政并未达到去年的前置力度，导致 6 月同比大幅少增。但是，就全年而言，2023 年的政府债券发行额度并不弱于去年，只是发行节奏向后推移了。 图 3 6 月新增社会融资规模：分项（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 新增信贷大超预期，信贷结构也显优化 2023 年 6 月，新增人民币贷款 30500 亿元，同比多增 2400 亿元，远超市场预期。其中，新增短期贷款 12363 亿元，同比多增 1175 亿元；新增中长期贷款 20563 亿元，同比多增 189951926 30540 -291 -380 -828 1066 2346 589 16216 42200 32365 -191 -57 -153 -692 2360 701 5388 -9726 1825 100 323 675 -1758 14 112 -10828 -20000-1000001000020000300004000050000600002022年2023年同比变化 北京大学国民经济研究中心 亿元；新增票据融资-821 亿元，同比少增 1617 亿元。进一步从部门结构来看，新增居民户贷款 9639 亿元，同比多增 1157 亿元，其中新增短期贷款 4914 亿元，同比多增 632 亿元；新增中长期贷款 4630 亿元，同比多增 463 亿元；新增企事业单位贷款 22803 亿元，同比多增 687 亿元，其中新增短期贷款 7449 亿元，同比多增 543 亿元；新增中长期贷款 15933 亿元，同比多增 1436 亿元。 整体而言，从信贷结构来看，除票据融资外的所有分项都出现了同比多增，且增幅较为接近，表明信贷需求整体均出现了回升，信贷结构也得到了优化，一定程度反映出央行运用降息、超额置换中期借贷等工具在推动信用扩张方面产生了积极效果。但是，值得注意的是，企事业中长期贷款同比多增幅度持续边际回落，表明对企事业单位中长期贷款的支撑力度有待进一步提振。 图 4 6 月金融机构：新增人民币贷款：分项（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 存款活期化边际减弱，资金空转现象短暂波动 2023 年 6 月末，狭义货币（M1）余额 69.56 万亿元，同比增长 3.1%，较上期下降 1.6个百分点；广义货币（M2）余额 287.3 万亿元，同比增长 11.3%，较上期下降 0.3 个百分点，但仍持续高位运行，高于市场预期。整体而言，伴随 6 月信贷投放规模显著回升，形成的信贷派生支撑 M2 同比增速，与此同时，6 月财政存款同比出现了大幅减少，也对 6 月末的 M2形成了