7月流动性展望：除OMO大量到期外，7月无明显流动性缺口

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-07-04 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】膏肓之患与癣疥之疾》 --20230703 《【东北宏观】政策在发力，但市场期待更多》 --20230702 《【东北宏观】产能利用率调整到底了吗？》 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 证券分析师：张超越 执业证书编号：S0550523060002 021-61001801 zhangcy_7567@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观月度 除 OMO 大量到期外，7 月无明显流动性缺口 ---7 月流动性展望 报告摘要： [Table_Summary] 6 月季末财政支出大月，在财政净支出贡献大量流动性的背景下，央行同时加大公开市场操作，净投放 10690 亿元，导致 6 月银行间流动性较为充裕，资金面平稳跨过半年末时间点。根据定义法测算，5 月超储率1%，6 月为 1.82%。 7 月为季初缴税大月，但考虑到宏观经济景气度不足，财政税收或弱于季节性水平，预计除去公开市场操作，7 月银行间流动性无明显缺口。但由于 6 月底央行为维护半年末流动性平稳，投放的大量 7 天逆回购将在 7 月初到期，预计将抽取较多流动性，超储率季节性下降。此外，缴准基数的季节性下降，将在一定程度上补充流动性。具体来看，五因素中，财政存款预计将抽取 365 亿元，公开市场操作将回笼 12690 亿元（或将部分续作），M0、库存现金释放 92 亿元，银行缴准方面或将释放 1526亿元，外汇占款方面小幅波动对流动性的影响可以忽略。预计 7 月超储率为 1.49%。 财政存款方面，7 月季初为财政税收大月，但从前月数据来看，近月经济整体承压，财政税收及卖地收入明显弱于季节性表现，叠加 7 月国债到期量不小，我们预计 7 月财政存款将仅抽取 365 亿元流动性。其中，一般公共预算账户预计抽取 137 亿元银行间流动性，政府性基金预算账户预计将释放 3893 亿元流动性，政府债券发行预计将抽取 4120 亿元流动性。政府债券方面，从国债来看，7 月发行量与到期量均较大，净融资-187 亿元；从地方政府债来看，一般债方面，假设 7 月一般债发行量与6 月相近为 700 亿元；专项债方面，从今年专项债发行节奏来看，二季度与 2021 年同期节奏相似，参考 2021 年发行情况，预计 7 月发行量占全年额度的 9%左右，即 3608 亿元；另一方面，对于再融资地方政府债，预计其与地方政府债到期量相当，7 月地方政府债到期量为 3956 亿元，近月地方政府均保持了较大的再融资量，故假设 7 月地方政府债到期释放的流动性将被地方政府再融资债抵消。 公开市场操作方面，6 月底央行为维护半年末流动性平稳，投放的大量 7天逆回购将在 7 月初大量到期，但鉴于跨月之后，资金需求阶段性下降，央行将少量续作。7 月 1 日至 7 月 31 日期间到期 12690 亿元，收拢大量流动性。其中，逆回购到期 11690 亿元，MLF 到期 1000 亿元。预计 7 月央行将部分续作，公开市场操作将收拢万亿左右流动性。 M0、库存现金方面，季节性明显，7 月是取现小月，现金漏损波动很小，影响不大，参考近年同期均值水平，央行 M0 和库存现金环比变化或为-92 亿元。7 月银行缴准方面，我们预计将释放 1526 亿元的流动性。7 月季初信贷投放小月，缴准基数往往较 6 月季末环比会有大幅回落。结合历史上季节性水平来看，我们预计今年 7 月缴准基数或环比下降 2 万亿。按当前 7.6%的平均存款准备金率来估算，银行缴准规模或将减少 1526亿元。 风险提示：财政货币政策超预期，经济修复超预期。 1.21.41.61.82.02.22.42.62021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07%DR007逆回购利率:7天 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 9 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观月度 目 录 1. 7 月公开市场操作大量到期，超储率季节性回落.......................................... 3 1.1. 财税收入旺季不旺，财政存款预计仅抽取流动性 365 亿 ................................................. 4 1.2. 逆回购大量到期，预计央行部分续作，收拢万亿左右流动性.......................................... 6 1.3. 取现淡季，7 月现金漏损项预计减少 92 亿元.................................................................... 6 1.4. 7 月银行缴准预计减少 1526 亿元，释放部分流动性 ........................................................ 6 1.5. 外汇占款小幅波动 ............................................................................................................... 7 图表目录 图 1：6 月资金面合理充裕 .........................................................................................................................................3 图 2：超储率测算结果（定义法） ............................................................................................................................3 图 3：超储率季节性表现 ..............................................................................................