6月金融数据点评：居民及企业信贷超预期增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 居民及企业信贷超预期增长 ——6 月金融数据点评 一年该股与沪深 300 走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 社融及信贷双双超出预期。6 月社融新增规模明显超出市场预期，同比虽仍为少增，但少增规模有所收窄，主要的正向贡献来源于企业和居民的信贷，主要的拖累项则是政府债券融资规模同比大幅缩量。整体而言，本月社融数据反映出企业和居民部门的融资情况有所改善，经济拐点或已渐行渐近。6 月社融同比少增，环比多增则为历史同期的最高值，主要由以下几点所致：第一，政府发债和企业发债规模变动方向有异。受去年政府债券发行节奏靠前形成的高基数影响，政府债券融资规模同比少增明显。企业债券环比同比则均为多增。第二，未贴现银行承兑汇票受到一定基数扰动。6 月未贴现银行承兑汇票同比多减规模进一步扩大，去年同期票据冲量现象有所改善，这带动未贴现银行承兑汇票规模基数走高，继而对同比形成了一定扰动。第三，新增人民币贷款明显多增。6 月金融机构新增人民币贷款是社融的主要支撑项，一方面，6 月季末通常会出现信贷冲量，因而环比会有所多增，但本月环比多增的规模为历史同期最高值，且排除季节性影响之后，去年同期的高基数下同比也有多增，表明季节性效应之外，居民及企业部门融资规模的扩张还受其他因素影响，我们认为政策引导之下需求企稳或是一大驱动。 居民端，中长贷和短期贷款环比及同比均出现多增。短期贷款的多增并不难理解，消费（尤其是服务消费）处于修复进程中且 6 月大促活动及端午小长假对消费也有短期刺激作用，这在一定程度提升了居民的短期借贷需求。但值得注意的是，居民中长期贷款也出现了较大幅度的上升，这与 6 月偏弱的商品房销售数据相悖。中长贷规模的扩张受何因素驱动？我们认为可能有以下几种原因：一是除住房贷款以外的中长期消费贷款（如个人汽车贷）的多增；二是经营贷款规模的扩张。住户中长期贷款科目下分为“消费贷款”和“经营贷款”两个子类目，前者占比八成左右，其中个人住房贷款为主要组成部分，考虑到住房贷款与地产景气关联密切且本月住房销售数据还在下探，中长期贷款回暖更有可能来自其余分项的拉动。数据验证来看，6 月份汽车销量（减去出口数量）环比上行超 12 个百分点，居民中期贷款应在增加。同时，居民中长期贷款中经营贷款的比重在近几个月来持续增加，这其中可能有居民借低息经营贷用来置换存量高息贷款的影响，但如果只是贷款置换并不会增加总信贷，所以 6 月居民信贷总量的超预期增[Table_Info] [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：尤春野 电话：021-58502206 E-MAIL：youcy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522030002 [Table_Message] 2023-7-11 宏观研究报告 宏观研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 宏观点评报告 P2 居民及企业信贷超预期增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 长仍然传递了较好的信号，即个体户的商业投资行为可能有明显回暖。 企业端，中长贷规模扩张更为明显，也是整体信贷新增规模上行的主要贡献。在稳增长政策引导及部分数据释放乐观信号下，企业对未来预期有所转好，进行中长期投资的意愿增强，这也表明基建和制造业投资受到一定资金支持，上行将有支撑。 M2 增速回落小于市场预计。6 月 M2 同比超出市场预期，高基数影响下较上月持续回落 0.3 个百分点。存款方面，住户及非金融性企业均为正增，其中居民端存款同比及环比均为多增，财政存款则出现了超季节性的减少，或与本月政府端债券融资规模收缩，以存款保证支出有关，这也反映出本月实体经济受到一定政府部门资金流出的支撑。M1同比增长 3.1%，增速同样有所回落，较前值下降 1.6 个百分点，也受到基数走高的一定影响。M1 同比回落幅度大于 M2，M1-M2 增速差降至-8.2%，表明目前资金活化程度还有待改善。 经济企稳迹象逐渐显现。6 月金融数据普遍超出市场预期，信贷增量对社融规模扩张的贡献明显，月季末冲量为重要驱动，此外本月金融数据同样反映出内生性需求的下行空间有限，经济企稳的迹象已逐步显现，这同 PMI 产需指数边际上行一样释放出一定的积极信号。当然数据中居民中长贷增量弱于短贷、M1 与 M2 同比增速差下行等结构性问题表明目前经济动能依然偏弱，也表明货币政策维持宽松的必要性仍存，再加上通胀同比偏低位，客观上也为政策留出了空间，预计下阶段货币政策还将遵循精准有力原则，与财政政策协调配合以支持社会融资需求的回升。 风险提示：国内稳增长政策不及预期。 宏观点评报告 P3 居民及企业信贷超预期增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 1. 数据 ........................................................................................................ 5 2. 社融及信贷双双超出预期 .................................................................... 5 3. M2 增速回落小于市场预计 .................................................................. 8 4. 经济企稳迹象逐渐显现 ........................................................................ 9 宏观点评报告 P4 居民及企业信贷超预期增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1：6 月新增社融明显超出市场预期 ............................................................................................... 5 图表 2：政府发债为社融同比拖累 .......................................................................................................... 6 图表 3：企业债融资拉动社融环比多增 .....................................................................................