食品饮料行业2023年中期投资策略报告：长期可布局，短期等β

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 行业深度报告● [Table_IndustryName] 食品饮料 [Table_ReportDate] 2023 年 7 月 3 日 [Table_Title] 行业深度报告模板 长期可布局，短期等β ——食品饮料 2023 年中期投资策略报告 食品饮料行业 [Table_InvestRank] 推荐(维持评级) 核心观点: [Table_Summary] 白酒：估值已低，静待基本面拐点。23H1，白酒需求弱复苏，其中 Q1 较好、Q2 偏弱。供给端库存先降后升，企业表现分化。展望 23H2，预期需求维持稳步复苏态势，高端酒相对稳健，次高端分化，部分区域酒龙头品牌保持稳健。从估值来看，白酒板块已处于中长期配置价值区间。 啤酒：量价齐升，成本端压力减轻。23H1，啤酒销量在低基数下稳健增长，经济疲弱并未对啤酒结构升级造成明显影响，成本端原材料市场价格下行。展望 23H2，预期维持量价齐升的态势，企业成本端压力减轻。 乳制品：成本下行周期，关注促销与盈利改善。23H1，板块整体弱改善，区域乳企表现突出。展望 23H2，需求端，预计消费场景修复与收入有望改善，需求仍有改善空间；成本端，预计原奶价格 23H2 仍处下行周期，主要考虑到供给量增加以及短期需求恢复斜率不高。投资方向，建议关注：1）部分区域型乳企，受益于品类结构优化的空间、省外市场快速扩张；2）鲜奶品类红利，随着消费者认知加强、冷链运输水平提升，鲜奶渗透率有望持续提升。 软饮料：短期关注旺季动销，即饮茶与运动饮料高景气。23H1，板块复苏节奏领先，β与α并举。展望 23H2，需求端，场景修复+体育赛事对冲气温高基数；成本端，虽然白糖价格涨幅较大，但成本占比更高的 PET 价格下降能予以对冲。投资方向，建议关注：1）气温区域性差异带来动销分化，23Q3 厄尔尼诺可能导致北方干旱高温；2）品类景气与新品逻辑，在弱宏观经济周期背景下，企业往往能够通过捕捉个别品类的景气与培育新品实现快速增长。 调味品：关注渠道修复进展与零添加、复调渗透率提升。23H1，整体经营弱改善，板块内部分化。展望 23H2，从趋势来看，随着经济回暖推动宏观需求恢复，同时费用加快投放帮助去化库存，叠加大豆、瓦楞纸等成本下行，23H2 行业有望再次实现多个周期因子的向上共振。投资方向，建议关注：1）零添加事件后，千禾加快区域扩张与品类扩张；2）复合调料，疫情导致 C 端消费者对复调的接受度大大提升，消费习惯在后疫情时代亦将延续。 速冻与预制菜：静待旺季改善，关注竞争格局。23H1，速冻实现稳健增长，预制菜延续景气。展望 23H2，行业渐入旺季，并且 C 端基数走低，同时预制菜景气度延续，但行业竞争者逐渐增多，建议积极关注竞争格局演变。投资方向，建议关注：1）潜力大单品，速冻米面、畜禽肉制品更具发展前景；2）C 端新渠道，全家已开设预制菜专门冷柜，参考日本经验，便利店是预制菜品类重要的渠道，在消费者画像、市场层级、冷链运输方面有较好重叠度。 休闲食品：布局渠道变革，格局有望重塑。23H1，板块弱改善与强分化，新品类与新渠道表现突出。展望 23H2，渠道转型浪潮持续，把握行业拐点的企业有望胜出，建议关注：1）直接开设零售折扣店的渠道型公司，如良品铺子、三只松鼠；2）凭借强品牌力与产品矩阵丰富，向折扣店供货的制造型公司，如盐津铺子、甘源食品。 投资建议：①白酒板块坚守高端贵州茅台、泸州老窖、五粮液，维持古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒配置，等待行业β择机配置舍得酒业、山西汾酒、老白干酒等。②啤酒板块配置值的青岛啤酒，其他低度酒推荐百润股份。③食品板块，关注景气+疫后复苏共振，如东鹏饮料、李子园、宝立食品、海天味业、欢乐家；④重视长期逻辑，如伊利股份、天味食品、安井食品、中炬高新。 风险提示：需求恢复不及预期；成本价格涨幅超预期；食品安全问题。 [Table_Authors] 分析师 刘来珍 ：021-20252647 ：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523040001 分析师 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 行业数据 2023.7.3 [table_report] 资料来源：IFinD，中国银河证券研究院整理 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】食品饮料 2023 年投资策略报告：布局非典型复苏下的三个阶段 -40%-30%-20%-10%0%10%22/622/722/822/922/1022/1122/1223/123/223/323/423/523/6食品饮料（中信）沪深300 行业深度报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 目 录 一、白酒：估值已低，等待基本面拐点 ................................................................................................ 2 （一）23H1 复盘：需求弱复苏，库存累积 ..................................................................................................................... 2 （二）23H2 展望：等待消费需求好转 ............................................................................................................................. 4 二、啤酒：量价齐升，成本端压力减轻 ................................................................................................ 6 （一）23H1 复盘：受益场景恢复，成本现拐点 ............................................................................................................. 6 （二）23H2 展望：产品结构升级持续，成本压力减轻 ................................................................................................. 7 三、乳制品：成本下行周期，关注促销与盈利改善 ................................................................