6月美国就业数据点评：低于预期，仍处强势区间

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 美东时间 7 月 7 日周五 8:30，美国劳工局发布 6 月美国非农就业数据：新增非农就业人数 20.9 万 vs 预期 23 万，时薪环比增速四舍五入后 0.4%，略高于预期 0.3%；失业率 3.6% ，与预期一致，前值 3.7%。劳动参与率为 62.6%，与预期和前值一致。而在 6 月非农就业数据发布前夜，美国 ADP 就业数据大超预期，推动 2 年期美债收益率破 5%，10 年期美债收益率再度升破 4%，加息预期上扬造成盘中美股显著回调。 ⚫ 分行业来看，仍然依靠服务业扩张支撑。就业的扩张仍然来自 3 个主要行业：休闲酒店业、教育医疗业、专业和商业服务，分别新增 2.1 万人、7.3 万人和 2.1 万人。而零售业、批发业、运输仓储业就业人数分别萎缩 1.1 万人， 0.4 万人和 0.7 万人。信息业就业规模持平。此外，与近期美国地产反弹相印证，建筑业就业热度回升，新增非农就业人数走出 3 月低谷，6 月新增 2.3 万人。 ⚫ 薪资：我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标，计算显示，6 月平均时薪增速有所回落，工时总量增速小幅上升，劳动报酬增长幅度由 5 月的 6.22%升至 6.29%。构建近期薪资增速的前瞻指标空缺率/失业率，该指标领先薪资增速约 12 个月，这个指标处于震荡下行的趋势中，尽管个别月份可能由于日历、季节等因素出现小幅反弹，但由于空缺率持续回落，薪资增速的后续继续回落的确定性较强。 ⚫ 数据本身符合我们对美国就业形势的中期判断：服务业扩张支撑着美国就业热度，在服务业雇佣缺口补齐之前，就业规模较快扩张、薪资增速持续下移都会持续。服务业在疫情期间丢失的劳动人口返岗就业，是当前服务业扩张的主要驱动。这种扩张并非源于雇佣需求的超额反弹，而是供给缺口修复推动的。服务业岗位空缺率的峰值回落记录了这一过程，我们以空缺数/总需求（空缺+就业）为测算方式，空缺率在 2021 年 12 月达到峰值后回落，假设空缺率以目前斜率下行，预计将在 24Q1回落到疫情前的均衡水平，继而美国就业规模的快速扩张（表现为高非农新增）结束。这同时也是我们对于美国最晚陷入标准衰退时间节点的预测。在此之前，美国经济韧性仍将继续存在。此外，数据整体的氛围指向美好的软着陆图景，同时首次申请失业金人数反弹、离职率下降、职位空缺数下降，又在提示就业市场确实是在高热度上持续降温。最新数据空缺数继续超预期下行，离职率最新数据略有反弹，可能反映的是季节性。 ⚫ 短期来看，进入夏季，美国旅游出行服务需求进入旺季，大小非农一年中最强劲数据通常在 6-7 月出现，但由于统计方式不同两者具体时间可能出现错位，6 月小非农数据已反映出夏季服务业就业扩张，这意味着下月非农就业数据仍可能滞后反映季节性的服务就业热度。美股当下倾向将好消息（强经济）当作坏消息（紧缩加码）交易，尤其对利率敏感的科技成长风格需要关注就业数据后的政策预期变动。 ⚫ 货币政策预期： 近期就业韧性、地产反弹等基本面因素助推下，美元和美债利率重回高位，非美市场承受外压。此外，日本涨薪目标落地，货币政策调整风险再一次渐行渐近，可能也是近期美债抛压一个重要来源。下周美国 CPI 大概率显著回落，可能提供短暂喘息。但基本面呈现标准衰退之前，美元美债难见更大的下行空间。短期关注 Fed 政策预期变动，市场现在定价 7 月底加息概率近 90%，同时年内再有一次加息的概率破 50%，这是当前政策路径预期的基准情形。上半年美债收益率的波动主要反映年内降息预期的调整，现在 23 年内的降息预期已经不复存在，下半年美债收益率波动在政策预期上主要围绕年内剩余加息次数，空间有限。 风险提示 疫情对就业数据的扰动持续性难以预测。后续就业数据非线性变化的可能性。 经济快速衰退对于就业形成冲击。 报告发布日期 2023 年 07 月 12 日 证券分析师 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 联系人 吴泽青 wuzeqing@orientsec.com.cn 美国韧性与衰退（1）：房地产反弹，该看淡衰退了吗？ 2023-07-09 5 月美国就业数据点评：量有支撑，价有抑制 2023-06-06 6 月美国就业数据点评：低于预期，仍处强势区间 宏观经济 | 动态跟踪 —— 6月美国就业数据点评：低于预期，仍处强势区间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：6 月主要就业指标 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图 2：职位空缺率(V)/失业率(U)（领先 12 个月）和薪资增速同比（%） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图 3：各行业新增非农就业人数（近 12 个月，千人） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 2023-062023-052023-042023-032023-022023-01雇主调查 新增非农就业人数（千人）209306217217248472 私人149259179157193353 政府6047386055119 平均每周工时34.434.334.434.434.534.6 平均时薪（环比，%）0.360.360.420.270.270.30家庭调查 失业率（%）3.63.73.43.53.63.4 劳动力参与率（%）62.662.662.662.662.562.4NFP规模占比2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07100.0%总计20930621721724847223929032435035256885.5% 私人14925917915719335323222829934430649313.8% 商品292325-1918413641574437710.4% 采矿业-1352144832-265.1% 建筑业232311-91426261917168248.3% 制造业7-39-123116143726314171.6% 服务1202361541761753121961872423002694223.9% 批发业-44-247910016813169.9% 零售业-1123-2-19