2023下半年食品饮料行业投资策略：守望价值，静待花开

守望价值，静待花开2023下半年食品饮料行业投资策略证券分析师：吕昌 A0230516010001 周缘 A0230519090004 曹欣之 A0230522080002研究支持：熊智超 A0230122050006 任钰枭 A02301220700022023.7.4主要内容1. 投资要点2. 白酒板块投资策略3. 大众品板块投资策略2www.swsresearch.com3投资要点白酒的短期基本面：23年春节消费场景全面恢复，大部分名酒动销向好，基本消化了22年的库存。但3月后动销放缓，库存逐步增加，价格下行。报表端，预计23Q2基本延续23Q1的趋势，预计高端酒收入维持两位数增长，全国化次高端品牌承压，强势地产酒表现亮眼，部分品牌有望加速增长。白酒的周期性：长期来看，白酒的景气周期与经济同步；中期看，行业周期是库存与价格周期。高端酒价格是行业景气度的重要指标，茅五批价上行将成为产业重新步入上行周期的重要指标。白酒的长期空间：预计未来三年茅台批价涨幅趋缓，白酒的价格张力会减弱，行业景气将更加缓和。但消费升级的趋势仍然会延续，次高端及以上产品占比仍将提升。从行业竞争格局来看，预计到25年往后头部品牌市占率提升空间有限，提升速度将放缓，头部品牌之间的竞争将进一步加剧。核心推荐：泸州老窖、顺鑫农业、迎驾贡酒、贵州茅台；今世缘、古井贡酒、五粮液、洋河股份、山西汾酒、伊力特。大众品：成本压力呈缓和态势，静待需求持续修复。我们认为大众品板块已走出前期成本压力，预计板块毛利率水平有望进入环比优化通道；需求仍是核心指标，在需求持续修复的加持下，不仅企业产品结构升级的路径将更加顺畅，并且规模效应可充分显现。展望下半年到明年，在收入规模与利润率的双重驱动下，有望放大业绩弹性。估值角度，当前多数子行业的估值水平已回落至合理区间及以下。下半年，阶段性看好确定性品种，中长期看好行业渗透率具备提升空间、治理优秀的成长型品种。重点推荐：安井食品、千味央厨、伊利股份、华润啤酒、中炬高新，关注立高食品、燕京啤酒、青岛啤酒、宝立食品、千禾味业、盐津铺子。风险提示：食品安全问题；经济下行影响白酒及大众品需求主要内容1. 投资要点2. 白酒板块投资策略3. 大众品板块投资策略4www.swsresearch.com5短期基本面：春节动销加速去库存，节后动销放缓库存增加22年四季度，受疫情影响，渠道库存高企，动销缓慢，23年春节，消费场景全面恢复，除商务需求恢复较慢以外，礼品、宴席、自饮需求基本恢复，大部分名酒动销向好，基本消化了22年积压的库存。但3月动销迅速放缓，进入淡季，“五一”期间仅宴席用酒表现较好，商务和团购需求均走弱。库存方面，由于春节主要消化去年的库存，今年上半年的打款发货消化不足，因此当前库存高于往年同期水平。价格方面，春节以来一二线白酒品牌价格均有不同程度下行甚至倒挂。资料来源：中国酒业协会，申万宏源研究图2.1 ：2023年1-5月经销商反馈白酒动销变化占比图2.2 ：2023年1-5月经销商反馈白酒渠道变化占比9%41%32%32%32%36%59%27%32%0%10%20%30%40%50%60%70%春节前中期间节后平日五一期间有所减少基本不变有所增加24%24%4%40%28%32%36%48%64%0%10%20%30%40%50%60%70%现金流压力库存压力价格倒挂程度有所减少基本不变有所增加www.swsresearch.com6短期基本面：23Q1高端酒稳健，次高端承压，地产酒亮眼从23Q1报表端表现来看，高端酒仍然实现两位数稳健增长，全国化次高端品牌承压，酒鬼酒、水井坊收入大幅下滑，地产酒强势品牌表现亮眼，普遍实现20%以上收入增长。展望23Q2，由于大部分酒企低基数，预计报表端仍有不错表现，但仍然存在分化。预计高端酒收入仍然维持两位数稳健增长，次高端仍然承压，强势地产酒品牌仍然表现亮眼，整体仍将延续23Q1的增长趋势，部分品牌有望实现加速增长。表2.1：白酒板块23Q1&22Q2收入净利润增速及23年增长目标资料来源：公司公告，Wind，申万宏源研究公司营业收入增速归母净利润增速公司2023年经营目标23Q122Q223Q122Q2贵州茅台19%16%21%17%营业总收入较上年度增长15%左右;基本建设投资71.09亿元五粮液13%10%16%10%2023 年公司经营目标为营业总收入继续保持两位数的稳健增长泸州老窖21%24%29%29%2023年力争实现营业收入同比增长不低于15%山西汾酒20%0%30%-4%2023年力争营业收入较上年增长 20%左右洋河股份16%17%16%6%2023年力争实现营业收入同比增长15%今世缘27%14%25%16%公司确定2023年经营目标为总营收100亿元左右，净利润31亿元左右舍得酒业7%-16%7%-30%未披露量化目标酒鬼酒-43%5%-42%-19%未披露量化目标水井坊-40%10%-56%-117%23Q1主要目标是降低社会库存，从23Q2开始营业收入恢复增长，并预期从23Q3开始营业收入恢复双位数成长。2023年全年的净利润与营业收入同比2022年保持增长古井贡酒25%30%43%45%2023年营业收入跨越200亿口子窖%-%%-%未披露量化目标迎驾贡酒22%2%27%3%2023年营业收入目标为66.06亿元，净利润目标为20.84亿元www.swsresearch.com7白酒的周期性：长期看，白酒的景气周期与经济同步白酒需求的本质是量价关系，量价均与宏观经济指标相关联。长期来看，白酒收入增速与GDP和PMI增速相关性较强，尤其是次高端和高端白酒。图2.3：白酒分价格带收入增速及GDP增速资料来源：公司公告，国家统计局，Wind，申万宏源研究图2.4：白酒分价格带收入增速及PMI-10%-5%0%5%10%15%20%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-03高端酒收入增速（左轴）次高端酒收入增速（左轴）GDP季度增速（右轴）40%42%44%46%48%50%52%54%56%58%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-03高端酒收入增速（左轴）次高端酒收入增速（左轴）PMI（右轴）www.swsresearch.com8白酒