9月金融数据点评：带的来的绝对增量，带不走的社融下行

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告【宏观快评】9 月金融数据点评 带的来的绝对增量，带不走的社融下行 事 项 2018 年 9 月新增社融 2.21 万亿，新增人民币贷款 1.38 万亿，M2 同比增长 8.3%。9 月起，人民银行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计。 主要观点 扩 信用效果仍未显现无论是从 9 月的社融数据还是新增人民币贷款的结构变化，扩信用效果仍未显现，此轮扩信用从政策到实体见效的时滞显然比以往周期都长，市场还需做 好准备。从政策的传导需经过两个阶段，首先是体制内的政策传递阶段，其次是市场化的企业反应阶段。在政策传递阶段，发改委审批层面受到经济质量约束的克制，城投信用扩张层面受到隐性债务和多元考核系统的制约，唯一剩下就是依靠监管层在银行信用层面改变银行风险偏好，10 月 7 日宣布的降准目标即在于此。其次在企业反应阶段，内部经济承压，外部环境难测，企业对刺激政策的反应比较麻木。这在本月的金融数据上得到了验证，要想看到实质变化，恐怕还需再等等。社 融：地方专项债扩大本月新增额，但增速下降趋势难变9 月新增社融 2.21 万亿，尽管 9 月的大额地方专项债净融资带来社融新增额的增长，但无论何种口径下社融同比增速下降的趋势是不变的。贷款新增乏力、直接融资受挤压下跌、表外继续萎缩，老口径下的社融同比 9 月或为 9%。当然，我们认为将地方专项债纳入社融口径不无意义，一来部分专项债作用于基建拉动投资，二来专项债挤压银行贷款、企业信用的影响确需考虑，本月债券净融资的下降即为一个例证。但需要留意的是，一则专项债中土储占比近四成，这部分并不构成投资，二则市场中企业融资的恢复和活力的再现才是金融数据最本质的好消息。新 增贷款：总量稳定而结构不如人意9 月新增人民币贷款 1.38 万亿。总量依然较为平稳。但内部结构变化体现贷款质量不高：期限短贷增，长贷平；部门上居民部门倚赖短贷小幅回温，但企业贷款依然乏力。9 月企业长期贷款同比少增 1229 亿元，环比少增 375 亿，反应当前票据融资和短期贷款仍是企业缓解资金紧张问题的主要窗口。M1、 M2 增 速 小幅回升，居民存款大幅增长9 月底， M2 余额 180.17 万亿元，同比增长 8.3%小幅回升。M1 余额 53.86 万亿元，同比增长 4%。9 月存款总量新增 8900 亿元，新增额主要来源于居民存款 。而企业存款继续下滑，印证了当前企业流动性依然较为紧张。风 险提示：出口企业受贸易战冲击高于预期。证 券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联 系人：杨轶婷 电话：010-66500905 邮箱：yangyiting@hcyjs.com 《【华创宏观】8 月工业企业利润点评：工业企业利润数据背后的“两喜两忧”》 2018-09-28 《【华创宏观】喜迎假期，一级休养二级收涨——中资美元债周报 20181001》 2018-10-07 《【华创宏观】一周事件不断，二级小幅下跌——中资美元债周报 20181008》 2018-10-08 《【华创宏观】四个维度看我国四季度贸易下行压力——9 月贸易数据点评》 2018-10-13 《【华创宏观】此起彼落，非食品项缓解食品项涨价压力——9 月通胀数据点评》 2018-10-16 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2018 年 10 月 18 日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、社融：地方专项债扩大本月新增额，但增速下降趋势难变 ..............................................................................4 （一）社融总体情况：新口径下新增社融绝对量大增，但下行趋势不改 ..........................................................4 （二）社融分项情况：新成员地方专项债出力，老项目如昨 ...........................................................................4 二、新增贷款：总量稳定而结构不如人意 ..............................................................................................................5 （一）期限构成：短贷大增，中长期贷款新增平平 .........................................................................................5 （二）部门构成：居民部门短贷温和上升，实体企业贷款仍然乏力 .................................................................6 三、M1、M2 增速小幅回升，居民存款大幅增长 ......................................................................................................7 （一）M2 总体情况：M1、M2 增速边际小幅回升，同比差值企稳 ..................................................................7 （二）新增存款：居民存款增加是唯一亮点 ....................................................................................................7 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 9 月新增社融大幅抬升主要倚赖地方专项债..............................................................................................4 图表 2 社融-M2 同比差收窄趋势在各口径下是一致的 .........................................................................................4 图表 3 9 月新增人民币贷款 14354 亿元，增长乏力..............................................................................................5 图表 4