食品饮料行业：加大关注白酒板块，建议加配优选标的

加大关注白酒板块，建议加配优选标的华创证券白酒组组长兼高级分析师沈昊S03605210500012023年7月 CONTENTS目录01行业层面：底部信号已现，加大关注白酒板块02个股层面：加大配置基本面较强并被低估的标的03风险提示：！消费复苏不及预期、行业竞争加剧等 板块估值极具性价比古值面：百酒板块估值已极具性价比：百酒板块估值已经在相对低位盘图表白酒与海外奢侈品或国际烈酒对比，估值已折价明显整较长时间，上周后半段受汇率下跌影响又再次下探，今年普100贵州茅台五粮液泸州老窖遍已在20倍左右，下半年估值切换后均在20倍以下。80古井贡酒今世缘帝亚吉欧60部分标的估值已靠近去年10月未极致压力环境下的底部估值；40重点酒企标的出现PEG接近甚至小于1的情况20白酒与海外奢侈品或国际烈酒对比，估值已折价明显。2021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/04图表，自酒核心标的当前PE水平已接近22年10月底部估值水平图表各酒企PEG指标均表现回落，汾酒/今世缘PEG小于1高端酒351.840扩张型次高端基地型次高端中低档23年PE（左轴）PEG（右轴）←23年净利润增速预测（右轴）36301.6353233301 301.430292722112725241.22522221201.0201716150.81537.9%0.6101018.0%15.6%26.4%30.1%20.0%24.1%22.9%15.6%0.4557.3%0.20.023年PE■22年10月最低股价对应PE资料来源：Wind，华创证券整理。注：当前股价对应23年盈利预测，22年10月最低股价对应当时对22年盈利预测。其中酒鬼酒、迎驾贡、老白干、金微酒采用Wind一致预测其余标的采用华创食饮组预测。PEG计算值选用22-25年归母净利润复合增长率 业绩面：大多酒企回款优秀，全年业绩确定性足价值底线来自于业绩置信度，历史经验看与估值相匹配的业绩不再下修即是底部。回顾18年未和22年未，彼时定价的核心还是去论证最后的业绩预期的确信程度，细去测算每一家酒企的业绩能否不再下调，以此来评估价值配置点。今年大多数酒企业绩置信度较高。今年经营环境已明显改善，头部酒企自标坚定，回款进度均较超预期，渠道端有库存但韧性仍足。从价格带看，高端酒企和区域次高端业绩预测置信度较高，扩张型次高端仍需观察。预计明后年盈利下修已price-in，而头部酒企一一四五自标不变、经营稳健，支撑价值底线图表各酒企营收目标及6月底回款进度对比营收目标及完成情况对比6月底回款进度对比酒企20192020202120222023E20222023贵州茅台目标14.0%10.0%10.5%15%15%实现23Q1增速18.7%50%+55%15.1%10.3%11.2%16.5%五粮液目标25.0%双位数增长双位数增长双位数增长双位数增长60%+70%25.2%14.4%15.5%11.7%23Q1增速13.0%泸州老窖15-25%≥15%≥15%215%21.2%50%+60%实现5.3%24.0%21.7%23Q1增速20.6%山西汾酒具标≥20%20.0%30.0%25%20%17.6%55-60%65%实现25.8%42.8%麻观31.3%23Q1增速20.4%洋河股份12.0%0.0%10.0%≥15%15%60%-65%-4.3%65%-8.8%20.1%18.8%23Q1增速15.5%古井贡酒目标17.7%11.4%16.6%15.3%20.3%寄现70%70%19.9%-1.2%28.9%26.0%23Q1增速24.8%今世缘百标30.0%10.0%15.3%17%-25%26.80%5.1%55%70%实现30.3%25.1%23.1%23Q1增速27.3%水井坊20.0%20.0%43.0%15%54.0%上增子40%-50%30-40%25.5%-15.1%0.9%23Q1增速-39.7%舍得酒业77.5%30%15-20%50%实现19.8%50%2.0%83.0%21.9%23Q1增速7.3%酒鬼酒工标37%-64%35%-40%15%20.8%60-70%实现27.4%40%87.0%18.6%23Q1增速-42.8%资料来源：渠道调研，华创证券整理注：营收增速标红数据表示当年实际增速超目标完成，舍得、酒鬼酒23年增速目标为渠道调研所得 资金面：筹码结构干净，信号相对积极资金层面看，板块机构持仓自4月下降明显。据华创金工组测算数据显示，资金由消费板块流出至其他板块，但是，以当前白酒估值匹配持续成长的确定性，吸引力已在放大，汇率有企稳预期，信号相对积极。根据华创宏观模型预测，当前已捕捉到了逆周期因子的影子变量有所显著的迹象，月央行已经开始关注汇率，或有实际手段引导汇率的稳定。板块资金筹码已较干净。图表股票型基金食品饮料4月环比降仓较多图表华创宏观汇率模型显示，7月汇率有望企稳20%逆周期因子的影子变量（bp）一官方中间价，右轴预测中间价，右轴传媒一家电计算机医药食品饮料18%逆周期因子引导汇7.4率贬值7.316%1007.214%12%100逆周期因子引导汇10%率升值-3006.9-5006.88%-7006.76%6月26日，官方中网价突破7.2056，送6.6-900用期国子的影子变量有所显苦的淤象4%6.5-11006.42%-13006.30%-15006.22023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72022-06-302022-08-312022-10-312022-12-312023-02-282023-04-302023-06-30资料来源：华创证券，华创金工数据整理资料来源：华创证券，华创宏观数据整理 基本面：库存持续消化，健康度好于顽期渠道端虽有库存，但较市场预期更低。今年承压明显，但头部渠道商经营抗压能力更强，存在预期差。当前高端酒多在一个月左右；次高端酒多在2-3个月，汾酒库存约1-1.5个月。节奏展望：需求及动销试金石更看中秋国庆，7-8月或迎向好拐点。7-8月行业逐步进入中秋旺季备货阶段，需求回补或迎催化且上半年酒企多份额优先锁定业绩，下半年酒企量价策略或更从容，价盘及经营质量有望提升。图表近期渠道跟踪情况酒企兰 回款库存批价动销及近期跟踪茅台1935上半年投放量已超去年全年，预计自营店非标配额上半年同增20%-30%：公告显示，控股股茅台55%0.5个月飞天整箱/散瓶批价2900/2730东增持计划已实施完毕，茅台集团增持16.76亿元，占总股本0.0732%，茅台技术开发公司增持0.69亿元元，占总股本0.0030%。五粮液70%1个月普五批价940元华东区域普五动销良好，经典五粮液持续修复，1618开瓶扫码费用持续投入。老窖60%1.5个月国客高度/低度批价召开年度股东大会，公司反馈业绩仍具备较强支撑，预期保持20%增长；国窖收入端占比超6成，低度890/650元渠道推力增强，华北等区域体量及首点率保持优秀。汾酒65%1-1.5个月复兴版/青花20批价785-790/350元青20动销良好，玻汾维持供不应求，