6月金融数据点评：结构改善还在延续

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 1 页，共 7 页 2023 年 7 月 6 月金融数据点评 ——结构改善还在延续 袁方(S1450520080004)1束加沛(S1450523010002)2 2023 年 07 月 11 日 内容提要 6 月份金融数据总量转弱主要受到政府债券发行节奏偏慢的影响，在去年同期高基数的背景下，其余分项表现不弱，结构改善还在延续。 在结构层面，企业部门中长期贷款维持强势，居民部门中长期贷款显著修复，居民部门存贷款轧差恢复至往年平均水平，暗示居民部门避险情绪可能好转，不过持续性有待观察。 往后看，考虑到实体部门疤痕效应的褪去需要时间、以及全年政府债发行规模总体稳定，预计社融和信贷增速有望缓慢抬升，今年货币政策宽松的基调或将延续。 风险提示：（1）地缘政治风险 1宏观团队负责人，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2宏观分析师，shujp@essence.com.cn，S1450523010002 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 2 页，共 7 页 2023 年 7 月 一、总量走弱，结构改善 6 月新增社融 4.22 万亿元，同比少增 9726 亿元；余额同比 9%，较上月回落0.5 个百分点。政府债同比少增是导致社融增速回落的主要原因。 图1：社会融资规模存量同比，% 数据来源：Wind，安信证券 从社融结构上看，6 月人民币贷款增加 3.05 万亿元，同比多增 1825 亿元；政府债券融资 5388 亿元，同比少增 10828 亿元，对社融形成主要拖累，其余分项变化不大。 考虑到去年 6 月经历疫情好转和流动性宽松，社融和信贷表现不弱，在高基数背景下下，6 月份社融数据中除政府债券外，其余分项基本同比多增，与偏弱的经济基本面和信心相比，这一数据总体较强。 由于去年政府债券发行前置，今年发行节奏滞后于往年，基数效应导致上半年社融均受到拖累，下半年将出现反向效应。 总体上，6月的社融数据走低，主要是专项债发行节奏影响，剔除这一影响后，其余各项金融数据的表现并不算弱。但疤痕效应的恢复可能需要较长时间，信心和预期的修复仍然需求观察。 9.010.011.012.013.014.02019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/06社会融资规模存量:同比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 3 页，共 7 页 2023 年 7 月 展望更长的时间，随着居民正常生活的时间更长，疤痕效应逐渐弱化，信心和预期也将随之改善，居民部门再平衡的进程会展开，融资需求将会回升，但这一进程仍然需要等待。 图2：近三年 6 月份社融分项，亿元 数据来源：Wind，安信证券 二、居民避险情绪改善 6 月人民币贷款增加 3.05 万亿元，同比多增 2400 亿元；余额同比 11.3%，较上月回落 0.1 个百分点，高基数是导致贷款增速回落的主因。 图3：近三年 6 月份信贷分项，亿元 数据来源：Wind，安信证券 (10000)0100002000030000400005000060000社会融资总量新增人民币贷款新增非标新增企业债新增股票新增政府债券2021年6月2022年6月2023年6月(5000)05000100001500020000250003000035000人民币贷款短期贷款票据融资中长期贷款非银金融机构贷款2021年6月2022年6月2023年6月 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 4 页，共 7 页 2023 年 7 月 分结构看，中长期贷款仍然是主要支撑项，其余分项变化不大。 中长期贷款增长 20563 亿元，较去年同期多增 1899 亿元。其中居民部门中长期贷款增加 4630 亿元，同比多增 463 亿元，由于去年 6 月房地产市场修复，当前这一增长水平并不算低。考虑高频数据显示 6 月新房和二手房销售仍然疲弱，这一修复的可持续性有待观察。这一数据另一个解释是提前还贷现象可能缓和，居民部门的避险心态出现边际改善。 图4：近三年 6 月份信贷分项，亿元 数据来源：Wind，安信证券 企业部门中长期贷款同比多增 1436 亿元，延续去年以来的持续增长。 观察居民部门存款和贷款情况，6 月份存贷款轧差对季节性偏离恢复到往年同期水平，显示居民避险情绪好转，这一情况的可持续性有待观察。 (5000)05000100001500020000250002021年6月2022年6月2023年6月 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 5 页，共 7 页 2023 年 7 月 图5：居民存款与贷款轧差，亿元 数据来源：Wind，安信证券 图6：近三年 6 月份居民与非金融企业部门信贷，亿元 数据来源：Wind，安信证券 总体而言，受银行票据冲量减少和政府债券发行偏慢的影响，6 月份金融数据在总量层面显著转弱，但结构层面总体表现较强。 往后看，考虑到实体部门疤痕效应的褪去需要时间、以及全年政府债发行规模总体稳定，预计社融和信贷增速有望缓慢抬升，今年货币政策宽松的基调或将延续。 (40000)(20000)0200004000060000800001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202320222021202020192018(5000)05000100001500020000250002021年6月2022年6月2023年6月 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 6 页，共 7 页 2023 年 7 月  团队成员介绍 袁方，宏观团队负责人，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018 年 7 月加入安信证券研究中心。 束加沛，宏观分析师，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020 年 12月加入安信证券研究中心。  分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发