【宏观快评】9月通胀数据点评：此起彼落，非食品项缓解食品项涨价压力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告【宏观快评】9 月通胀数据点评 此起彼落，非食品项缓解食品项涨价压力 事 项 9 月 CPI 同比增长 2.5%，前值 2.3%；环比增长 0.7%，前值 0.7%。 主要观点 9 月 CPI： 同 比上涨，食品项与非食品项“此起彼落”9 月 CPI 同比增长 2.5%，环比增长 0.7%。食品项同比再度大幅上升至 3.6%拉动 CPI 本月上涨，非食品项同比增长 2.2%，环比 0.3%，同比增速初步显现降温势头。食品项同比提升，主要受到猪肉、鲜菜鲜果的提振。一则猪肉价格在周期性上行之外，遭猪瘟疫情推动上涨，尽管中下旬由于生猪禁运南北价差扩大，全国生猪均价回落，涨幅收窄，但同比跌幅依然缩窄 2.5 个百分点至 2.4%，二则蔬菜鲜果 9月依然受到部分极端天气（台风等）影响，叠加 9 月份中秋国庆的“双节”效应，涨幅超出季节性形成额外拉动，是食品项 CPI 的最主要拉动力。 非食品项对比之下降温势头初现，医改作用不再，医疗保健价格同比增速骤减至 2.7%（前值 4.3%），交通通信和居住项受油价上涨影响，同比小幅上升至2.8%及 2.6%。CPI 趋 势 判 断：预计四季度于 2.4%-2.5%间徘徊整体测算下，预计 CPI 四季度在 2.4% -2.5%区间徘徊，食品项和非食品项此起 彼落，年内通胀压力可控。对于食品项，在经历猪肉、蔬菜鲜果 7-9 月的大幅上涨之后，年内预期食品项同比难从高位回落，且高基数作用料将延续到 2019 年形成翘尾因素，这也是当前对未来经济“滞胀”担忧的主要来源。此外贸易战影响逐步显现，我们提示注意当前豆粕价格的上涨。四季度和一季度原本为我国向美国进口大豆时期，但当前受贸易战影响转向南美，9 月以来我国南美大豆 CNF 进口价已经上涨 11.4%。而根据此前我们的估算，大豆价格与食用油和畜肉有一定相关性，或有小幅影响，我们将同步关注。对于非食品项，我们认为医疗、交通通信、居住三大项均不存在大幅上行的基础，短期内成为抵消食品项涨价作用、稳定通胀水平的重要因素。 1）医改作用消除后，医疗价格本月同比已经大幅掉档。2）油价方面，首先我们认为原油价格从供需基本面来看并不存在长期上涨基础（见 PPI 部分分析），且对比去年同期油价开启上涨行情，预计油价同比增幅较 5-7 月再扩大的可能性有限。3）居住项上，全国一二线城市住宅租金涨幅在 8 月高峰后已经季节性回落，且市场租金与 CPI 租赁房房租项相关性不高。PPI： 年 内或将延续当前回落趋势9 月 PPI 同比增长 3.6%，环比 0.5%。从同比看，石油和天然气开采、石油加工、化纤制造、非金属矿物制品、黑色冶炼加工涨幅靠前。PPI 年内或将延续回落趋势，但幅度减缓。关注当前国内需求侧、供给侧和国际油价的影响。需求侧方面，考虑国家政策微调，预期基建增速回升，上游需求温和回暖，影响 PPI 环比小幅回升，但整体社会需求依然较为弱势。供给侧方面，经济和就业压力下供给端约束相应缓解，且短期内企业有调整生产库存以应对限产倾向。国际油价方面，油价料不存在长期上涨基础。原油供给端弹性较大（OPEC 供给存在提升空间、高油价促使页岩油增产）、需求端不确定（美国本轮复苏拐点渐近，中国经济增长面临压力）的背景下，短期交易因素或引发波动，但预计未来一年油价中枢稳定在 100 美元以上的概率很低。风 险提示：贸易战冲击超出预期证 券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联 系人：杨轶婷 电话：010-66500905 邮箱：yangyiting@hcyjs.com 《【华创宏观】9 月经济数据前瞻：预计经济开始步入下行风险逐步兑现期》 2018-09-27 《【华创宏观】8 月工业企业利润点评：工业企业利润数据背后的“两喜两忧”》 2018-09-28 《【华创宏观】喜迎假期，一级休养二级收涨——中资美元债周报 20181001》 2018-10-07 《【华创宏观】一周事件不断，二级小幅下跌——中资美元债周报 20181008》 2018-10-08 《【华创宏观】四个维度看我国四季度贸易下行压力——9 月贸易数据点评》 2018-10-13 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2018 年 10 月 16 日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、CPI：同比上涨，食品项与非食品项此起彼落 .................................................................................................4 （一）CPI 总体情况：同比再攀升，环比平稳 .................................................................................................4 （二）CPI 分项情况：食品项同比继续上涨，非食品项同比降温初现 ..............................................................4 （三）CPI 趋势预判：四季度于 2.4%-2.5%间徘徊 ...........................................................................................7 二、PPI：预计年内延续当前回落趋势 ...................................................................................................................8 （一）PPI 总体情况：同比回落，环比小幅上涨 ..............................................................................................8 （二）PPI 走势判断：预计四季度回落趋势延续，但幅度减缓 .........................................................................9 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 CPI 9 月同比增长 2.5%.............................................................................................................................4 图表 2 CPI 9 月环