交运、免税板块2023年中报前瞻：出行链环比持续改善，油运已进高景气阶段

证券研究报告 | 行业专题 | 交通运输 http://www.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 交通运输 报告日期：2023 年 07 月 08 日 出行链环比持续改善，油运已进高景气阶段 ——交运、免税板块 2023 年中报前瞻 投资要点 ❑ 航空：供需持续恢复，油价下降、人民币贬值，看好小航业绩兑现 航司运力持续恢复、需求数据持续回暖，Q2 出行淡季不淡，人民币贬值拖累大航业绩。十四五供给增速确定性下降，疫后需求侧有望迎来大爆发，供需错配有望驱动强周期，同时机票价格天花板持续打开，航司有望通过涨价步入强盈利周期。1）量价齐升：5 月民航旅客量同比 19 年-5%，其中，国内线、国际及地区线旅客量同比 19 年分别+3%、-57%。“五一”、“端午”假期出行高峰量价齐升，民航旅客量较 19 年增长 3%-4%，国内航线票价较 19 年大幅增长。2）油价方面，23Q2中国航空煤油进口到岸完税价平均为 6103 元/吨，环比 23Q1 下降 13%，同比 19Q2增长 20%。23Q2 末，WTI 原油收盘价 70.64 美元/桶，较 23Q1 末下降 7%。航油成本占航司营业成本的 3 成左右，我们预计航司 Q2 单位 ASK 燃油成本环比改善。3）汇率方面，23Q2 末美元兑人民币中间价为 7.2258，较 22 年末+3.8%，较23Q1 末+5.2%，故航司中报将录得不同程度的汇兑损失，但不影响航司实际经营与现金流。根据航司 2022 年报，人民币兑美元汇率变动使人民币升值 1%，中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空、春秋航空净利润将分别增加 72.74、2.93、2.42、0.86、0.0008 亿元。 春秋航空：根据公司月度经营数据公告，4-5 月 ASK 分别恢复至 19 年的 112%、109%，RPK 分别恢复至 19 年的 108%、105%，客座率较 19 年同期分别-3、-4pct。基于经营数据较 Q1 提升，我们预计公司二季度淡季表现环比增长，预计 23Q2 归母净利润约 4.3 亿元，同比 19Q2 增加 13%。 吉祥航空：根据公司月度经营数据公告，4-5 月 ASK 分别恢复至 19 年的 116%、122%，RPK 分别恢复至 19 年的 110%、113%，客座率较 19 年同期分别-6、-5pct。基于经营数据较 Q1 提升，考虑人民币贬值导致汇兑损失，我们预计公司 23Q2 归母净利润约-2.2 亿元。 三大航：根据公司月度经营数据公告，4-5 月 ASK 恢复至 19 年的 89%-94%，RPK恢复至 19 年的 77%-87%，客座率较 19 年同期下降 6-12pct。考虑到 Q2 经营数据提升以及人民币贬值导致的汇兑损失，我们预计三大航 23Q2 仍为亏损，中国国航、南方航空、中国东航归母净利润分别为-37、-26、-44 亿元。 ❑ 机场：国内旅客量恢复至 19 年，国际恢复趋势明确，料 23Q2 业绩环比明显改善 随着旅客量恢复，机场航空性业务收入、非航业务收入将持续恢复，业绩修复可期。根据航班管家测算，6 月全民航国内客流恢复至 19 年的 107%左右，白云机场 6 月国内旅客量恢复至 19 年的 102%；国际航线持续恢复，6 月一线机场航班量恢复至 19 年同期的 4-6 成。 白云机场：根据公司公告，23H1 白云机场旅客吞吐量约 2894 万人次，其中 Q2 为1525 万人次，恢复至 19Q2 的 87%左右；其中国际航线方面，4-6 月白云机场国际及地区旅客量分别恢复至 19 年同期的 37%、42%、47%。我们预计，23Q2 公司免税收入环比略有增长，归母净利润约 1.1 亿元。 上海机场：根据公司公告，4-5 月旅客吞吐量分别恢复至 19 年的 70%、74%；其中，4-5 月国际旅客吞吐量分别恢复至 19 年的 33%、38%。基于国际旅客量恢复，我们预计 Q2 免税租金收入环比增加。基于生产数据恢复，我们预计公司 Q2 归母净利润约 3.6 亿元。 ❑ 快递物流：快递底部反转，物流延续韧性 快递：履约如期修复，价格秩序稳定基础上看好件量及成本底部反转。前 5 月实物商品网购零售额 4.81 万亿元，同比增长 11.8%；占社零总额比重 25.6%，同比提升 0.7pts。从行业情况看，前 5 月快递业务量累计完成 480.87 亿件，同比增长17.4%。综合考虑监管持续性、龙头发展战略及新进入者诉求，我们认为整体价格 行业评级: 看好(维持) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 分析师：黄安 执业证书号：S1230522120001 huangan@stocke.com.cn 研究助理：李逸 liyi01@stocke.com.cn 研究助理：冯思齐 fengsiqi@stocke.com.cn 研究助理：卢骁尧 luxiaoyao@stocke.com.cn 相关报告 1 《推荐中谷物流，PDCI 环比回升》 2023.07.02 2 《5 月件量稳增，看好价格秩序维稳及履约修复延续》 2023.06.26 3 《上调 23 年全球石油消费，国内进口回升》 2023.06.25 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 仍将维稳，在整体竞争环境稳定的情况下：1）件量端，龙头受益于履约修复、电商创新及份额集中等将有增长；2）成本端，龙头受益于规模效应、油价下行、过去三年支出平滑、总部资本开支收窄、末端成本下降等将有优化；3）服务端，龙头受益于高质量发展共识、健全网络基础上的产品分层、全链路稳定性提升将有改善。 韵达股份：考虑公司去年同期件量增长受偶发因素冲击的低基数，预计 23Q2 件量增速回归带动规模效应增速，驱动利润相对高增长，预计 23Q2 归母净利润约5.46 亿元，同比 22Q2 增加 175%。 圆通速递：考虑公司件量延续稳健增长，且去年以来单票快递盈利如期释放，预计 23Q2 盈利与件量增速呈现高匹配度，预计 23Q2 归母净利润约 10.65 亿元，同比 22Q2 增加 18%。 顺丰控股：公司已发布 23H1 业绩预告，预计上半年实现归母净利 40.2-42.2 亿元，同比增长 60-68%，实现扣非归母净利 35.4-37.4 亿元，同比增长 65%-74%，我们测算，Q2 实现归母净利 23-25 亿，同比增长 54%-68%。 大宗供应链：更加强调服务稳定及运营精益，龙头有望凸显韧性。2022 年我国农产品与工业品物流总额达 314.50 万亿元，头部四家大宗供应链龙头（厦门象屿、建发股份、厦门国贸、物产中大）同期营收合计占比 0.8%，未来整合空间广阔。全程供应链模式发展及下游制造业格局集中趋势下，合作结构优化、服务环节延伸、数字化运营赋能、风控能力完善的龙头国企有望突围。 厦门象屿：大宗价格涨跌互现，考虑公司服务环节延伸及制造业客户比重提升，预计 23Q2 盈利