宏观经济点评：6月金融数据喜忧参半

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2023 年 07 月 12 日 《PPI 同比或已触底——6 月通胀数据点评—宏观经济点评》-2023.7.11 《抓紧实施一批政策措施—宏观周报》-2023.7.9 《低失业率或将是后续加息的关键因素——美国 6 月非农就业数据点评—宏观经济点评》-2023.7.8 6 月金融数据喜忧参半 ——宏观经济点评 何宁（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002  人民币信贷：居民信贷边际改善、企业端持续高增 6 月新增人民币信贷规模超预期，居民端信贷显著好转，企业贷款维持韧性。2023年 6 月新增人民币贷款 3.05 万亿元，同比多增 2400 亿元。 结构上看，居民户贷款增长是亮点，企业中长贷创新高。居民贷款新增 9639 亿元，同比多增 1157 亿元，比过去五年同期均值多增 1305 亿元，表明居民端信贷实质性回暖。居民贷款意愿边际提升，一则 6 月央行降息、降 LPR，居民融资成本下行；二则商业银行持续下调个人消费贷利率。需要注意，中长贷环比虽边际改善，但 6 月大中城市商品房成交面积同比大幅下滑，地产销售景气度未明显好转，与近五年均值相比，居民中长期贷款偏低，按揭贷款需求仍待提振。企业中长贷维持强势，同比多增 1436 亿元。上半年在稳增长政策的引导下，金融机构对中长期投资端的支持力度积极。企业短贷规模稳定增长，6 月随着市场环境转暖，企业经营贷投放有所增加。票据融资同比少增 1617 亿元，6 月票据利率由高点一路下行，尽管票据融资的规模有所下滑，但票据利率的下降一定程度揭示了实体需求的隐忧。  社融：人民币信贷支撑社融总量高增 6 月新增社融 4.22 万亿元，同比少增 9726 亿元，社融总量超预期，结构上人民币贷款为主要支撑项，政府债券大幅少增拖累社融。社融存量增速降至 9.0%。与近 5 年同期均值相比，社融总量多增 8152 亿元，总体超市场预期。社融口径新增人民币贷款同比多增 1825 亿元。融资成本下行和金融机构的有意放量推升6 月信贷投放增长。 表外融资方面，未贴现票据同比少增 1758 亿元，委托与信托贷款小幅多增。委托和信托贷款分别受政策性金融工具、房地产企业信托贷款的支撑，上半年整体多增。未贴现银行承兑汇票的少增或反映企业经营环境仍有待改善。 直接融资方面，政府债券同比少增 10828 亿元，为 6 月社融少增的最主要原因。与 2022 年相比，2023 年专项债发行速度从 5 月起有所放缓，据 Wind，6 月专项债共发行 3722 亿元。向后看，第二批地方债额度（理论最高额度约 1.9 万亿）已下达，或主要在三季度发行。2022 年 7 月开始专项债发行的基数显著放缓，预计下半年政府债券融资同比降幅将收窄，有望转向同比多增。  M2 与存款：实体经济活跃度仍待提振 M1、M2 同比均下滑，M1-M2 剪刀差走阔至-8.2%。存款结构来看，居民和非银机构存款多增，企业存款显著少增、财政存款多减。居民存款新增 26736 亿元，同比多增 1997 亿，且非银机构存款同比少减 2195 亿元，可以推断居民更多选择储蓄以及理财基金等投资。企业存款同比少增 8709 亿元。企业存款显著下滑或一方面反映居民存款向企业的转移偏弱；另一方面，结合企业贷款持续放量，或指向企业加大投资。财政存款同比多减 6129 亿元，6 月财政支出力度加强。 M1 同比大幅回落，意味着企业活期存款下行，或反映 6 月经济复苏边际放缓，企业经营环境有待提升，当前需求仍有较大提振空间。一方面，流动性在银行间市场形成淤积，实体流动性需求偏弱；另一方面，地产销售 6 月再度遇冷，房企等企业部门生产经营的活跃度有限，同时，居民消费回暖速度仍较慢。 向后看，随着稳增长一揽子政策的陆续研究出台，实体需求的恢复有望加速。财政政策将继续稳步发力；货币政策方面，下半年降准、降息概率仍存，再贷款、再贴现等工具也有可能平稳推出；信贷方面，预计金融机构对企业中长贷的投放将保持在较高水平，但节奏或有所放缓。最后，6 月居民信贷的边际改善推升社融超预期，我们认为居民端贷款需求正逐渐回暖，但仍存不确定性。随着后续地产二、三、四线城市的需求端进一步放松和其他扩内需政策出台，居民消费有望恢复企稳，但居民信心的实质改善仍需密切观察。  风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 人民币信贷：居民信贷边际改善、企业端持续高增 ............................................................................................................. 3 2、 社融：人民币信贷支撑社融总量高增 .................................................................................................................................... 4 3、 M2 与存款：实体经济活跃度仍待提振 .................................................................................................................................. 5 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1： 居民中长贷边际改善但仍处于低位 ................................................................................................................................... 3 图 2： 6 月票据利率快速下行 ........................................................................................................................................................ 3 图 3： 6 月人民币信贷高增，居民和企业端同为支撑 ....................................