业绩预告超预期，核心产品需求旺盛

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：48.86 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 644 流通股本(百万股) 644 市价(元) 48.86 市值(亿元) 315 流通市值(亿元) 315 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3848.99 4041.82 4846.20 5605.26 6509.80 增长率 yoy% 12.89% 5.01% 19.90% 15.66% 16.14% 净利润（百万元） 440.44 780.00 1082.39 1327.30 1650.68 增长率 yoy% 917.43% 77.10% 38.77% 22.63% 24.36% 每股收益（元） 0.67 1.19 1.65 2.03 2.52 每股现金流量 4.28 3.28 -1.48 1.97 1.83 净资产收益率 4.42% 7.55% 9.85% 11.80% 14.24% P/E 72.55 40.97 29.52 24.08 19.36 P/B 0.08 0.53 0.76 1.06 0.79 备注：数据截止 2023/7/6 投资要点  事件：公司发布 2023 年半年度业绩预告，报告期内实现归母净利润 5.1-5.5亿，同比增长 65%-78%；扣非净利润 4.7-5.1 亿元，同比增长 76%-91%。  Q2 业绩超预期，阿胶系列需求持续旺盛。单二季度公司实现归母净利润 2.8-3.2亿，同比增长 45%-65%，中值 3 亿（+55%）；实现扣非净利润 2.58-2.98 亿元，同比增长 47%-70%，中值 2.78 亿（+58%）。收入端，由于公司继续夯实核心基石业务，东阿阿胶块市场份额明显提升，二季度保持稳健增长；复方阿胶浆大品种战略持续发力，桃花姬阿胶糕全渠道实现快速增长，我们预计复方阿胶浆和桃花姬的增速快于整体。利润端，原材料价格稳中有降叠加内部改革带来的经营效率提升，自 2022 年开始公司利润率也在稳步回升。  看好核心产品销售回升，23 年聚焦增长+效率。1）东阿阿胶：公司品牌认知度和驴皮原材料资源优势明显，目前终端价格企稳，随着公司渠道生态治理成效显现，市占率有望恢复高水平。2）复方阿胶浆：十四五战略品种，医保支付限制解除以及治疗癌因性疲乏新适应症拓宽，有望加速复方阿胶浆在医疗渠道放量；同时公司推出小包装下沉县乡市场，通过学术推广以院内带动院外，复方阿胶浆有望成为公司快速增长的重要驱动力。3）桃花姬：极富女性气质的“桃花姬”品牌定位与公司原有消费群体形成区隔，营销策略调整后更加注重消费品逻辑，公司通过线上+线下双渠道协同发展，加速触达年轻用户，桃花姬有望恢复稳健增长。  盈利预测和投资建议：我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 48.46、56.05、65.10 亿元，同比增长 19.90%、15.66%、16.14%，实现归母净利润 10.82、13.27、16.51 亿元同比增长 38.77%、22.63%、24.36%。考虑到公司为中药滋补老字号，核心产品阿胶系列销售重回正轨，正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：原材料价格波动的风险；阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。 业绩预告超预期，核心产品需求旺盛 东阿阿胶（000423.SZ）/中药 证券研究报告/公司点评 2023 年 07 月 06 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2021-122021-122022-012022-022022-022022-032022-042022-042022-052022-062022-062022-072022-082022-092022-092022-102022-112022-11华润三九沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：东阿阿胶财务预测模型 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产9784102761082411445营业收入4042484656056510 现金5370409844744533营业成本1281153717461983 应收账款3848449821137营业税金及附加688295110 其他应收款4288101118营业费用1318164817381953 预付账款10121416管理费用387475549625 存货1239203522522592财务费用-67 -69 -63 -66 其他流动资产2739319830013049资产减值损失-78 -204 -141 -173 非流动资产2848278425982389公允价值变动收益-5 -2 -3 -3 长期投资114114114114投资净收益35305060 固定资产1963198918681746营业利润915126815551933 无形资产332281216146营业外收入6666 其他非流动资产439400400384营业外支出9999资产总计12631130601342113834利润总额912126615521930流动负债2101187719692049所得税133184226281 短期借款0000净利润779108113261649 应付账款238250307347少数股东损益-1 -1 -1 -2 其他流动负债1863162616621702归属母公司净利润780108213271651非流动负债180172185179EBITDA998134516372012 长期借款0000EPS（元）1.191.652.032.52 其他非流动负债180172185179负债合计2281204921542228主要财务比率 少数股东权益22201918会计年度20222023E2024E2025E 股本654654654654成长能力 资本公积742742742742营业收入5.0%19.9%15.7%16.1% 留存收益92839594985210192营业利润60.9%38.6%22.6%24.3%归属母公司股东权益10329109901124911588归属于母公司净利润77.1%38.8%22.6%24.4%负债和股东权益