策略月报：宽货币预期下，关注上游周期反转

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月04日策略月报宽货币预期下，关注上游周期反转核心观点策略研究·策略月报证券分析师：王开联系人：占易021-60933132021-60375433wangkai8@guosen.com.cnzhanyi@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)7224.91/0.52创业板/月涨跌幅(%)2228.21/-0.23AH 股价差指数137.79A 股总/流通市值 (万亿元)77.19/68.34市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略月报-股弱债强跷跷板持续性几何》 ——2023-05-29《策略月报-经济复苏期下的多资产布局》 ——2023-04-28《策略月报-信用脉冲走强带动 A 股好转》 ——2023-04-03《3 月多资产配置观点-左侧布局宽信用》 ——2023-03-01《2 月多资产配置观点-A 股配置价值强于债券和商品》 ——2023-02-011. 货币-信用“风火轮”：布局宽货币、紧信用格局信用方面，5 月我国新增社融 1.56 万亿，基数效应叠加偏弱的数据下社融增速下降 0.5pct 至 9.5%，其中新增人民币贷款 1.36 万亿。货币方面，6 月 13日，央行公告下调 7 天逆回购操作利率（OMO）10BP 至 1.9%。OMO 提前于 MLF降息属于较少见的现象，体现出逆周期调节提振经济的信心。“稳增长”政策组合有望在三季度发力起效，国信货币条件指数指向三季度 Shibor3M 利率持续下行、信用脉冲指数小幅回落。在货币-信用“风火轮”2.0 版本中，宽货币、紧信用格局下，债市胜率较高，强于股票和商品胜率。2. 2023 年 7 月大类资产价格展望股票方面，经济度过低谷，股市估值底部已经确认。目前 5 月制造业 PMI触底、6 月反弹，经济基本面在 2023 年大概率已经度过低谷，股市的估值修复也值得期待。人工智能为主线、中特估为次主线的主题投资有望延续。债券方面，未来仍存在一定降息概率，对债市构成短期支撑。当前处在经济复苏由恢复性增长向内生性增长转变的关键时点，有望形成以降息为起点的“一揽子”政策进一步发力，以释放经济内生潜力。汇率方面，人民币短期承压，但后续仍具备反弹空间。向后看，美联储加息进入尾声和我国经济向上修复的判断并未改变，人民币汇率具有韧性。商品方面，对商品前景持谨慎乐观。尽管中国需求回暖将对全球商品市场形成提振，欧洲经济韧性强于预期，全球大宗商品下行趋势较难改变。3. 2023 年 7 月总量指数最新信号：股市情绪改善，高速轮动降温基于自上而下的思维出发，我们对于国内外的货币、财政等政策进行量化观测，以此为基础落实到多资产配置最为重要的两个领域：A 股市场和债券市场，通过成交、价格等因素对市场的风险、水位、情绪等进行刻画。三大类别、共计八个分支指数。其中，6 月全球央行分歧指数显著回落，央行整体呈现降息趋势。A 股情绪指数Ⅰ较 5 月小幅改善，情绪指数Ⅱ未发出积极或者谨慎信号。A 股行业轮动指数显著回落。债市谨慎情绪有所上升，接近近三年平均值+两倍标准差，代表出现部分止盈盘操作。4. 2023 年 7 月中观指数最新信号：上游困境反转+人工智能截至 6 月底，结合当前景气投资有效性上行的判断，景气高位上行组合占优，组合配置行业包括钢铁、建筑材料、汽车、非银金融、煤炭、通信等，产业链包括人工智能、创新药、血液制品等；景气度和其他因素综合考虑下，不占优的行业包括基础化工、电力设备、机械设备、食品饮料、公用事业、房地产等，产业链包括锂电池、工业软件、光伏等。风险提示：海外地缘冲突尚未缓解，市场对美联储下半年货币政策存在分歧请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1.未来大类资产市场展望 ........................................................ 51.1 货币-信用“风火轮”：布局宽货币、紧信用格局 ....................................... 51.2 风格与板块配置：中小盘成长具备相对配置价值 ........................................ 62.国内外大类资产月度复盘 ...................................................... 82.1 国内大类资产回报排序及归因 ........................................................ 82.2 海外大类资产走势复盘 ............................................................. 102.3 国内外大类资产间比价 ............................................................. 103.国信多资产配置系列总量指数 ..................................................113.1 国内政策脉冲指数 ................................................................. 123.2 央行分歧指数 ..................................................................... 123.3 A 股情绪指数Ⅰ ................................................................... 133.4 A 股情绪指数Ⅱ ................................................................... 143.5 行业轮动指数 ..................................................................... 153.6 中国债市情绪指数 ................................................................. 153.7 中国债市预警指数 ................................................................. 164.国信多资产配置系列中观指数 ..................................................164.1 中观行业景气指数 ................................................................. 164.2 新兴产业链景气指数 ............................................................... 23风险