商贸零售行业跟踪报告：美国零售商去库存持续，必选表现优于可选

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 商贸零售 2023 年 07 月 05 日 商贸零售行业跟踪报告 推荐 （维持） 美国零售商去库存持续，必选表现优于可选  通胀压力持续：高基数影响下，美国 5 月整体通胀有所控制，但核心通胀依然顽固，5 月 CPI 同比 4.0%（yoy-0.9pct），预期 4.1%；核心 CPI 同比 5.3%（yoy-0.2pct），预期 5.2%；季调 CPI 环比上涨 0.1%，，季调核心 CPI 环比上涨 0.4%，均与预期一致。  消费者信心逐步恢复，消费支出逐步增加：据密歇根大学统计，6 月美国消费者信心指数为 64.40，虽然相比疫情前仍有较大差距，但自 2022 年 6 月已经开始逐步恢复，同时今年以来人均可支配收入同比正增长，收入增速环比持续改善，1-5 月美国人均可支配收入同比增长 1.69%/2.20%/2.95%/2.91%/3.46%，同时个人消费支出 1-5 月分别同比增长了 2.58%/2.43%/2.10%/2.17%/2.08%。  服务消费逐步恢复，耐用品有一定韧性：得益于可支配收入增加，就业市场强劲（23 年 5 月失业率为 3.7%，为历史低位），2021 年 11 月至今服务消费增速领先于耐用&非耐用品，恢复较快，但耐用品消费韧性依然较好。2019 年末耐用品、非耐用品以及服务消费占个人消费的比重分别为 13.68%、22.63%以及63.68%，23 年 5 月占比为 15.78%，22.84%，61.39%。  美国零售商 23Q1（自然年）去库存持续，从不同品类表现来看，必选好于可选，整体库存周转同比改善，库存周转天数均有不同程度下降，23 年 1-4 月份美国零售商库销比在 1.30 左右，远低于疫情前水平.我们在正文部分选取四家美国零售公司，沃尔玛，梅西百货，塔吉特，美元树，对比了 23 年 Q1 增长，盈利和库存变化情况，整体来看美国零售商去库存已经进入尾声，特别是龙头公司存货水平自去年 8 月开始持续下降，经历了去年 11 月的促销之后继续回落。  同时，美国零售各细分行业对比，食品饮料店库存水平基本保持稳定，美国日用品商场，特别是百货公司库存情况去年 8 月以来呈下降趋势，周转水平好于其他品类，机动车和零部件库存水平自 22 年 4 月的低点开始缓慢上升，建材、园林设备和物料店库销比基本保持稳定，家具家电类波动较大。整体来看预计美国一般零售类零售商去库存已经进入尾声，龙头公司存货水平自去年 8 月开始持续下降。  从四家零售商（沃尔玛，梅西百货，塔吉特，美元树）表现反映，日常必需品需求好于可选品，沃尔玛反映一季度食品和日常必需品需求依然强劲，Q1 日用品品类同店销售增长低双位数，百货类同店销售增长下滑中个位数，反映出消费者在购买家居，电子，服装等可选品时更加谨慎。由于毛利更低的必选品占比上升，四家零售公司除了塔吉特之外，毛利率均有不同程度下降。  风险提示：美国通胀超预期下行，门店经营不及预期，原材料成本上升。 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 111 0.01 总市值(亿元) 8,598.70 0.91 流通市值(亿元) 7,630.82 1.06 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.0% -4.7% -4.0% 相对表现 -1.8% -4.8% 8.8% 相关研究报告 《2023 年 5 月社零数据点评：消费修复略放缓，线上仍好于线下》 2023-06-16 《2023 年 4 月社零数据点评：景气度继续修复，黄金珠宝增长强劲》 2023-05-16 《商贸社服行业 2022 年报和 2023 年一季报总结：复苏开启，徐徐图之》 2023-05-04 -22%-13%-3%6%22/0722/0922/1123/0223/0423/062022-07-04~2023-07-03商贸零售沪深300华创证券研究所 商贸零售行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 美国零售商去库存持续，必选表现优于可选 ............................................................... 4 （一） 沃尔玛 ................................................................................................................... 6 （二） 塔吉特 ................................................................................................................... 7 （三） 梅西百货 ............................................................................................................... 7 （四） 美元树 ................................................................................................................... 8 二、 风险提示 ........................................................................................................................... 9 商贸零售行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 美国消费者信心指数 ................................................................................................. 4 图表 2 美国:人均可支配收入（美元）及同比（%） ......................................................... 4 图表 3 美国个人消费支出（百万美元）及同比（%） ...................................................... 4 图表 4 美国人均可支配收入/个人消费支出同比（%） ..............................................