2023年6月金融数据点评：降息的效果已开始显现

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 7 月 11 日 总量研究 降息的效果已开始显现 ——2023 年 6 月金融数据点评 事件：2023 年 7 月 11 日，中国人民银行公布 2023 年 6 月货币金融数据。社融新增 4.22 万亿元，前值 1.56 万亿元，Wind 预期 3.22 万亿元；社融存量同比增速 9.0%，前值 9.5%；人民币贷款新增 3.05 万亿元，前值 1.36 万亿元，Wind预期 2.38 万亿元；M2 增速 11.3%，前值 11.6%。 核心观点：6 月新增社融大超市场预期，主要受企业与居民部门融资的拉动。政府端，去年同期政策加码发力下政府债发行较多，对 6 月新增社融形成明显扰动；企业端，净融资同比增量降幅大幅收窄，与降息后企业信贷需求快速修复有关；居民端，净融资延续同比多增，短端贷款主要与汽车消费景气度持续提升有关，中长端贷款则主要与基数较低有关，商品房销售仍在低位徘徊。 整体看，6 月企业信贷显著修复表明降息的效果已开始显现。向前看，社融存量同比增速或已见底，7-8 月有望快速。一方面，今年 7-8 月或将迎来地方债发行高峰，社融存量增速在经历 5-6 月大幅走低后，7-8 月有望快速回稳；另一方面，降息后一揽子稳增长政策正密集出台，持续推动企业和居民信贷意愿改善。 融资：新增社融大超预期，企业和居民部门拉动较多 从融资方式来看，直接融资项下政府债券融资是 6 月社融同比少增的主要拖累项，主要系去年同期基数较高所致。6 月表内融资同比多增 1925 亿元，主要系降息后企业信贷需求逐步恢复所致；表外融资同比少增 760 亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比少增 1758 亿元；直接融资同比少增 10702 亿元，主要与去年同期政府债券融资基数较高有关。 从融资主体来看，政府部门对新增社融拖累较多，企业和居民部门均有所修复。6 月，政府部门净融资同比少增 10828 亿元，在去年同期高基数下，对新增社融拖累显著；6 月企业部门净融资同比少增 1584 亿元，少增幅度较上月大幅缩窄，与经济动能回升和降息后企业信贷需求修复有关；居民部门净融资同比多增1157 亿元，与去年同期基数较低与居民乘用车销售持续走强有关。 货币：货币活化程度、实体信用扩张仍有待改善 6 月“M1-M2”剪刀差有所走阔。6 月 M1 同比增长 3.1%，较上月回落 1.6 个百分点；M2 同比增长 11.3%，较上月下降 0.3 个百分点，“M1-M2”剪刀差为-8.2%，较 5 月的-6.9%走阔 1.3 个百分点，表明货币活化程度仍有待改善。 6 月实体信用扩张速度仍低于货币扩张速度。6 月社融存量同比增速 9.0%，M2同比增速11.3%，社融与 M2 同比增速差由5月的-2.1个百分点进一步走阔至-2.3个百分点，表明实体信用扩张仍有待改善。 展望：社融存量增速或已见底，7-8 月有望快速回稳 政府层面，7 月之后，2022 年的专项债发行已步入尾声，对今年新增社融的基数扰动将大幅降低。以及今年 7-8 月或将迎来地方债发行高峰，社融增速在经历5-6 月大幅走低后，7-8 月有望快速回稳。 企业和居民层面，需求复苏仍面临多重挑战，企业端主要受经济动能持续走弱的影响，居民端则主要受地产销售持续回落的拖累。降息后一揽子稳增长政策正密集出台，持续推动企业和居民信贷意愿改善。 风险提示：政策落地不及预期，各地重大项目推进不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：杨康 执业证书编号：S0930523070001 021-52523870 yangkang6@ebscn.com 相关研报 社融同比走弱凸显降息的必要性——2023 年 5月金融数据点评（2023-06-14） 超预期降息背后的三重考量——6 月 13 日 OMO利率调降点评（2023-06-13） 货币政策还应有哪些合理期待？——2023Q1 货币政策执行报告学习体会（2023-05-15） 如何看待居民融资再度走弱？——2023 年 4 月金融数据点评（2023-05-11） 强信贷能否驱动强内需？——光大宏观 3 月金融数据点评（2023-04-11） 如何看待降准后的政策和市场形势？——2023年 3 月 17 日央行公告降准点评（2023-03-18） 强信贷弱通胀，内需究竟如何？——光大宏观 2月金融数据点评（2023-03-11） 社融增速稳了吗？——光大宏观 1 月金融数据点评（2023-02-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 1、总量：新增社融高于预期与季节性表现 .............................................................................. 3 2、结构：企业和居民部门是主要拉动项 ................................................................................. 4 3、货币：实体信用扩张仍有待改善 ........................................................................................ 6 4、风险提示 .......................................................................................................................... 7 图目录 图 1：6 月新增社融处于市场预期的上方 ............................................................................................................ 3 图 2：6 月新增人民币贷款处于市场预期的上沿 ................................................................................................. 3 图 3：6 月新增社融显著高于过去五年的季节性表现 .......................................................................................... 3 图 4：6 月新增人民币贷款高于过去五年的季节性表现 ................