家用电器行业“新方向与冷思考”2023W28：如何看待当前空调竞争格局？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 如何看待当前空调竞争格局？ ——“新方向与冷思考”2023W28 家用电器 证券研究报告/行业深度报告 2023 年 7 月 7 日 [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 81 行业总市值(百万元) 1607939 行业流通市值(百万元) 848995 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 《厄尔尼诺来袭，继续强 call 空调》2023/6/26 《2023 年空调，会是 2017 年重演吗？》2023/5/20 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 美的集团 58.37 4.22 4.73 5.19 5.68 13.83 12.34 11.25 10.28 1.02 买入 格力电器 36.69 4.35 4.77 5.11 5.37 8.43 7.69 7.18 6.83 0.80 买入 海尔智家 22.80 1.56 1.78 2.04 2.30 14.62 12.81 11.18 9.91 0.91 买入 海信家电 25.04 1.05 1.14 1.39 1.58 23.85 21.96 18.01 15.85 2.56 买入 备注：收盘价为 2023/7/6 报告摘要  本期我们研究对象为——当前空调竞争格局。承接此前深度《2023 年空调，会是 2017年重演吗？》一文，已重点针对行业景气趋势加以研判，本文将更多侧重对一线、二线品牌行为逻辑的分析和竞争格局的推演。  景气重申：Q2 空调零售增速快于出货，库存水位仍处较低；厄尔尼诺来袭，热夏概率加大；7、8 月企业排产已提升至积极，H2 空调有望在低预期之下延续高增。  竞争分析：生态修复，各线品牌生存空间扩大。一线品牌出于战略转变，提升均价保障盈利；二线品牌把握一线龙头留出的价格空间抢夺份额积极扩产，扩张式增长。 1、一线品牌：短期以份额换利润，但长期格局稳定，更新需求更利好头部梯队站位。我们从龙头涨价动因出发：①2020-2022 年原材料成本抬升，2023 年龙头通过调价格+调结构修复盈利，这是内在诉求；②2023 年库存低位需求好转，足以支撑头部企业涨价，这是外部保障。进一步看，空调已步入长期“提质”阶段：我们认为①行业端的需求结构变化和②企业端的经营策略调整，将共同驱使行业均价长期持续向上，未来空调行业品牌化&升级化将是产业竞争核心，产业趋势长期利好头部梯队站位。 2、二线品牌：短期龙头提价留足生存空间，长期二线胜者有望收割杂牌。2023 年 M1-5一线份额略有收缩，二线份额明显扩张，背后是二线品牌紧抓窗口积极备货拉动销售高增。我们判断未来二线竞争胜负手在于“成本控制”，利润空间和管理效率支撑企业走得更远，胜者逐步出清收割杂牌。 3、一二线空间剖析及份额展望：行业出现两级分化。①更新需求推升产品结构向上，这反应未来市场的主要基调；②消费环境复杂催生平价品牌扩产抢份额，这反应当前用户的核心诉求。本文测算 2023-2025 年，一线品牌需求占 60-70%，二线品牌占 30-40%。  投资建议：空调行业旺季修复、生态向好。一线品牌收获更佳的盈利确定性，二线品牌收获更大的盈利弹性，且杂牌格局有望出清。当前我们继续看好空调产业链：建议坚守一线白马美的集团、格力电器；博弈二线弹性海信家电、长虹美菱、海尔智家。 风险提示：三方数据有误、天气异常、地产回暖不及预期、二线空调出现零部件供应不足、龙头改变策略行业竞争加剧、文中测算存在较大误差而失真的风险、公开资料更新滞后风险。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022-06-212022-08-212022-10-212022-12-212023-02-212023-04-212023-06-21家用电器(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 内容目录 引言 ..................................................................................................................... - 4 - 一、景气重申：2023H2 空调有望延续高增 ........................................................ - 4 - 二、竞争分析：生态修复，各线品牌生存空间扩大 ............................................ - 6 - 1、一线品牌：短期份额换利润，长期格局稳定，更新需求利好头部 ......... - 7 - 2、二线品牌：短期龙头提价留足空间，长期二线胜者有望收割杂牌 ....... - 10 - 3、一二线空间剖析及份额展望 ................................................................. - 13 - 三、投资建议 .................................................................................................... - 14 - 四、风险提示 .................................................................................................... - 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度报告 图表目录 图表 1：2023 年 4-5 月空调零售销量同比+42% ................................................ - 4 - 图表 2：2023 年 4-5 月空调内销出货同比+32% ................................................ - 4 - 图表 3：5 月工业库存增速为-6%，叠加去年预期低，目前库存仍处于低点 ...... - 4 - 图表 4：7 月提升整体空调排产 ........................................................................... - 5 - 图表 5：排产和当时销量密切相关 ............................................................