“潮起现代化”科创成长系列五-科技投资：创新顺势而为，周期逆向布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.07.12 科技投资：创新顺势而为，周期逆向布局 ——“潮起现代化”科创成长系列五 本报告导读： 科技股受创新趋势、硬件库存周期两大因素影响。创新趋势行情主线为先基础设施、后硬件载体、再软件应用；历史经验显示逆向布局硬件库存周期可取得可观收益。当前把握 AI、国内数字经济建设两大创新趋势，同时逆向布局半导体库存拐点。 摘要： [Table_Summary]  科技软硬件均以创新成长为本，海外映射提供机会线索。①按照产品属性将科技行业分为软件服务、硬件两大类，共性在于创新和成长是发展主基调，区别在于硬件制造业属性导致存在明显的周期波动，进而导致估值中枢相对偏低。②与部分投资者简单认知不同，业绩对科技股价也同样重要，估值主导的年份宏观背景多为弱增长、宽货币。③科技创新具有全球性，中美科技股存在较强相关性，美债利率对两者影响显著，海外创新事件可为 A 股科技股投资提供机会线索。  把握创新带来的产业趋势投资机会。①以移动互联网浪潮作为典型代表，行情演绎主线为先基础设施、后硬件载体、再软件应用。②信息技术基础设施股票投资要抓住新技术升级建设的窗口期，股价拐点信号关注行业毛利率转弱，历次行情中小市值弹性更强。③硬件载体（以智能手机为代表）前期靠销量增长，后期依靠龙头提价和扩品类。新品推出构成股价上行催化剂，但市场对重要创新的认知需要时间，板块内部主线聚焦创新突破。④应用端空间更广、增长更持续，行业前期竞争激烈，但赢者通吃，中后期建立应用生态是关键。  逆向布局硬件库存周期带来的修复行情。①硬件具有制造业属性，供需错配时常带来周期波动，典型如半导体、光学光电子、元件等。②以半导体为例，是数字时代的大宗商品，晶圆厂产能建设周期长，需求向产能的传导存在时滞。③以行业龙头库存水平反映行业景气，提前 1-2 个季度逆向布局库存拐点，历史经验显示可取得可观的超额收益。半导体行业复苏顺序一般顺着产业链从下游向上游传导，依次为设计-制造/封测-设备。  行情演绎：主题为常态，向主线切换需保持耐心。①拉长时间看，A股科技股行情以短期主题行情居多，其中能切换成中长期主线行情的机会较少。②成功切换的主题概念在早期就呈现出更强劲和更具持续性的上涨，但同样会经历较大回撤和长时间调整。③主题向主线切换的条件包括行业空间大、产业趋势明确、可形成大体量的龙头。④科技股走势可用 Gartner 曲线反映，大致呈现 N 型，前期过热调整后，业绩确认和产业趋势加速开启第二轮上涨行情。  把握 AI 和数字经济创新趋势，逆向布局半导体库存周期。①当前出现两大创新趋势，海外是 AI 为代表的技术创新，国内是数字经济领域的自我创新。②AI 产业链算力先行，硬件起步，应用去伪存真。当下积极布局需求放量、国内具有制造优势的算力上游细分环节，以及后续有望超预期的 MR 产业链；数字经济领域，重点关注国产替代加速的信创基础软硬件，如国产芯片、服务器、操作系统等。③逆向布局全球半导体库存拐点，国内设备及材料的国产替代也在加速。  风险提示：历史经验有效性下降；交易过度拥挤；技术研发可能失败。 [Table_Author] 报告作者 方奕(分析师) 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号 S0880520120005 马浩然(分析师) 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com 证书编号 S0880523020002 [Table_Report] 相关报告 现代化产业体系：夯实全面现代化的产业基石 2023.07.07 反击成长先 2023.07.03 重剑有锋：国企改革与资产重估 2023.06.27 国改新阶段：专业整合与价值提升 2023.06.20 苹果 MR：重石激浪 2023.06.05 A股策略专题 策略研究 策略研究 证券研究报告 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 目录 1. 科技软硬件创新成长为本，海外映射提供机会线索 ............................................................................. 3 1.1. 软硬件共性是创新和成长最关键，区别在于周期波动 .................................... 3 1.2. 与简单认知不同，业绩对科技股价同样重要 ............................................ 4 1.3. 海外映射提供机会线索，期待创新源头向国内转移 ...................................... 5 2. 把握创新带来的产业趋势投资机会 ...................................................................................................... 7 2.1. 移动互联网浪潮中行情主线依次：基础设施、硬件、应用 ................................ 7 2.2. 基础设施：抓住新一代技术升级建设窗口期 ............................................ 9 2.3. 硬件：前期靠量增，后期靠提价和扩品类 ............................................. 11 2.4. 应用：空间更广，强者恒强 ......................................................... 13 3. 逆向布局硬件库存周期带来的修复行情 ............................................................................................. 15 3.1. 半导体具有大宗属性，阶段性供需错配带来周期波动 ................................... 15 3.2. 逆向布局半导体库存拐点 ........................................................... 16 4. 行情演绎：主题为常态，向主线切换需保持耐心 ............................................................................... 17 5. 重点行业和个股推荐 ......................................................................................................